美聯(lián)儲是否需要進一步降息？美國影子公開市場委員會這么看

本文來自微信公眾號“Horizon滙盛集團”，作者為陳凱豐。

美國影子公開市場委員會(Shadow Open Market Committee，SOMC)是一個創(chuàng)立于1973年的獨立經(jīng)濟團體。SOMC的兩位創(chuàng)始人是瑞士經(jīng)濟學(xué)家卡爾·布魯尼爾(Karl Brunner)和美國經(jīng)濟學(xué)家阿蘭·梅茨爾(Allan Meltzer)。他們兩位都是貨幣銀行學(xué)界的泰斗級人物。

瑞士中央銀行舉辦的經(jīng)濟學(xué)講座系列就是在布魯尼爾百年誕辰時開始，并以他的名字命名。另外，需要提及的是瑞士雖然是個小國家，但是它對美國財政和金融體系的建立有著巨大影響。包括美國聯(lián)邦財政系統(tǒng)的創(chuàng)始人，紐約大學(xué)的創(chuàng)始人阿爾伯特加勒廷(Albert Gallatin)也是來自于瑞士。

SOMC的另一位創(chuàng)始人梅茨爾寫作的三卷巨著“美聯(lián)儲歷史”被公認為對美聯(lián)儲研究最為權(quán)威的著作，是研究貨幣政策的必讀書目。

SOMC的早期成員還包括貨幣主義研究的權(quán)威安娜·斯瓦茨，福特汽車公司總裁威廉·福特等人。SOMC一直致力于在貨幣主義的基礎(chǔ)上評估美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的貨幣政策有效性。

目前，SOMC的成員包括美國學(xué)術(shù)界人士，華爾街機構(gòu)投資人，聯(lián)邦和各個州政府退休金管理機構(gòu)，美聯(lián)儲和國會的前任和候任高官等。

SOMC的功能主要是對于美聯(lián)儲的貨幣政策提供不同的意見，有時會非常激烈的批評美聯(lián)儲。同時，SOMC也強調(diào)對美聯(lián)儲的問責(zé)機制(accountability)，美聯(lián)儲的獨立性很強，所以需要有問責(zé)機制來制衡這種獨立性。

SOMC每年春秋各有一次聚會，一般在紐約的普林斯頓大學(xué)俱樂部召開。最近SOMC召開了秋季會議，這次會議的討論和演講在深度和廣度方面值得關(guān)注學(xué)習(xí)。

影子公開市場委員會會議

照片來源：陳凱豐

會議上午時間，由各個大學(xué)和金融機構(gòu)成員組成兩個討論組，討論最近半年的美聯(lián)儲獨立性、問責(zé)制以及貨幣政策的運行情況。覆蓋最近的貨幣刺激、零利率優(yōu)劣、電子加密貨幣的發(fā)展前景等方面。

會議的午餐主題演講嘉賓是費城聯(lián)邦儲備銀行總裁哈克。哈克教授是賓夕法尼亞大學(xué)的民用工程學(xué)博士。他曾經(jīng)擔(dān)任過特拉華大學(xué)校長、沃頓商學(xué)院院長，也曾在很多企業(yè)擔(dān)任董事，還曾經(jīng)在布什總統(tǒng)任期內(nèi)擔(dān)任過聯(lián)邦政府的高官，包括聯(lián)邦調(diào)查局局長助理。

他主要的研究方向是運籌學(xué)，曾在賓夕法尼亞大學(xué)擔(dān)任電氣工程系教授，他對經(jīng)濟、金融、貨幣政策的理解和實踐主要來自電氣工程、工業(yè)運籌、管理科學(xué)方面。他的演講非常直接，并提出反對FOMC在最近的降息決定的三個原因(備注1)：

第一、 美國經(jīng)濟現(xiàn)在增長正常，既沒有過熱需要加息，也沒有衰退的跡象需要降息。

他特別提到美聯(lián)儲的三個法定職責(zé)：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和金融穩(wěn)定，這三個職責(zé)都不需要靠放松貨幣政策來支持。

第二、 現(xiàn)在美國面臨的問題是貿(mào)易不確定性。

對于企業(yè)資本項目投資下降這個挑戰(zhàn)，主要因為企業(yè)家不知道下一步貿(mào)易談判方向。降息對于貿(mào)易不確定性毫無關(guān)系，因此不需要降息。

第三、 他個人曾經(jīng)在多個企業(yè)中擔(dān)任董事會成員，對企業(yè)的大型投資決策非常熟悉。

在目前的全球低利率環(huán)境下，一個項目是否上馬，銀行貸款利率是否減少0.25%的影響因素可以忽略不計。一個項目如果因為利率降低25個基點就上馬，這樣的項目可能財務(wù)風(fēng)險極大，本來就不應(yīng)該投入。

費城聯(lián)邦儲備銀行總裁哈克發(fā)表演講

照片來源：陳凱豐

當(dāng)然，除了貨幣政策意見，他也現(xiàn)場解答了很多問題。比如關(guān)于9月中旬開始的美國貨幣市場回購利率飆升。他認為這屬于近期企業(yè)納稅支付導(dǎo)致市場運營出現(xiàn)擁堵，已經(jīng)被大幅注資所解決。實際上，在隔夜回購利率大幅上升的時候，市場機制解決了企業(yè)的短期資金需求問題，說明貨幣市場通過利率調(diào)節(jié)資金供求的功能體現(xiàn)。

對于下一步的展望，他認為在美聯(lián)儲決策維持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變，也就是宣布縮表結(jié)束后，市場對流動性的擔(dān)心已經(jīng)被緩和。而具體貨幣流通這個“水管”里面是否有一些堵塞，水管腐蝕是否需要修補，他認為需要觀察一段時間。

SOMC本次的主題是“支持美聯(lián)儲的獨立性和問責(zé)制的策略”，因此關(guān)于“問責(zé)”也是會議一大討論焦點。

來自MIT的盧卡斯教授的主題發(fā)言很有深度。她曾經(jīng)是美國國會預(yù)算辦公室的副主任，對美國的財政支出情況極為了解。她提出維系一個機構(gòu)的獨立性有三部分：人員獨立、財務(wù)獨立、決策獨立。

美聯(lián)儲目前的法定職責(zé)確保高層任命后獨立任期。美聯(lián)儲的運營經(jīng)費來自于金融市場，不需要政府撥款因此財務(wù)獨立，現(xiàn)在的貨幣政策決策也是獨立制定。因此，在三大獨立性都符合的情況下，需要考慮的是問責(zé)機制。也就是說，如果貨幣政策出現(xiàn)失誤，如何來進行監(jiān)督和追溯責(zé)任?美聯(lián)儲是否在一直強調(diào)機構(gòu)的獨立性，但是沒有對應(yīng)的問責(zé)機制?

對于這個問題，SOMC成員哥倫比亞大學(xué)教授卡洛米利斯(Charles Calomiris)做了更為激烈的演講。他的主題是“美聯(lián)儲的領(lǐng)導(dǎo)們是如何把美聯(lián)儲政治化的?”， 他的文章和演講都提出美聯(lián)儲面臨政治化的挑戰(zhàn)，需要通過明確權(quán)責(zé)，避免參與財政政策，避免獲得非貨幣政策的權(quán)力等，來獲得和維持獨立性。

而在美聯(lián)儲擔(dān)任高管二十多年，現(xiàn)在達特茅斯學(xué)院擔(dān)任教授的SOMC成員安德魯·利文(Andrew Levin)的論文和討論也極為深刻。他引用在美聯(lián)儲工作的切身感受，提出美聯(lián)儲“工具箱”的運用效果的批評。比如，他提到從2012-2013年的QE3(第三次量化寬松)期間，美聯(lián)儲政策預(yù)估是QE將會導(dǎo)致十年期國債收益率降低10-20個基點。政策目的是通過降低長期國債收益率來降低企業(yè)和個人的融資成本。

實際上，十年期美國國債收益率上升了6到20個基點。以這個政策工具而言，實施的效果和預(yù)期是相反的。更直接來說，就是美聯(lián)儲的QE3 增加了企業(yè)和個人的長期借款成本，是一個有負面作用的貨幣政策決定。自然在發(fā)生錯誤貨幣政策的情況下，美聯(lián)儲的獨立性是否導(dǎo)致問責(zé)機制不足?

筆者認為，從2008年金融爆發(fā)以來，全球的貨幣政策都非常激進，從巨額資產(chǎn)負債表擴張，到降息到零甚至負利率?，F(xiàn)在很多學(xué)術(shù)界、華爾街，包括美聯(lián)儲的高層，都在反思這些政策的利弊，籌劃下一步的動作。

影子公開市場委員會的這次討論可以說時機很好，把很多最近美國貨幣政策的問題以及美聯(lián)儲獨立性與問責(zé)制的利弊提出來，對市場和政策制定都有裨益。

備注：

An Economic Outlook, Patrick T. Harker, President and Chief Executive Officer Federal Reserve Bank of Philadelphia, Shadow Open Market Committee Fall 2019 Meeting, Princeton Club, New York, NY, September 27, 2019.