中信建投：繼續(xù)看好復(fù)星旅文(01992)親子游巨大發(fā)展空間 不受Thomas Cook破產(chǎn)影響

本文來自“燕首席”，作者：中信建投社服團(tuán)隊。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事件：

9月24日，復(fù)星旅文(01992)發(fā)布針對Thomas Cook市場傳聞的聲明公告，此次Thomas Cook申請強(qiáng)制清算，公司也沒有根據(jù)前期公告的Thomas Cook資本重組和分拆洽談而進(jìn)行任何投資。

簡評：

復(fù)星旅文未對Thomas Cook前期重組方案投資

9月23日，世界首家旅行社Thomas Cook宣布進(jìn)入破產(chǎn)清算。今年7月，因經(jīng)營困難，Thomas Cook曾考慮引入外部資金進(jìn)行資本重組和分拆。今年7月12日，公司曾發(fā)布公告，證實公司及關(guān)聯(lián)公司與Thomas Cook的核心貸款銀行正考慮Thomas Cook提出的對其自身的資本重組和分拆提議。彼時Thomas Cook擬引入7.5億英鎊新資金。8月末，Thomas Cook公布復(fù)星旅文(01992)擬投資4.5億英鎊，后因債權(quán)方加價等各種因素，導(dǎo)致此次利益各方關(guān)于Thomas Cook資產(chǎn)重組的談判未能達(dá)成。而針對此次由于Thomas Cook破產(chǎn)清算而產(chǎn)生的關(guān)于公司的市場傳聞，公司公告明確聲明，未對此次Thomas Cook的重組方案進(jìn)行任何投資，公司業(yè)務(wù)也不會因為此次Thomas Cook的破產(chǎn)清算而受到任何影響。

前期對Thomas Cook的投資大部分已計提

自2015年以來，公司對Thomas Cook共投資10.7億元，共持股11.38%，公司對此部分股權(quán)投資作公允價值計量。2018年末及今年上半年，公司已計提大部分公允價值變動，并體現(xiàn)在損益表中，目前剩余約2億元的股權(quán)投資，后期或仍會計提到損益表中。公司前期在資本市場的表現(xiàn)，已較為充分反映了此部分公允價值的變動，并且目前關(guān)于Thomas Cook的股權(quán)投資已計提完成大部分，后續(xù)影響較小，且預(yù)計都會在2019年消解完成，對于公司后續(xù)正常經(jīng)營基本沒有影響。公司核心業(yè)務(wù)如亞特蘭蒂斯、Club Med基本不受影響，Club Med全球客流僅5%以下來自Thomas Cook。公司與Thomas Cook成立的合資公司，公司持股51%，擁有控制權(quán)，合資公司旗下的麗江、太倉目的地的酒店項目及其他項目建設(shè)仍將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

繼續(xù)看好親子游龍頭巨大發(fā)展空間

公司上半年營收同比增長35.93%，歸母凈利潤達(dá)4.9億元，實現(xiàn)扭虧為盈。其中亞特蘭蒂斯表現(xiàn)亮眼，營業(yè)額大增220.18%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.82億元，去年同期虧損2.5億元。上半年房價同比增長51.8%，內(nèi)部豐富優(yōu)質(zhì)的休閑娛樂項目使其成為親子游和休閑度假游最合適的選擇之一。公司三大業(yè)務(wù)毛利率均實現(xiàn)提升，度假村及旅游目的地毛利率由30.7%提升至35.3%，物業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率由20.5%提升至39.6%，休閑服務(wù)及解決方案毛利率由11.2%提升至14.1%。綜合毛利率33.3%，提升6.3pct。公司未來將落地大型目的地項目，麗江及太倉項目。兩大項目預(yù)計將于2020-2021年分階段完成，配套地產(chǎn)業(yè)務(wù)先行，補(bǔ)充資金。Club Med度假村也將實現(xiàn)進(jìn)一步增加，擴(kuò)張或提速。

公司目前為國內(nèi)親子游龍頭公司，是罕有的優(yōu)質(zhì)高端休閑度假旅游公司。旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)亞特蘭蒂斯、Club Med等均取得優(yōu)異的經(jīng)營成績，隨著延慶等項目的落地，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)親子游和周邊游概念。未來麗江和太倉兩個大型休閑度假目的地落地，將進(jìn)一步受益國內(nèi)高端旅游消費需求的快速崛起。未來公司作為國內(nèi)親子游龍頭，將盡享行業(yè)紅利，仍具備巨大成長空間。

投資建議：公司是當(dāng)前較為稀缺的休閑度假旅游標(biāo)的，且公司自身運營水平較高，在去年業(yè)績扭虧后開始進(jìn)入快速增長期，未來前景及市場空間廣闊。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2019-2020年凈利潤分別為7.30、10.11億元，對應(yīng)PE分別為13、9倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價20港元。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行影響居民消費能力；地緣政治風(fēng)險影響區(qū)域旅游選擇；自然災(zāi)害（如天氣、地震、海嘯等）帶來的風(fēng)險；旅游目的地經(jīng)營風(fēng)險。