國盛證券：銀行19Q3業(yè)績持續(xù)改善，關注資產質量、核心定價能力

本文來源微信公眾號“馬婷婷深度研究”，作者國盛證券分析師馬婷婷、陳功。

19Q3行業(yè)業(yè)績概覽：業(yè)績增速繼續(xù)提升，資產質量穩(wěn)步改善。

1、業(yè)績增速穩(wěn)步提升，龍頭銀行“強者恒強”：前三季度營業(yè)收入、撥備前利潤、歸母凈利潤得同比增速分別為11.8%、11.7%、7.1%，Q3單季度增速環(huán)比Q2分別提升0.9 pc、1.9 pc、0.7pc。其中，國有大行業(yè)績增長相對穩(wěn)健;股份行持續(xù)改善勢頭，單季度PPOP增速提升5.2pc至15.1%;中小行(城商行、農商行)業(yè)績維持高增長，PPOP增速保持在20%以上。其中：招行、常熟等銀行各項業(yè)績增速環(huán)比穩(wěn)步改善，其中Q3利潤增速分別環(huán)比Q2提升2.8pc、7pc至高達17.7%、26.3%，相對同業(yè)的領先優(yōu)勢進一步擴大。

2、財務指標表現(xiàn)較為穩(wěn)定：1)凈息差整體持平。按期初期末平均余額口徑測算上市銀行凈息差Q3環(huán)比基本持平，其中在Q3降準的支撐下，中小行整體繼續(xù)改善。2)存貸款穩(wěn)步增長。Q3上市銀行總資產增1.44%，其中貸款穩(wěn)步增2.74%，零售貸款投放有所回暖，負債端存款穩(wěn)步增0.7%。3)資產質量穩(wěn)步改善。上市銀行不良率環(huán)比下降2bps至1.46%，撥備覆蓋率穩(wěn)步提升4.6pc至214.6%。

業(yè)績驅動因素分析：息差上升動能減弱，撥備壓力減輕。

1)利息凈收入對利潤增長的貢獻度下降1.63pc，主要是規(guī)模擴張增速相對放緩(上半年同比基數(shù)效應減弱)+息差上升動能減弱(同業(yè)紅利接近尾聲);2)手續(xù)費及傭金凈收入整體回暖，預計銀行卡業(yè)務保持高增長的同時，代銷托管類收入也隨著資本市場回暖而有所改善;3)資產質量持續(xù)改善的情況下，行業(yè)整體撥備計提壓力減輕，對利潤的貢獻度環(huán)比改善2.45pc。

未來怎么看?重點資產質量+核心定價能力。

1)息差：“同業(yè)紅利”接近尾聲，個股分化回歸“核心定價能力”。資產端來看，在息資產收益率整體下行的大趨勢下，提升貸款占比、提升信貸客戶的綜合服務能力顯得非常重要。負債端來看，在當前上市銀行同業(yè)存單平均發(fā)行利率已穩(wěn)定在2.95%左右，相比存量部分的利差僅有10bps左右的空間(而年初這一空間約70bps)，未來同業(yè)融入成本的下行空間非常有限。因此，個股角度看，18年下半年以來，同業(yè)負債+同業(yè)存單占比較高的中小行(以股份行+城商行為主)充分受益，息差改善的幅度也明顯較好，但到19Q3這一相對優(yōu)勢已明顯減緩。中長期看，隨著利率并軌不斷推進，銀行將面臨更市場化的競爭環(huán)境。業(yè)務優(yōu)勢領先，資產端風險定價能力強，核心負債穩(wěn)固的銀行的相對優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。

2)資產質量：未來將成為銀行業(yè)績分化的關鍵。當前行業(yè)的資產質量已足夠“扎實、干凈”，體現(xiàn)在：A.銀行自身努力下，歷史包袱接近出清。13年以來老16家上市銀行核銷及轉出不良額達到2.9萬億);B.存量風險大幅減緩，不良、逾期、關注等指標已接近14年以來最低水平;C.資產質量已足夠扎實，逾期90天以上貸款已全部納入不良。在這種情況下，不少資產質量優(yōu)質的銀行撥備計提壓力自然而然地大幅緩解，如招行、常熟等?？梢灶A見的是，若未來新增不良風險能夠保持穩(wěn)定，這類銀行可繼續(xù)享受較低的信貸成本，自然支撐業(yè)績高增長，相對同業(yè)的優(yōu)勢或將繼續(xù)擴大。

投資建議

上市銀行19Q3業(yè)績表現(xiàn)較好，業(yè)績增速繼續(xù)提升，資產質量穩(wěn)步改善。繼續(xù)看好銀行板塊的投資價值。

1)基本面：進入業(yè)績真空期，資產質量穩(wěn)健的情況下，年報確定性相對較高;

2)交易層面：年初至今銀行板塊漲幅落后滬深300，在持倉水平處于“超低配”的情況下，Q4 或為較好的“補漲”+“鎖收益”品種;

3)估值:當前PB水平僅0.79x，對應隱含不良率超過10%(19Q3實際不良率僅1.46%)，充分反映了對經濟的悲觀預期，板塊股息率約為3.8%，國有大行在4%以上，“低估值+高股息”投資價值凸顯。

風險提示

宏觀經濟下滑，利率并軌影響息差，金融監(jiān)管超預期趨嚴。

報告正文

未來怎么看?邏輯回歸資產質量+核心定價能力

1、 息差：“同業(yè)紅利”接近尾聲，個股分化回歸“核心定價能力”

簡單測算，上市銀行Q3凈息差環(huán)比Q2持平。其中值得注意的是，股份行+城商行息差繼續(xù)上升，但相比Q2增幅放緩，并且其息差上升由Q2的負債端成本下行驅動(股份行、城商行同業(yè)負債+同業(yè)存單占總負債比重相對較高，受益于低利率環(huán)境)，轉變資產端收益率提升驅動(生息資產收益率環(huán)比上升2bps、10bps，預計主要受益于降準+資產端高收益的貸款占比提升)。

展望未來：1)資產端：整體來看，LPR的推進下，行業(yè)新發(fā)放的貸款收益率仍在不斷下行，因此結構上提升貸款占比、業(yè)務上提升信貸客戶的綜合服務能力顯得非常重要。負債端：“同業(yè)成本重定價紅利”接近尾聲，目前上市銀行同業(yè)存單平均發(fā)行利率已穩(wěn)定在2.95%左右，相比存量部分的利差僅有10bps左右的空間(而年初這一空間約70bps)，當前環(huán)境下，銀行同業(yè)負債+同業(yè)存單整體存量成本率進一步下行的空間已非常有限。

因此，個股角度看息差的分化將從“同業(yè)成本紅利”回歸“核心定價能力”。

18年下半年以來，行業(yè)的息差分化主要來自“同業(yè)成本紅利”。同業(yè)利率快速下行的情況下，同業(yè)負債占比較高的中小行(主要是股份行+城商行)充分受益，隨著高成本同業(yè)負債的不斷到期置換，息差在18-19H的改善幅度明顯快于大行。

但到19Q3，隨著“同業(yè)成本紅利”接近尾聲，各家銀行的息差走勢已基本趨同。中長期看，隨著利率并軌不斷推進，銀行將面臨更市場化的競爭環(huán)境。業(yè)務優(yōu)勢領先，資產端風險定價能力強，負債端核心負債穩(wěn)固的銀行的相對優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。

2、資產質量：整體保持穩(wěn)健，未來將成為銀行分化的關鍵

19Q3上市銀行資產質量穩(wěn)步改善。行業(yè)整體不良率環(huán)比下降2bps至1.46%，其中國有大行、股份行、城商行分別下降2bps、3bps、1bp，農商行略升1bp。與此同時，行業(yè)撥備覆蓋率提升4.6pc至214.6%，其中國有大行、股份行、城商行、農商行分別提升3.6pc、6.0pc、8.9pc、3.3pc。

當前銀行的資產質量已足夠“扎實、干凈”。1)歷史包袱減輕：13年以來，老16家上市銀行核銷及轉出不良貸款金額2.9萬億，占利潤總額(13-19H累計)的34%;2)存量風險減輕：上市銀行不良率、逾期貸款、關注類貸款占比已基本是14年以來的最低水平;3)資產質量足夠“扎實”：監(jiān)管引導下，銀行不良認定標準不斷趨嚴，上市銀行不良-逾期90天以上貸款缺口全部補齊，不良/逾期貸款(19H為84.8%)已提升至12年以來的最高值。

在這種情況下，不少資產質量優(yōu)質的銀行撥備計提壓力已大幅緩解，如招行、常熟銀行Q3單季度撥備同比少提11.3%、14.8%的情況下，其撥備覆蓋率分別大幅提升15.3pc、13.5pc至高達409%、467%，撥貸比分別提升2bps、19bps至高達4.87%、4.46%。

可以預見的是，若未來新增不良風險能夠保持穩(wěn)定，這類資產質量優(yōu)異的銀行可繼續(xù)享受較低的信貸成本，自然支撐業(yè)績保持高增長，相對同業(yè)的優(yōu)勢將繼續(xù)擴大。

風險提示

1、 宏觀經濟超預期惡化，影響銀行的資產質量;

2、 利率并軌推進超預期，對銀行息差造成不利影響;

3、 金融監(jiān)管超預期趨嚴，影響銀行表內外資產擴張節(jié)奏。

（編輯：劉瑞）