新股前瞻︱新娛科：游戲發(fā)行步入寒冬 自研游戲道阻且長

在游戲的寒冬中，對小游戲商而言，做游戲顯得更為艱難。

10月25日，新娛科控股有限公司(以下簡稱“新娛科”)向港交所遞交了招股書，申請主板上市。這是其自4月23日遞表失效之后的又一次遞表。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，新娛科主要從事手游研發(fā)與發(fā)行業(yè)務(wù)。頂聯(lián)科技作為新娛科的主要運營實體，于2014年成立，最初主要從事電腦、電腦配件及電子產(chǎn)品銷售，以及軟件及網(wǎng)站開發(fā)。2016年起，頂聯(lián)科技作為聯(lián)合發(fā)行商開始為游戲發(fā)行服務(wù)。

因此，自2016年開始，新娛科作為聯(lián)合發(fā)行商就第三方游戲向第三方發(fā)行商提供發(fā)行服務(wù)起，第三方游戲發(fā)行就成了其核心業(yè)務(wù)。至今，新娛科聯(lián)合發(fā)行超過230款第三方游戲，成為公司收入的主要來源。

但是，由于手機游戲發(fā)行市場競爭激烈，加上游戲數(shù)量控制，新娛科作為聯(lián)合發(fā)行的游戲數(shù)量在2017年有了爆發(fā)性的增長后，有了停止跡象。與此同時，對應(yīng)的第三方游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的的增速在2018年出現(xiàn)放緩。

2018年，頂聯(lián)游戲開始發(fā)行自主研發(fā)游戲，至今已發(fā)行了兩款自研游戲，即《虛空風暴》及《公主遇險記》(均為RPG游戲)。新娛科因此填補了業(yè)績下滑的趨勢，但是也暴露了其研發(fā)的薄弱，尤其是處于流水上升期的《虛空風暴》進行游戲更新竟耗時4個月，讓不少玩家紛紛離場。

游戲發(fā)行步入寒冬

從業(yè)績上看，新娛科雖然營收和凈利潤增速較快，但是體量不大，屬于小型手游商。財報顯示，2016-2018年，新娛科實現(xiàn)營收分別為864.4萬元、1.07億元、1.51億元，年復合增長率為319.3%;凈利潤分別為266.3萬元、3145.4萬元、3939.1萬元，年復合增長率為284.8%。

具體來看，游戲發(fā)行是新娛科業(yè)績增長的關(guān)鍵，尤其是第三方游戲發(fā)行，收入貢獻超過70%，最高達100%。事實上，自2016年開始，新娛科作為聯(lián)合發(fā)行商就第三方游戲向第三方發(fā)行商提供發(fā)行服務(wù)起，第三方游戲發(fā)行就成了其核心業(yè)務(wù)。至今，新娛科聯(lián)合發(fā)行超過230款第三方游戲，成為公司收入的主要來源。以2018年為例，新娛科第三方游戲發(fā)行實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，占總收入的70.9%。

根據(jù)與第三方發(fā)行商簽訂的聯(lián)合發(fā)行協(xié)議，新娛科的發(fā)行服務(wù)包括營銷、推廣、分銷、協(xié)調(diào)及其他用戶相關(guān)服務(wù)。新娛科直接與第三方發(fā)行商合作及磋商，且不會與第三方發(fā)行商委聘的手機游戲開發(fā)商或其他發(fā)行服務(wù)提供商合作。新娛科有時會視乎發(fā)行工作范圍及可用資料，分包部分聯(lián)合發(fā)行工作予下游第三方發(fā)行合作伙伴，包括第三方聯(lián)合發(fā)行商、廣告代理商、支付管道以及分銷管道。

顯然，作為聯(lián)合發(fā)行商，與第三方發(fā)行商的合作關(guān)系決定著其業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)灼識咨詢報 告，手機游戲發(fā)行市場競爭激烈，并由15家頂尖發(fā)行公司(于2018財政年度按總流水賬額計占中國市場份額的85.0%，具支配地位)主導。目前，新娛科已經(jīng)和110多家中國手機游戲發(fā)行商建立合作伙伴關(guān)系。新娛科預計，未來數(shù)年，公司會一直依賴第三方發(fā)行商在中國聯(lián)合發(fā)行手機游戲。

但是過度依賴第三方發(fā)行商或給新娛科帶來潛在的風險。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，如果第三方發(fā)行商與競爭對手建立起更友好的合作關(guān)系或停止合作，新娛科的核心業(yè)務(wù)將會受到影響，業(yè)績因此受損。同時，由于手機游戲發(fā)行市場競爭激烈，且手機游戲發(fā)行的門檻相對較低，公司可能須向發(fā)行合作伙伴，例如與委聘其共同發(fā)行彼等游戲的第三方發(fā)行商或我們委聘聯(lián)合發(fā)行游戲的第三方發(fā)行服務(wù)提供商，提供更多獎勵，這將對其盈利能力造成沖擊。

事實上，新娛科作為聯(lián)合發(fā)行的游戲數(shù)量在2017年有了爆發(fā)性的增長后，有了停止跡象。財報顯示，新娛科聯(lián)合發(fā)行的第三方游戲數(shù)量由2016年的11款激增至2017年的108款，2018年略微回落至101款。與此同時，對應(yīng)的第三方游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的的增速在2018年出現(xiàn)放緩。

當然，2018年，新娛科聯(lián)合發(fā)行的游戲數(shù)量減少的原因，除了手機游戲發(fā)行市場競爭激烈之外，還有自2018年3月至2018年12月初，政府停止新網(wǎng)絡(luò)游戲的審批及登記程序。不過，2018年底游戲版號重啟，但游戲總量控制讓游戲行業(yè)進入寒冬，新娛科第三方游戲發(fā)行業(yè)務(wù)或難以再顯高增長。

自研能力薄弱，游戲更新耗時4個月

不甘心只做第三方游戲發(fā)行新娛科，開始將目光鎖定在游戲自研方面。

截至目前，新娛科已經(jīng)完成了20款游戲的開發(fā)，包括7款網(wǎng)絡(luò)游戲及13款單人游戲，其中10款游戲已出售予第三方買家。新娛科亦于2018年發(fā)行自主開發(fā)的兩款游戲，即《虛空風暴》及《公主遇險記》。

值得注意的是，新娛科的單人游戲大多為休閑游戲，游戲玩法相對較簡單，而整個游戲過程中預期僅由單一玩家游玩，游戲的社交屬性較差。同時，相對于網(wǎng)絡(luò)游戲，單機游戲的開發(fā)周期更短且設(shè)計復雜程度也稍遜，加之游戲玩法及游戲虛擬道具重復率較高，難以成為爆款。

至于《虛空風暴》及《公主遇險記》，雖然填補了新娛科業(yè)績下滑的趨勢，但是也暴露了其研發(fā)的薄弱。以《虛空風暴》為例，《虛空風暴》于2018年7月正式發(fā)行，在2018財年貢獻了2650萬元的營業(yè)收入，占總收入的17.5%。但是，在游戲發(fā)展勢頭迅猛的時候，于2018年12月底暫停游戲登錄以進行重大游戲更新，直到2019年4月份才重新開放。

耗時4個月的更新，讓不少游戲玩家直接放棄等待。這背后是新娛科研發(fā)團隊薄弱。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，截止2019年4月底，新娛科的雇員人數(shù)較2018年底減少了8人至122人，研發(fā)人員共58人，發(fā)行人員共47人。從業(yè)務(wù)人員數(shù)量來看，相較于其他同類公司，新娛科的團隊規(guī)模并不算大。

分析認為，從新娛科目前的發(fā)展方面來看，未來自主“研發(fā)+發(fā)行”或?qū)⒊蔀槠渲饕l(fā)展方向。只是在當前游戲市場手游過剩，新娛科想尋求業(yè)績突破還需要在游戲質(zhì)量和研發(fā)上多下功夫。