光大證券：海螺水泥（00914）前三季歸母凈利同比增15% 現(xiàn)金流充裕維持“買入”評級

本文來自 微信公眾號“光大證券研究”。

1-9月海螺水泥（00914）歸母凈利潤同比增長15.0%，EPS 4.49元

報告期內公司營業(yè)收入1107.6億元，同增42.4%;歸母凈利潤238.2億元，同增15.0%，EPS 4.49元。單3季度實現(xiàn)營業(yè)收入391.1億元，同增22.0%;歸母凈利潤85.6億元，同增10.1%，單季EPS 1.61元。

高盈利水平維持，現(xiàn)金流持續(xù)充裕

僅從自產口徑測算，報告期內公司產品綜合價格325元/噸，同比上升10元同增3.3%;噸綜合產品成本173元，同比上升5元同增2.8%;噸毛利152元，同比上升6元;噸凈利潤103元，同比上升6元。單3季度，公司產品綜合價格312元/噸，同比下降9元同降2.8%;噸綜合產品成本169元，同比下降4元同降2.3%;噸毛利143元，同比下降5元;噸凈利潤99元，同比下降2元。經營性凈現(xiàn)金流260億元，同升54億元，同增21.4%，收益質量優(yōu)，現(xiàn)金充裕;存款利息收入增加致使財務收益同比大幅增加7.7億元。

1-9月國內水泥累計產量16.9億噸，同比增長6.9%。公司自產水泥及熟料2.32億噸，同增8.5%。產能主要覆蓋的泛長江流域需求整體穩(wěn)中有升，受國內環(huán)保趨嚴及行業(yè)錯峰生產常態(tài)化影響，區(qū)域水泥價格同比小幅提升，公司高盈利水平持續(xù)，“T”型戰(zhàn)略布局下成本管控領先全行業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健增長。此外，四季度南部需求旺季，受全國范圍內嚴查運輸超載影響，致使陸運費用大幅上升跨區(qū)域運輸受限，將進一步支撐水泥價格表現(xiàn)。

盈利預測與投資建議

海螺水泥為國內水泥龍頭，前瞻性戰(zhàn)略布局不斷完善區(qū)域控制力不斷提升，擴張有序推進。行業(yè)供需格局持續(xù)向好，整體看全年業(yè)績有保障。維持公司盈利預測19-21年EPS為 6.22、6.62、6.90元，對于公司A股和H股均維持 “買入”評級。

風險提示：

行業(yè)供需格局惡化的風險，原材料、煤炭等價格大幅上漲的風險，海外投資不確定性和匯兌損益風險等。