本文來(lái)自“廣發(fā)證券”,作者:姚遙。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。
核心觀點(diǎn)
Q3收入提速,盈利水平提升
中國(guó)建筑國(guó)際(03311)19Q1-3營(yíng)業(yè)額405.62億港元,同比增長(zhǎng)6.18%;應(yīng)占合營(yíng)企業(yè)營(yíng)業(yè)額為12.66億港元,同比下降28.71%;經(jīng)營(yíng)溢利及應(yīng)占合營(yíng)企業(yè)盈利62.48億港元,同比增長(zhǎng)7.49%,對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為15.4%,較18年同期提升0.2pct。分季度看,公司Q3營(yíng)業(yè)額為129.78億港元,同比增長(zhǎng)18.54%;經(jīng)營(yíng)溢利及應(yīng)占合營(yíng)企業(yè)盈利18.8億港元,同比增長(zhǎng)20.5%,對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為14.5%,較18年同期提升0.1pct,收入及盈利水平均有所提升。
新簽訂單略有下滑,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)
公司19Q1-3新簽訂單815.8億港元,同比減少9.79%,完成全年1200億港元目標(biāo)的68%;截止19年三季度末,公司未完合約額約為2435.3億港元,訂單收入比高達(dá)4.4倍,在手訂單充足有助于支撐公司未來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)。分地區(qū)看,預(yù)計(jì)內(nèi)地受基建投資增速下滑以及PPP調(diào)控的影響訂單增速將有所下滑。香港地區(qū)上半年訂單增速較高,預(yù)計(jì)三季度受香港本地政治事件影響訂單增速有所下滑。上半年現(xiàn)金流較高的港澳地區(qū)新簽訂單高增,預(yù)計(jì)公司下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
關(guān)聯(lián)交易出售沈陽(yáng)皇姑公司,加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)
根據(jù)中國(guó)建筑興業(yè)公告,中國(guó)建筑國(guó)際以6.74億港元出售熱電供應(yīng)公司沈陽(yáng)皇姑給子公司中國(guó)建筑興業(yè),此次關(guān)聯(lián)交易,一方面對(duì)于母公司而言,有助盤活子公司資產(chǎn),加速周轉(zhuǎn)。另一方面,為中國(guó)建筑興業(yè)培養(yǎng)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn),更好的孵化管理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目,增厚收入及利潤(rùn)。中國(guó)建筑興業(yè)近期通過(guò)沈陽(yáng)皇姑熱電為中國(guó)海外發(fā)展集團(tuán)暖氣管項(xiàng)目提供3年暖氣管接駁服務(wù)。此外,根據(jù)公司公告,中國(guó)建筑國(guó)際全資子公司中建國(guó)際投資與中建五局及南寧國(guó)達(dá)成立浙江合營(yíng)企業(yè)共同投資浙江項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司現(xiàn)金流優(yōu)異的香港地區(qū)業(yè)務(wù)比重提升并成功發(fā)行約4.84億美元ABS,現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善。隨著下半年基建投資逐漸回暖,未來(lái)估值或?qū)⒌玫教嵘?。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司凈利潤(rùn)分別為54.0/64.9/76.6億港元。公司2019年P(guān)E為6.8倍,而PB僅為1.0倍,PE和PB水平均在同行中處于較低水平。維持8.8港元/股合理價(jià)值的觀點(diǎn)和“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示:香港地區(qū)新簽訂單及收入確認(rèn)放緩,基建投資增速下滑,項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn),工程訂單下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。