過去一個月美聯(lián)儲瘋狂逆回購，美元資金緊張局面還會延續(xù)嗎？

本文來自微信公眾號“市川新田三丁目”。

美聯(lián)儲上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，在截止到10月2日的過去1個月里，其資產(chǎn)負債的總規(guī)模增加了1840億美元，至3.95萬億美元。增量主要來自于紐約聯(lián)邦儲備銀行的回購交易，尤其是將于本周到期的14天期限的三筆回購交易。

與此同時，美聯(lián)儲還在馬不停蹄地減持按揭質(zhì)押債券，騰出來的規(guī)模代之以包括短期國債在內(nèi)的各類美國國債。

紐約聯(lián)儲以前經(jīng)常以回購操作來作為調(diào)控短期利率水平的標準化做法。在911恐怖襲擊發(fā)生后美國短期利率的水平出現(xiàn)暴漲，聯(lián)儲連續(xù)6天開展回購操作，當短期利率的水平回落到正常水平后，這些回購交易也就到期了。當雷曼兄弟公司和 AIG保險集團在2008年9月陷入危機的時候，美聯(lián)儲一改回購交易的做法轉(zhuǎn)而采取提供緊急救助貸款，零利率政策、量化寬松和其他的方式予以應對，不再需要用回購操作的方式以達到調(diào)控短期利率的目的，回購操作就此終止。但是在上個月，當回購利率的水平出現(xiàn)暴漲后，紐約聯(lián)儲重新拿出回購這個屢試不爽的工具。

紐約聯(lián)儲當前進行了兩種類型的回購操作：一是隔夜回購，今天做下一個工作日到期；另一個是14天的回購，今天做14個工作日后到期。

在截止到10月2日的1周里美聯(lián)儲隔夜回購的余額為420億美元，這些隔夜回購是在10月2日做的，并在10月3日到期，在10月2日之前敘做的所有隔夜回購交易都已經(jīng)到期了。

隔夜回購交易還在接著做，比如，10月4日紐約聯(lián)儲做了385.5億美元的隔夜回購，也就是向市場上的交易對手提供了385.5億美元的資金，交易對手提供等值的債券做質(zhì)押。紐約聯(lián)儲回購進來的債券中有295億美元的美國國債，90.5億美元的按揭質(zhì)押債券，這些按揭質(zhì)押債券都是由政府支持企業(yè)提供擔保的。隔夜回購交易要求債券的賣家，比如商業(yè)銀行，必須在交易后的第二個工作日隔夜回購交易到期時買回這些債券。隔夜回購盡管不是法律形勢上的貸款，但其功能與隔夜貸款一樣。

三筆14天回購交易的余額為1390億美元，這三筆交易將于本周到期：

9月24日敘做的300億美元14天回購將于10月8日到期

9月26日敘做的600億美元14天回購將于10月10日到期

9月27日敘做的490億美元14天回購將于10月11日到期

因此，在截止到10月2日的1周里美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上共有四筆隔夜回購交易尚未到期，一筆隔夜回購交易將于10月3日到期，金額為420億美元；三筆14天期限的回購總額為1390億美元，將于本周到期，這就是截止到10月2日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上1810億美元未到期回購交易的情況。

下圖顯示的是2007年以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上期限不超過15天，即隔夜回購和14天回購加在一起的回購交易的每周余額情況。

在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上，這些回購交易被單獨記賬在“回購交易”科目項下。為了解更多的細節(jié)，下圖展示了2019年6月份以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上15天以下期限回購交易的每周余額情況。

與此同時，美聯(lián)儲在繼續(xù)減持按揭質(zhì)押債券，減持規(guī)模連續(xù)第五個月超過計劃規(guī)定的上限

9月份，美聯(lián)儲在量化寬松期間買進的按揭質(zhì)押債券的余額縮水了220億美元，減持額連續(xù)第五個月超過了其自己設定的每月200億美元的限額，總額降至1.47萬億美元，低于2013年12月的水平。在過去五個月里，美聯(lián)儲共減持了1160億美元的按揭質(zhì)押債券。

像其他所有的按揭質(zhì)押債券的持有者一樣，當按揭質(zhì)押債券背后的按揭貸款按照合同約定得到本息償付后，或者按揭貸款對應的房屋被轉(zhuǎn)手賣掉或再融資后，美聯(lián)儲也會得到所償還的債券本金。在美聯(lián)儲持有的按揭質(zhì)押債券中有大約95%的債券到期期限大于等于10年，而按揭質(zhì)押債券持倉的縮水幾乎全部來自于按揭質(zhì)押債券背后的按揭貸款的償還。

自2018年11月份以來，美國按揭貸款的利率水平一直在回落，導致按揭貸款再融資的案例大量增加，按揭質(zhì)押債券的持有者所得到的本金償還額也隨之出現(xiàn)大增。

美聯(lián)儲曾表示過計劃減持其全部持有的按揭質(zhì)押債券，因為持有這些債券并不利于貨幣政策的執(zhí)行。此外還表示過由于持倉按揭質(zhì)押債券，因而給這些按揭質(zhì)押債券的優(yōu)惠待遇超過了其他非官方機構(gòu)的信用債券，美聯(lián)儲希望不再給與此類優(yōu)惠待遇。

按揭質(zhì)押債券持倉減少的部分被美國國債填補上了

美聯(lián)儲既定的計劃是，對于所有到期的美國國債和按揭質(zhì)押債券將以新購入的各種期限的美國國債包括短期國債替代之。

9月份美聯(lián)儲的美國國債持倉量增加了220億美元，與美聯(lián)儲計劃在按揭質(zhì)押債券到期后替之以美國國債的想法是一致的。這樣做的結(jié)果是美聯(lián)儲的美國國債持倉量增至2,12萬億美元，其中包括60億美元的短期美國國債，這是自2017年末以來短期美國國債持倉量第二次出現(xiàn)月度增加。

本周值得注意的是，這三筆14天期限的回購交易的到期情況，市場參與者不得不勉為其難地拿出來1390億美元還給美聯(lián)儲。對于短短的一個星期來說這可是一大筆錢，有可能導致回購市場上的資金頭寸出現(xiàn)緊張。因此，美聯(lián)儲在10月4日宣布計劃開展新一批14天回購交易和一筆6天期限的回購，每周分三次敘做，直到10月末，這樣就可以在當前這批尚未到期的14天期限回購到期后很容易就可以接著做下去，美聯(lián)儲還表示將繼續(xù)在11月4日前敘做隔夜回購交易。

如果市場對14天回購的需求出現(xiàn)減少甚至消失，且隔夜回購的需求量持續(xù)小于美聯(lián)儲的招標額，說明回購市場的緊張局面已暫時得到緩解。如果不是這樣，那么我們就可以判斷資金緊張的情況還會持續(xù)下去，因為一定有誰還在缺頭寸。