特斯拉(TSLA.US)又扭虧了！Q3產(chǎn)量和交付量再創(chuàng)新高，供應商有望受益

財報分析：Q3再次扭虧為盈

2019Q3單季度，特斯拉實現(xiàn)營業(yè)收入63.03億美元，環(huán)比減少0.7%，同比下降7.6%；其中，汽車業(yè)務收入53.53億美元，環(huán)比減少0.4%，同比下降12.2%。2019年前三季度，特斯拉營業(yè)收入累計171.94億美元，同比增長20.8%；其中，汽車業(yè)務收入144.53億美元，同比增長18.5%。與上一季度相比，2019Q3特斯拉扭虧轉(zhuǎn)盈，繼2018年三四季度以來再次實現(xiàn)盈利。2019Q3，公司凈利潤為1.50億美元，GAAP凈利潤為1.43億美元。2019Q3，特斯拉汽車業(yè)務整體毛利率（GAAP）為22.8%，環(huán)比2019Q2上升3.9pcts，Q3汽車業(yè)務整體毛利率為今年以來最高水平。

經(jīng)營分析及展望：Q3產(chǎn)量和交付量再創(chuàng)新高

產(chǎn)量方面，2019Q3，特斯拉共生產(chǎn)汽車96,155輛，環(huán)比增長10.5%，超越2019Q2創(chuàng)歷史新高。其中，Model 3產(chǎn)量79,837輛，環(huán)比增長10.1%，Model S&X產(chǎn)量合計16,318輛，環(huán)比增長12.4%。2019年前三季度，特斯拉合計生產(chǎn)汽車超26萬輛，其中Model 3產(chǎn)量超21.5萬輛，Model S&X產(chǎn)量近4.5萬輛。按照每月4周計算，2019Q3 Model 3平均周產(chǎn)量達到6,653輛，且產(chǎn)量逐月提升。目前，美國加州弗里蒙特工廠Model 3年產(chǎn)能可達350,000輛，上海超級工廠Model 3設(shè)計產(chǎn)能為150,000輛。

交付方面，2019Q3，特斯拉共交付汽車97,186輛，環(huán)比增長1.9%，繼2019Q2后再創(chuàng)歷史新高。其中，Model 3交付量為79,703輛，環(huán)比增長2.7%，Model S&X交付量合計17,483輛，環(huán)比減少1.3%。

中國國產(chǎn)化及其他：上海工廠試生產(chǎn)，2020年夏天推出Model Y

上海超級工廠一期已進入試生產(chǎn)階段環(huán)節(jié)，目前在進行生產(chǎn)許可證的最終確認，投資成本將比美國的Model 3生產(chǎn)系統(tǒng)低65%。上海工廠Model 3產(chǎn)能為15萬輛/年，預計2019Q3-2020Q2特斯拉在全球的汽車產(chǎn)量為50萬輛，Model Y預計于2020年夏天在弗里蒙特開始量產(chǎn)。

投資建議：

隨著海外電動車、電池廠中國產(chǎn)能的落地，中上游動力電池、材料等領(lǐng)域的企業(yè)有望受益。受益于Model 3的穩(wěn)定量產(chǎn)，相關(guān)供應商的業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。建議關(guān)注旭升股份、三花智控、貝特瑞等。

風險分析：

新能源汽車行業(yè)政策變動風險；技術(shù)路線變更的風險；市場競爭加劇的風險；特斯拉Model 3產(chǎn)銷不達預期的風險。

2019Q3單季度，特斯拉實現(xiàn)營業(yè)收入63.03億美元，環(huán)比減少0.7%，同比下降7.6%；其中，汽車業(yè)務收入53.53億美元，環(huán)比減少0.4%，同比下降12.2%。2019年前三季度，特斯拉營業(yè)收入累計171.94億美元，同比增長20.8%；其中，汽車業(yè)務收入144.53億美元，同比增長18.5%。

與上一季度相比，2019Q3特斯拉扭虧轉(zhuǎn)盈，繼2018年三四季度以來再次實現(xiàn)盈利。2019Q3，公司凈利潤為1.50億美元，GAAP凈利潤為1.43億美元。

2019Q3，特斯拉汽車業(yè)務整體毛利率（GAAP）為22.8%，環(huán)比2019Q2上升3.9pcts。盡管高價Model S/X銷量減少而且Model 3平均售價下降，但由于Q3成本管控工作取得了很好的成績，且Model 3銷量提升后規(guī)模效應顯現(xiàn)單車毛利水平上升，以及部分非經(jīng)常性損益項目（如Smart Summon自動泊車系統(tǒng)）遞延收入確認等，Q3汽車業(yè)務整體毛利率為今年以來最高水平。

費用方面，2019Q3，特斯拉研發(fā)費用為3.34億美元，同比減少4.84%，環(huán)比Q2有小幅上升，研發(fā)費用率為5.3%，同/環(huán)比均小幅上升0.2pcts；銷售、管理及一般費用（Selling, general and administrative）為5.96億美元，同比減少18.4%，費用率為9.5%，相比去年同期及Q2，分別下降1.2/0.7pcts。總體來看，特斯拉的費用率下降明顯，主要由于公司加強成本管控，各項費用的絕對值環(huán)比有所減少。

截至2019Q3末，特斯拉現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為53.38億美元，較年初的36.86億美元增長了44.8%；應收賬款為11.28億美元，較年初的9.49億美元增長了18.9%；固定資產(chǎn)為101.90億美元，比年初的113.30億美元減少了10.1%；租賃車輛資產(chǎn)為22.53億美元，比年初的20.90億美元增長了7.8%。

2019Q3，特斯拉經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為7.56億美元，環(huán)比減少12.5%；投資活動凈現(xiàn)金流為-4.86億美元，較Q2減少2.45億美元，其中資本支出3.85億元，主要用于特斯拉上海超級工廠項目、充電基礎(chǔ)設(shè)施、Model Y生產(chǎn)線建設(shè)等；籌資活動凈現(xiàn)金流為1.18億美元，環(huán)比Q2大幅下降94.5%。

產(chǎn)量方面，2019Q3，特斯拉共生產(chǎn)汽車96,155輛，環(huán)比增長10.5%，超越2019Q2創(chuàng)歷史新高。其中，Model 3產(chǎn)量79,837輛，環(huán)比增長10.1%，Model S&X產(chǎn)量合計16,318輛，環(huán)比增長12.4%。2019年前三季度，特斯拉合計生產(chǎn)汽車超26萬輛，其中Model 3產(chǎn)量超21.5萬輛，Model S&X產(chǎn)量近4.5萬輛。

按照每月4周計算，2019Q3 Model 3平均周產(chǎn)量達到6,653輛，且產(chǎn)量逐月提升。目前，美國加州弗里蒙特工廠Model 3年產(chǎn)能可達350,000輛，上海超級工廠Model 3設(shè)計產(chǎn)能為150,000輛。

交付方面，2019Q3，特斯拉共交付汽車97,186輛，環(huán)比增長1.9%，繼2019Q2后再創(chuàng)歷史新高。其中，Model 3交付量為79,703輛，環(huán)比增長2.7%，Model S&X交付量合計17,483輛，環(huán)比減少1.3%。

2019Q3，Model 3產(chǎn)量與交付量基本持平。同時，特斯拉Q3交付速度也有所提升，新車庫存時間下降至17天，比美國行業(yè)平均水平低4倍。

根據(jù)Tesla對2019Q4的展望，（1）特斯拉將于2020年夏季在弗里蒙特推出Model Y，2020年底前推出限量Tesla Semi，同時盡快敲定歐洲超級工廠選址，以便2021年投產(chǎn)；（2）2019Q4交付量持續(xù)增長，年交付量36萬輛目標不變；（3）Q4 GAAP凈利潤及自由現(xiàn)金流持續(xù)為正。

財報說明會重要內(nèi)容包括：

1、特斯拉CEO馬斯克在財報發(fā)布后的會議上表示，上海超級工廠預期于幾個月后達全產(chǎn)能生產(chǎn)，工廠內(nèi)施工建筑用于電池和模塊生產(chǎn)，未來會加建地面建筑用于Model Y的生產(chǎn)；

2、Model Y預計于2020年中期以前開始量產(chǎn)，周產(chǎn)能可達1000輛；

3、預計Model Y利潤率略高于Model 3；上海工廠Model 3利潤率與弗里蒙特Model 3持平。

（1）新能源汽車政策變化影響行業(yè)發(fā)展的風險：新能源汽車行業(yè)仍在早期發(fā)展階段，政策會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生較大影響，若監(jiān)管部門發(fā)布相關(guān)政策，可能會沖擊行業(yè)發(fā)展。

（2）技術(shù)路線變更的風險：技術(shù)進步是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力之一，新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化可能會對上一代產(chǎn)品產(chǎn)生沖擊，進而替代原有的技術(shù)路線。

（3）市場競爭加劇的風險：新能源汽車行業(yè)擁有很大發(fā)展空間，有大量企業(yè)參與競爭，行業(yè)產(chǎn)能可能在短期內(nèi)超過需求，從而出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的風險。

（4）特斯拉Model 3產(chǎn)銷不達預期的風險：盡管目前看來，特斯拉Model 3的生產(chǎn)和銷售基本穩(wěn)定，但不排除其他因素導致Model 3產(chǎn)銷受到影響。