國金：李寧(02331)Q3零售流水增長環(huán)比加速，電商表現(xiàn)亮眼

本文來自微信公眾號“草叔消費(fèi)升級研究”，作者：草叔。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件

2019年10月21日，李寧(02331)發(fā)布最新訂貨會及運(yùn)營數(shù)據(jù)：①19年9月舉辦的2020 Q2訂貨會上李寧大貨產(chǎn)品（不含中國李寧和李寧YOUNG）訂單額實(shí)現(xiàn)10%-20%低段增長（2020 Q1訂貨會為10%-20%高段增長），環(huán)比增速略有放緩；②3Q19，李寧牌（不包括李寧YOUNG）零售流水實(shí)現(xiàn)30%-40%的低段增長（2Q19為20%-30%低段增長），呈現(xiàn)環(huán)比加速增長態(tài)勢。

經(jīng)營分析

3Q19各渠道零售流水均呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢：3Q19李寧牌（不包括李寧YOUNG）線下渠道（包括零售及批發(fā)）實(shí)現(xiàn)20%-30%高段增長（2Q19為20%-30%低段增長），其中零售渠道實(shí)現(xiàn)10%-20%中段增長（2Q19為高單位數(shù)增長），批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)30%-40%中段增長（2Q19為20%-30%中段增長）；線上渠道實(shí)現(xiàn)50%-60%低段增長（2Q19為20%-30%高段增長）。流水增長主要由品牌影響力提升、大店策略取得市場積極反響所驅(qū)動。

在電商渠道加速增長帶動下，3Q19整個平臺同店增長環(huán)比加速：3Q19李寧牌（不包括李寧YOUNG）整個平臺同店銷售實(shí)現(xiàn)10%-20%高段增長（2Q19為10%-20%中段增長）。分渠道來看，零售（直接經(jīng)營）渠道和批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道均實(shí)現(xiàn)10%-20%低段增長（2Q19也均為10%-20%低段增長），電商實(shí)現(xiàn)50%-60%中段增長（2Q19為30%-40%中段增長）。

Q3李寧牌及李寧YOUNG均處于銷售網(wǎng)點(diǎn)加速擴(kuò)張狀態(tài)：截至3Q19，李寧（不包括李寧YOUNG）在中國的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)共計(jì)6564個，較2Q凈增加142個，較年初凈增加220個。在凈增加的220個銷售網(wǎng)點(diǎn)中，零售業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)凈減少163個，批發(fā)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)凈增加383個。截至3Q19，李寧YOUNG在中國的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)共計(jì)926 個，較2Q凈增加54 個，較年初凈增加133 個。

投資建議

歷經(jīng)崛起-繁榮-困境-復(fù)蘇，涅槃重生的中國運(yùn)動品牌：我們認(rèn)為，在產(chǎn)品暢銷提升毛利率&渠道優(yōu)化降低銷售費(fèi)用率的帶動下，未來三年公司凈利率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2019-2021公司歸母凈利潤分別為13.38、15.03、18.01億元，考慮到公司品牌勢能及凈利率的持續(xù)提升，我們上調(diào)目標(biāo)價至29港元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整后發(fā)展不及預(yù)期。