中信證券：特斯拉(TSLA.US)Q3盈利超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年交付36萬輛，看好公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

業(yè)績：Q3盈利超預(yù)期，多種舉措降成本提毛利。

特斯拉(TSLA.US)Q3汽車產(chǎn)量96,155輛（+20.0%，環(huán)比+10.5%），銷量97,186輛（+16.4%，環(huán)比+1.9%），季度銷量創(chuàng)新高。Q3營業(yè)收入63.03億美元（-0.7%，環(huán)比-7.6%），低于一致預(yù)期（64.5億美元），主要原因?yàn)镸odel 3均價(jià)降低。Q3凈利潤1.43億美元，大幅優(yōu)于一致預(yù)期（-2.3億美元），主要原因?yàn)楣就ㄟ^產(chǎn)能效率提升、人工及倉儲(chǔ)物流效率提升，以及與上游供應(yīng)商談判降價(jià)等方式降低成本，使得當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至22.8%（環(huán)比+3.9pct），大幅超出市場預(yù)期（17.7%）。

現(xiàn)金流：在手現(xiàn)金充裕，流動(dòng)性狀況顯著改善。

季末在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物58.3億美元，較上季末增加8.7億美元，創(chuàng)歷史新高。Q3自由現(xiàn)金流3.7億美元，超一致預(yù)期（0.5億美元），主要受益于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好（凈流入7.6億美元）、資本支出（3.85億美元）低于一致預(yù)期（5.6億美元）。公司前三季度資本支出共計(jì)9.2億美元，較去年同期下降48.5%。

國產(chǎn)化：上海超級(jí)工廠進(jìn)度超預(yù)期，已投入試生產(chǎn)。

特斯拉上海工廠建成僅用時(shí)10個(gè)月，已于10月17日正式通電，目前進(jìn)入試生產(chǎn)階段，首批Model 3已經(jīng)下線。按單位產(chǎn)能的資本支出計(jì)算，其建造成本比美國的Model 3生產(chǎn)線降低了約65%。預(yù)計(jì)2019年底將正式投產(chǎn)，今年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能1000輛/周，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能15萬輛/年。全球產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2020年6月30日達(dá)到50萬輛/年。首批預(yù)定Model 3的消費(fèi)者有望于2020Q1完成提車。

展望：全年交付36萬輛，Model Y加速落地。

公司預(yù)計(jì)全年可完成交付36萬輛的目標(biāo)，對(duì)應(yīng)Q4交付量約10.2萬輛。Model Y車型預(yù)生產(chǎn)早于計(jì)劃，2020年夏季將正式生產(chǎn)，新車型將為公司帶來新的增長機(jī)遇。此外，特斯拉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在加州表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品成熟后有望在美國及其他國家市場進(jìn)行推廣；公司能源業(yè)務(wù)亦進(jìn)展順利，當(dāng)季太陽能裝機(jī)43MW（-54%，環(huán)比+48%），儲(chǔ)能業(yè)務(wù)裝機(jī)477MWh（+15%，環(huán)比+99%）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

高管變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；季節(jié)性交付量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲工廠進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：

我們長期看好公司在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新突破和執(zhí)行力，看好公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。伴隨未來中國工廠上量，本土化采購規(guī)模有望提升，公司將更多轉(zhuǎn)向?qū)鴥?nèi)優(yōu)秀供應(yīng)商的采購，帶來產(chǎn)業(yè)鏈長期機(jī)遇。