寬松政策不僅限于降息！日本央行還有哪些“解藥”？

本文來自“萬得資訊”。原文標(biāo)題《寬松政策不僅限于降息！日本央行還有哪些“解藥”？》。

11月6日，日本央行公布會議紀(jì)要顯示，內(nèi)部官員對進(jìn)一步擴(kuò)大刺激政策產(chǎn)生分歧，支持者呼吁增加貨幣支持，而反對者則認(rèn)為需考慮金融機(jī)構(gòu)的盈利負(fù)擔(dān)。

日本央行內(nèi)部分歧加劇

會議紀(jì)要顯示，部分日本央行董事會內(nèi)部成員警告稱，日本央行需關(guān)注長期超低利率的弊端，例如對銀行利潤的影響。成員表示，有必要對金融機(jī)構(gòu)的盈利能力進(jìn)一步下降的可能性進(jìn)行全面檢查，而越來越多的金融機(jī)構(gòu)將承擔(dān)過多的風(fēng)險。

在9月份的會議上，日本央行維持政策穩(wěn)定，但通過發(fā)出針對海外風(fēng)險的更強警告來預(yù)示近期放松的可能性。在隨后的10月利率審查中，它沒有擴(kuò)大刺激計劃。行長黑田東彥此前表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)回暖的時間可能比日本央行的預(yù)期推遲大約半年，但強勁的資本支出和緊張的就業(yè)市場將支撐日本經(jīng)濟(jì)維持適度擴(kuò)張，幫助家庭抵御十月上調(diào)消費稅帶來的影響。

不過，董事會中的許多人仍對風(fēng)險因素和全球需求下滑的影響表示擔(dān)憂。一位成員旗幟鮮明地表示，日本央行必須考慮“所有可能采取的政策措施，而不需先入為主”，因為經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)失去了實現(xiàn)央行2%通脹目標(biāo)的動力。

從具體應(yīng)實施的政策工具來看，一位董事會成員明確表示支持深化負(fù)利率。該成員指出：“在短期至中期區(qū)域，收益率之間存在相對較大的貨幣寬松空間，降低短期政策利率被認(rèn)為是適當(dāng)?shù)?。”在一項被稱為收益率曲線控制的政策下，日本央行承諾將短期利率指導(dǎo)在-0.1%，而十年期政府債券收益率將在0％左右。

日本央行陷入困境：一方面，多年的寬松政策未能激發(fā)通貨膨脹，盡管成本上漲，例如金融機(jī)構(gòu)的利率接近零，但中央銀行不得不維持大規(guī)模刺激措施；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和風(fēng)險因素也使日本經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，這給依賴日益減少的工具包的決策者帶來了困境。

深化負(fù)利率以外的工具

多年實行負(fù)利率卻難以解決低通脹難題，日本或許不得不考慮降息以外的刺激手段。

日本央行10月維持貨幣政策，但調(diào)整了其前瞻性指導(dǎo)，稱日本將維持超低利率、甚至降低利率，以評估海外風(fēng)險。黑田東彥表示，新的前瞻性指導(dǎo)反映了日本央行的立場，即更多傾向于采取進(jìn)一步寬松政策，以及其“對政策利率的下行偏向”。

但他補充說，降息只是央行放松政策的四個選擇之一，其他選項分別是增加資產(chǎn)購買和加快印鈔步伐。

不過，這些政策也并非毫無“副作用”。以增加資產(chǎn)購買為例，日本央行決定10月24日開始定期購買公司債，作為其資產(chǎn)購買的一部分。而豐田此前發(fā)行的零利率債券獲兩倍申購，且3年期需求大于5年期，就是因為投資者預(yù)期是符合日本央行資產(chǎn)購買要求的標(biāo)的。分析人士指出，長此以往，增加風(fēng)險資產(chǎn)購買將扭曲日本債市定價。

此外，黑田東彥還呼吁財政政策配套，稱混合采取財政和貨幣刺激措施將給經(jīng)濟(jì)帶來更大的推動力。具體來看，他表示希望日本政府增加支出，但同時否認(rèn)日本央行將與政府同步擴(kuò)大貨幣政策。

黑田東彥還希望日本政府發(fā)行50年期政府債券，或者發(fā)行更多20年期，30年期和40年期債券，以防止超長收益率大幅下跌，從而讓收益率曲線更為陡峭。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”為何不管用？

問題在于，和日本央行的貨幣政策類似，日本政府的“彈藥”也有些不夠用。

日本預(yù)計本財政年度的預(yù)算赤字為2.7%，其債務(wù)占GDP總額達(dá)到200%以上，在發(fā)達(dá)國家中最高，這大大限制了日本政府的財政刺激空間。IHS Markit駐東京的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家田口晴美（Harumi Taguchi）認(rèn)為，鑒于當(dāng)前的稅收結(jié)構(gòu)，除非2008年再次發(fā)生規(guī)模危機(jī)，否則日本很難在支出的同時大幅增加其預(yù)算赤字。

自2013年以來，日本一直在嘗試這種貨幣與財政協(xié)調(diào)，日本銀行和首相安倍晉三（Shinzo Abe）政府的聯(lián)合聲明承諾將朝著2%的通貨膨脹率和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長努力。但六年過去了，通貨膨脹率一直低于1%。

具體來看，與歐洲央行一樣，日本央行也通過降息和量化寬松政策向經(jīng)濟(jì)注入資金，該策略有助于政府為其擴(kuò)張預(yù)算提供資金。

這套“組合拳”部分是成功的。摩根大通全球市場策略師吉野義典認(rèn)為，該計劃主要通過削弱日元匯率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，讓出口在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢下變得更有利可圖。失業(yè)率降至歷史低位，也為政治提供支持。

不過，吉野義典同時指出，隨著世界經(jīng)濟(jì)降溫，其動力正面臨阻力。財政影響只在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開始之初顯現(xiàn)，并沒有持續(xù)。近期，安倍晉三政府本身一直處于自我滿足狀態(tài)。

此外，問題還可能出在安倍政府沒有進(jìn)行足夠大膽的結(jié)構(gòu)性改革以提高增長潛力。田口晴美表示，教訓(xùn)不在于財政貨幣協(xié)調(diào)不起作用。而是這些措施必須適當(dāng)解決經(jīng)濟(jì)弱點，并發(fā)揮足夠大的力量來解決。

（編輯：李國堅）