國泰君安：海螺水泥(00914)3Q業(yè)績堪稱現(xiàn)金牛典范，Q4盈利有望再上層樓

本文來自“鮑大俠之建材”微信公眾號(hào)，原文標(biāo)題為《海螺水泥：淡季放量超預(yù)期，有望再上層樓——海螺水泥2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)》。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

2019年前三季度歸母凈利238.2億元，同增14.96%超出市場預(yù)期，淡季放量顯示旺盛需求，盈利能力Q4有望再上層樓。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。2019年前三季度公司營收1107.56億元，同比增長42.37%;歸屬母公司凈利潤為238.2億元，同比增長14.96%，EPS 3.91元，超出市場預(yù)期。維持 2019 年-2021年EPS預(yù)測(cè)6.32、6.76、7.12 元，維持目標(biāo)價(jià) 54.52 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

淡季銷量放量超預(yù)期，Q3罕見環(huán)比提升。我們測(cè)算公司Q3實(shí)現(xiàn)水泥熟料自產(chǎn)自銷銷量或超8600萬噸，同比增幅或達(dá)約12%，Q3淡季環(huán)實(shí)現(xiàn)較Q2旺季上升為歷史罕見，為業(yè)績超出市場預(yù)期的主要原因，主要反映了區(qū)域需求旺盛。測(cè)算Q3貿(mào)易量同比增幅約50%，代表公司在華東中南核心市場話語權(quán)快速增強(qiáng)。

價(jià)格延續(xù)低波動(dòng)，盈利能力Q4有望上再上層樓。Q3延續(xù)低價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)，反映穩(wěn)定供需格局與日趨成熟市場。測(cè)算公司Q3自產(chǎn)自銷水泥熟料均價(jià)在310-320元之間同比微降;噸毛利或超140元/噸，同比微降或持平。華東8月中旬開啟漲價(jià)進(jìn)程，旺季后量價(jià)齊升，庫存持續(xù)降低，疊加高速限載影響，Q4盈利有望再超預(yù)期。

堪稱典范的現(xiàn)金牛報(bào)表，凈現(xiàn)金繼續(xù)大幅增加。自2017年Q1開始，海螺進(jìn)入凈現(xiàn)金狀態(tài)，截止2019Q3海螺有息負(fù)債(包括長短期借款、長期債券和一年內(nèi)到期債券)合計(jì)103億元;在手現(xiàn)金達(dá)445億元，同比增加133億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流260億元，同比增長54億，繼續(xù)明顯超過凈利潤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。