新股研報 | 中手游（00302）坐擁強大IP，引入重量級基石投資者，估值合理，建議納入觀察范圍

本文來自微信公眾號“國泰君安證券香港”。

中手游科技集團(00302)為國內(nèi)領(lǐng)先的IP手游運營商及發(fā)行商。短中期來看：I. 公司擁有在國內(nèi)最大的IP儲備，可提供熱門和優(yōu)質(zhì)手游組合; II. 引入7名強大基石投資者后，將加速未來公司業(yè)務(wù)發(fā)展;III.按公司招股價，估值合理。建議投資者可將中手游納入觀察范圍。

中手游科技簡介：中手游科技(簡稱：中手游)為國內(nèi)領(lǐng)先的IP手游運營商及發(fā)行商，也是首間于美國上市的中國手游公司 (2012年9月于納斯達克上市，2015年8月私有化。)  

根據(jù)市場報告，從15年至19年中期，中手游在中國獨立手機游戲發(fā)行商中，根據(jù)IP開發(fā)的游戲產(chǎn)生累計收益/總數(shù)目均排名第一，市占率分別約13.7%/9.3%。公司專注于與受歡迎國際IP版權(quán)方合作，并在全球各地研發(fā)及發(fā)行手游，游戲包括《航海王》、《火影忍者》、《仙劍奇?zhèn)b傳》及《大富翁》等知名IP合作。按業(yè)務(wù)劃分，發(fā)行業(yè)務(wù)、游戲開發(fā)以及IP授權(quán)業(yè)務(wù)分別占19年中期收入的85.5%、14.3%及0.2%。

中手游商業(yè)模式：中手游集團創(chuàng)立于2011年。業(yè)務(wù)(生態(tài)系統(tǒng)中)模式，包括： 

I. 授權(quán)或自有IP：公司擁有31個授權(quán)IP，以及68個自有IP，從兩個管道(與IP版權(quán)方合作/投資IP領(lǐng)域)取得游戲。目前，中手游推出97款游戲，73款在線活躍游戲，29款游戲儲備中有望在2020年底前推出，當中包括著名日漫《航海王》、《家庭教師》，著名游戲《真三國無雙》、《軒轅劍》等IP。另外，目前中手游通過投資已取得4項IP授權(quán)。

 II. 通過與第三方或自身團隊開發(fā)新游戲，以發(fā)行更多元/優(yōu)質(zhì)的游戲組合：目前，中手游與105家第三方研發(fā)商合作(其中，67家合約期達三年以上)，并通過參股和可轉(zhuǎn)債的方式，投資了15家優(yōu)質(zhì)游戲開發(fā)商，以進一步優(yōu)先選擇與潛力豐富的創(chuàng)新性游戲研發(fā)商合作。 

III. 游戲市場推廣：在推出游戲前，透過免費/付費beta測試優(yōu)化游戲，并加以市場推廣。

IV. 第三方游戲發(fā)行渠道：中手游通過超過400個第三方發(fā)行渠道發(fā)布游戲(包括：國內(nèi)外應(yīng)用商店如：Google Play、第三方公開平臺如：騰訊應(yīng)用寶、手機制造商應(yīng)用市場如：華為、和社交平臺如：騰訊（00700）)。 

V. 用戶數(shù)目及付費情況：在推出游戲后，為用戶提供服務(wù)和技術(shù)支持。截止至2019年6月30日，中手游擁有2.55億新注冊用戶，平均付費用戶轉(zhuǎn)化率7.3%，平均每月活躍用戶(MAU) 為1,399萬，平均每月付費用戶(MPU) 為102萬，每名付費用戶每月平均收益(ARPPU) 為251元，MAUs中重度游戲玩家介乎19-38歲。

估值及建議：目前，我們假設(shè)中手游19下半年盈利與上半年一樣，預(yù)計公司19年全年凈利潤仍然約5.00億元，對應(yīng)平均招股價2.51港元招股價，18年和19年預(yù)測市盈率分別為15.7x和10.2x，公司估值合理。

短中期來看： I. 公司擁有最大的IP儲備，可持續(xù)提供熱門和優(yōu)質(zhì)手游組合;II. 公司與105家第三方研發(fā)商合作，以及投資了較優(yōu)秀的15家開發(fā)商作共同研發(fā)新游戲，保持新游戲制造和推出穩(wěn)定;III. 引入7名強大基石投資者后將加速未來公司業(yè)務(wù)發(fā)展;IV. 未來公司業(yè)務(wù)將進軍國際市場; V. 按公司招股價，估值合理。建議投資者可將中手游納入觀察范圍。