國(guó)泰君安：綠色、環(huán)保為鋼鐵行業(yè)未來(lái)主要發(fā)展方向 我國(guó)粗鋼產(chǎn)量仍未見(jiàn)頂

本研報(bào)編選自“國(guó)泰君安證券研究”微信公眾號(hào)，作者為國(guó)泰君安鋼鐵團(tuán)隊(duì)，原文標(biāo)題為《環(huán)保是如何深刻改變中國(guó)鋼鐵行業(yè)格局的?》。

中國(guó)的大國(guó)崛起，鋼鐵功不可沒(méi)。

1949年，中國(guó)鋼產(chǎn)量只有15.8萬(wàn)噸。而從1996年開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)23年穩(wěn)居全球鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)的第一位。

從缺鋼少鐵，到全球第一，中國(guó)鋼鐵企業(yè)建立起了全世界規(guī)模最大的現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)體系。

然而就是這樣一個(gè)體系，也帶來(lái)了全國(guó)人民對(duì)環(huán)境的深深擔(dān)憂。尤其是我國(guó)鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)“北強(qiáng)南弱”的格局，深化了北方地區(qū)的環(huán)境困局。

01“鲅魚(yú)圈”——北材南運(yùn)的起點(diǎn)

決定了我國(guó)鋼鐵行業(yè)“北強(qiáng)南弱”格局的，其實(shí)是鐵礦稟賦。

從鐵礦儲(chǔ)量來(lái)看，我國(guó)鐵礦儲(chǔ)量集中在華北和四川地區(qū)，2016年遼寧、河北、四川鐵礦儲(chǔ)量分別為56.25、26.59、27.02億噸，占比分別為28%、13%、14%。

我國(guó)華北、四川地區(qū)鐵礦儲(chǔ)量較多(億噸)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究

也正因?yàn)榇耍覈?guó)鐵礦石產(chǎn)量以遼寧、河北和四川為主——2018年，遼寧、河北、四川鐵礦產(chǎn)量1.32、2.46、1.00億噸，占我國(guó)鐵礦石總產(chǎn)量的17%、32%、13%。

其中，遼寧地區(qū)鐵礦儲(chǔ)量主要分布于鞍山-本溪地區(qū)，河北地區(qū)鐵礦主要分布于唐山、張家口、承德和邯鄲，四川省鐵礦石主要分布于攀枝花地區(qū)。

由于我國(guó)鋼鐵行業(yè)在發(fā)展初期以自有鐵礦為主，因此我國(guó)在遼寧、河北地區(qū)建設(shè)了較多的鋼鐵產(chǎn)能，形成了以華北河北地區(qū)為主的鋼鐵產(chǎn)能分布。

2018年我國(guó)鐵礦石產(chǎn)量中河北占比較大

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究

“北強(qiáng)南弱”的產(chǎn)能格局，也決定了“北材南運(yùn)”成為區(qū)域間最主要的調(diào)節(jié)方式。

所謂“北材南運(yùn)”，是指我國(guó)北方鋼鐵廠需要將資源自港口通過(guò)海運(yùn)向南發(fā)送。

而在“北材南運(yùn)”中，鲅魚(yú)圈是一個(gè)繞不過(guò)去的點(diǎn)。

鲅魚(yú)圈是遼寧省營(yíng)口市的一個(gè)轄區(qū)，位于營(yíng)口市南58公里。是東北地區(qū)距離腹地最近、最便捷的出海通道。

鲅魚(yú)圈之于鋼材，類(lèi)似秦皇島之于煤炭，是環(huán)渤海地區(qū)重要的資源輸出港。

北材南運(yùn)的主要線路為鲅魚(yú)圈發(fā)往廣東、福建

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從運(yùn)輸時(shí)間上來(lái)看，由于我國(guó)北方相對(duì)于南方更早進(jìn)入冬季，所以一般來(lái)說(shuō)，從當(dāng)年10月到次年春節(jié)左右的冬季，是北材南運(yùn)一年中的峰值。

從發(fā)運(yùn)量來(lái)看，每年10月開(kāi)始是北方發(fā)運(yùn)量的高峰期，同時(shí)華南地區(qū)的到貨量穩(wěn)步上升，北材南運(yùn)的窗口就此打開(kāi)。

北材南運(yùn)發(fā)運(yùn)量在第39周后逐漸上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：億海藍(lán)

華南地區(qū)到貨量集中在秋冬季

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然而，持續(xù)這么多年的“北材南運(yùn)”模式，如今正走向盡頭。而這，也成為了中國(guó)鋼鐵行業(yè)新一輪變遷的縮影。

02 環(huán)?！撹F企業(yè)的必修課

說(shuō)到新一輪變遷，不能不提環(huán)保。

2019年4月，生態(tài)環(huán)境部等5部委共同下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見(jiàn)》，確立了鋼鐵行業(yè)未來(lái)環(huán)保發(fā)展的方向：

2020年底之前，重點(diǎn)區(qū)域60%鋼鐵產(chǎn)能達(dá)到最低排放標(biāo)準(zhǔn);

2025年底前，重點(diǎn)區(qū)域80%以上鋼鐵產(chǎn)能達(dá)到超低排放標(biāo)準(zhǔn)。

超低排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放標(biāo)準(zhǔn)做了嚴(yán)格的限定，并在物料存儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)确矫孢M(jìn)行了規(guī)范。 ▼ 鋼鐵行業(yè)超低排放標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定內(nèi)容細(xì)致

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事實(shí)上，自2016年我國(guó)開(kāi)啟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開(kāi)始，鋼鐵行業(yè)不符合環(huán)保和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能就逐漸得到去化，特別是對(duì)地條鋼的去除，使我國(guó)鋼鐵行業(yè)的供需情況得到改善。

行業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率的下降，使得鋼鐵行業(yè)有實(shí)力開(kāi)始向環(huán)保轉(zhuǎn)型，行業(yè)的綠色發(fā)展迎來(lái)契機(jī)。

行業(yè)利潤(rùn)在2016年大幅上升(%)

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行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步走低(%)

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毫無(wú)疑問(wèn)，綠色、環(huán)保是鋼鐵行業(yè)未來(lái)發(fā)展的最主要方向。

回溯歷史，我國(guó)鋼鐵行業(yè)的環(huán)保首先在產(chǎn)能比較集中的河北地區(qū)展開(kāi)，在環(huán)保方式上也由簡(jiǎn)單的“一刀切”限產(chǎn)，逐漸發(fā)展為盯住天氣指標(biāo)動(dòng)態(tài)限產(chǎn)。

在這之后，位于城市的鋼鐵企業(yè)開(kāi)始面臨環(huán)保壓力，寶鋼南京梅山基地搬遷到鹽城即為一例。

同時(shí)，全國(guó)范圍內(nèi)的環(huán)保工作也在展開(kāi)，超低排放標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)未來(lái)的環(huán)保準(zhǔn)則，綠色環(huán)保將成為鋼鐵企業(yè)的“必修課”。

03南遷——基于成本的地區(qū)需求再平衡

環(huán)保要求帶來(lái)了一個(gè)意外的影響，那就是靠近國(guó)內(nèi)鐵礦的內(nèi)地鋼企成本優(yōu)勢(shì)正在下降。

以重慶鋼鐵為例，鐵礦石從上海到重慶的水運(yùn)價(jià)格為90-95元/噸(如果旺季還需加價(jià))，這意味著對(duì)應(yīng)鐵水的成本增加了144-152元/噸。公司需要通過(guò)成本約束對(duì)沖相應(yīng)成本，或者通過(guò)提價(jià)將價(jià)格轉(zhuǎn)移到下游。

從價(jià)格來(lái)看，重慶與上海地區(qū)螺紋鋼的價(jià)差難以彌補(bǔ)原料端鐵礦石運(yùn)輸?shù)膬r(jià)差，重慶地區(qū)鋼材的生產(chǎn)成本較高。

但從成材來(lái)講，沿海地區(qū)鋼材運(yùn)輸?shù)絻?nèi)陸售賣(mài)所付出的運(yùn)價(jià)小于二者價(jià)差，內(nèi)地生產(chǎn)鋼材的成本不及沿海。 ▼ 重慶與上海之間的價(jià)差難彌補(bǔ)運(yùn)價(jià)(元/噸)

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另一方面，內(nèi)地鋼企環(huán)保成本逐步抬升。雖然目前最低排放標(biāo)準(zhǔn)僅對(duì)重點(diǎn)區(qū)域設(shè)定了排放目標(biāo)的限制，但環(huán)保升級(jí)已經(jīng)成為行業(yè)的趨勢(shì)。

今年頒布的最低排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，將逐步增加鋼鐵企業(yè)的環(huán)保費(fèi)用，推升鋼企的環(huán)保成本。而沿海地區(qū)鋼鐵企業(yè)由于環(huán)境容量較大，環(huán)保的要求整體較為放松，環(huán)保成本相對(duì)較低。

在產(chǎn)能置換和轉(zhuǎn)移的背景下，南方良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將成為鋼企選址所考慮的重要因素之一，鋼鐵產(chǎn)能向南方轉(zhuǎn)移也將持續(xù)進(jìn)行。

2019年投產(chǎn)電弧爐中西南占比較大

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在此背景下，地區(qū)間產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移持續(xù)進(jìn)行，沿海發(fā)展繼續(xù)推進(jìn)。

我們觀察到，寶鋼湛江基地和柳鋼防城港基地的建設(shè)，正在逐漸改變鋼鐵行業(yè)北強(qiáng)南弱的供給格局。

而隨著鋼鐵產(chǎn)能南北差異的縮小，南北鋼材價(jià)差也將壓縮。

一個(gè)證明是，2019年鋼鐵價(jià)格的南北價(jià)差(廣州與沈陽(yáng))低于往年。

從廣州地區(qū)庫(kù)存情況來(lái)看，2019年華南地區(qū)北材南運(yùn)的到貨量已經(jīng)低于往年。而由于華東地區(qū)需求較好，2019年華東地區(qū)北材南運(yùn)的到貨量較高，這也是杭州地區(qū)螺紋鋼庫(kù)存持續(xù)高位的原因。

我們認(rèn)為，南北價(jià)差壓縮的趨勢(shì)仍將持續(xù)，北材南運(yùn)的量將逐漸下降。

2019年華南到貨量下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：億海藍(lán)

2019年江浙到貨量上升

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04 人均粗鋼產(chǎn)量——大國(guó)崛起仍在路上

人均粗鋼產(chǎn)量是衡量一個(gè)國(guó)家鋼鐵產(chǎn)業(yè)強(qiáng)弱的合理指標(biāo)。

我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量自2000年后進(jìn)入飛速發(fā)展的階段，在2007年已超越美國(guó)的325公斤/人。

截至2018年底，中國(guó)的人均粗鋼產(chǎn)量達(dá)到665公斤/人，逐漸向日本的825公斤/人靠攏，成為世界鋼鐵大國(guó)之一。

我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量在2000年后迅速上升

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我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量逐漸接近日本(噸/人)

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從鋼鐵行業(yè)的各個(gè)特征分析，目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)處于生命周期的成熟期，但粗鋼產(chǎn)量仍未見(jiàn)頂。

借鑒美、日、韓的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展均伴隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)。目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率保持相對(duì)低位，粗鋼產(chǎn)量仍未見(jiàn)頂。

日本城鎮(zhèn)化率達(dá)到75%后對(duì)粗鋼產(chǎn)量增速形成壓制

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韓國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到80%后對(duì)粗鋼產(chǎn)量增速形成壓制

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從日本、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量增速可以劃分為兩個(gè)階段:

在國(guó)家城鎮(zhèn)化率提升的早期，粗鋼產(chǎn)量增速會(huì)維持在10%-15%的水平;在城鎮(zhèn)化率達(dá)到75%-79%左右的水平之后，粗鋼產(chǎn)量增速開(kāi)始逐漸下降至0附近。

2018年末，中國(guó)城鎮(zhèn)常住人口83137萬(wàn)人，較2017年末增加1790萬(wàn)人;城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎?城鎮(zhèn)化率)為59.58%，同比增加1.06個(gè)百分點(diǎn)。

我國(guó)城鎮(zhèn)化率距發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距(%)

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我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量距離日、韓仍有較大差距(單位：噸/人)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究 通過(guò)比較不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率距離發(fā)達(dá)國(guó)家80%-90%的平均水平仍有較大差距，這意味著我國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程未到終點(diǎn)，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量仍有上升空間。

我國(guó)粗鋼產(chǎn)量仍未見(jiàn)頂

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究

不過(guò)，從行業(yè)的生命周期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)已經(jīng)由成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期。

處于成熟期的鋼鐵行業(yè)由于其產(chǎn)品價(jià)格高度市場(chǎng)化，企業(yè)對(duì)自身成本潛力的挖掘顯得更加重要。

我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)或逐漸借助科技手段提高自身生產(chǎn)效率、勾連產(chǎn)業(yè)鏈上下游并降低生產(chǎn)成本，是企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的最主要方向。 從海外鋼企發(fā)展和國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史來(lái)看，低成本、管理優(yōu)勢(shì)是選股的一個(gè)最重要方向，推薦擁有成本優(yōu)勢(shì)的三鋼閩光和方大特鋼。

另外，在某些領(lǐng)域具有壟斷優(yōu)勢(shì)和一定的定價(jià)權(quán)，且具有高技術(shù)高附加值的公司，也能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的盈利。從技術(shù)附加值角度推薦低成本、高管理效率且有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的板材龍頭企業(yè)，如鞍鋼股份、華菱鋼鐵、新鋼股份等。