新股研報 | 中手游(00302)盈利能力高于行業(yè)均值 予評級“申購”

作者: 中泰國際 2019-10-24 13:59:53
中手游是中國最大的IP游戲發(fā)行商,現(xiàn)共有31項授權(quán)IP和68項自有IP,與東映動畫、日本聚逸株式會社、盛大集團(tuán)等眾多IP版權(quán)方建立長期合作關(guān)系。

本文來自“中泰國際”。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

公司簡介:

中手游(00302)是中國最大的IP游戲發(fā)行商,現(xiàn)共有31項授權(quán)IP和68項自有IP,與東映動畫、日本聚逸株式會社、盛大集團(tuán)等眾多IP版權(quán)方建立長期合作關(guān)系。2018年5月收購文脈互動和北京軟星的51%股權(quán)使得公司開始具備開發(fā)能力,2019年上半年游戲開發(fā)收入占總收入近15%。根據(jù)易觀智庫資料,公司的平均付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率為7.3%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。目前已推出97款手游,73款游戲仍然活躍,11款游戲擁有超過3年的生命周期。游戲儲備方面,29款游戲有機(jī)會于2020年年底前推出,其中包括《真三國無雙》、《魔域重生》、《大富翁10》等。

中泰觀點:

手游市場進(jìn)入IP時代利好頭部IP游戲公司:根據(jù)易觀智庫資料,中國手游市場預(yù)期于2021年達(dá)2,299億元人民幣,復(fù)合年增長率為20.6%。隨著玩家對游戲的需求日益增強(qiáng)及IP的固有粉絲群體的忠誠度黏性較高,優(yōu)質(zhì)IP游戲的玩家吸納過程更具成本效益且更獲市場青睞,未來以IP為基礎(chǔ)的游戲?qū)⒄紦?jù)核心地位。IP版權(quán)方將會傾向選擇營運(yùn)能力較強(qiáng)的游戲發(fā)行商,這也使得作為頭部IP游戲公司的中手游更具備行業(yè)競爭力。

經(jīng)營業(yè)績方面:2016至2018財年及截止2019年6月30日止,公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10億元、10.1億元、16億元及15.3億元,17年僅有小幅增長因出售卓越晨星及奇樂無限軟件所致,19年上半年同比大幅增加由于18年收購兩間游戲開發(fā)商的并表問題及19年上半年發(fā)行更多內(nèi)部開發(fā)的游戲且收益表現(xiàn)強(qiáng)勁;毛利率一直穩(wěn)定在34%左右;大部分游戲類型為MMORPG及CCG中重度游戲,因此保持較長的生命周期及付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率,ARPPU分別為138.0元、170.3元、171.7元及250.6元;MAU分別為735萬人、708萬人、1,106萬人及1,399萬人。

估值方面:按全球公開發(fā)售后的22.6億股本計算,公司市值為49.5-64.0億港元,處于行業(yè)中游地位。18年市盈率約為14.1-18.2倍,略高于港股純游戲公司的10倍左右的市盈率,但中手游定位有別于傳統(tǒng)運(yùn)營發(fā)行手機(jī)應(yīng)用游戲之外,還會(1)通過新類型產(chǎn)品去獲取新類型用戶,例如開發(fā)運(yùn)營H5游戲或小程序游戲、(2)通過IP授權(quán)獲取收入,發(fā)展影視劇、線下娛樂、衍生品等泛娛樂業(yè)務(wù),因此輕微的高估值屬于合理范圍;市凈率約為2.77-3.08倍,高于行業(yè)平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分別為28.5%和17.6%,高于行業(yè)平均。此外公司已與快手科技、嗶哩嗶哩(BILI.US)、微博(WB.US)、閱文集團(tuán)(00772)等7位基石投資者簽訂協(xié)議,合計投資額2.5億港元。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平,我們給予其70分,評級為“申購”。

風(fēng)險提示:(1)中國手游監(jiān)管政策風(fēng)險;(2)新游戲推出未能吸引新玩家

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