券商、保險(xiǎn)行業(yè)再推利好政策 龍頭公司或脫穎而出

本文來自“天風(fēng)研究”，作者：夏昌盛團(tuán)隊(duì)。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

投資要點(diǎn)：

1）券商方面，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全面深化資本市場改革工作座談會(huì)在京召開，努力建設(shè)規(guī)范透明開放有活力有韌性的資本市場，券商的邊際利好因素增加，且下半年業(yè)績大概率超預(yù)期，重點(diǎn)推薦低估值組合國泰君安(02611)和海通證券(06837)，龍頭組合中信證券(06030)和華泰證券(06886)，彈性品種關(guān)注中信建投(06066)、興業(yè)證券。

2）保險(xiǎn)方面，麥肯錫近期發(fā)布的報(bào)告中指出，中國保險(xiǎn)代理人產(chǎn)能與美國同行相差高達(dá)14.6倍，提升代理人績效水平和專業(yè)水準(zhǔn)將為帶來顯著的利潤提升空間，各公司均在進(jìn)行代理人優(yōu)增、強(qiáng)訓(xùn)、分級分類管理等舉措，壽險(xiǎn)新單保費(fèi)增長改善的拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2020年。大型公司中，國壽、人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)邊際改善空間較大。

重點(diǎn)推薦：

國泰君安、中信證券、中國太保(02601)、中國財(cái)險(xiǎn)(02328)。關(guān)注人保集團(tuán)(01339)。

證券：證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全面深化資本市場改革工作座談會(huì)在京召開，券商的邊際利好因素增加。

1）市場活躍度顯著提升，券商將直接受益。9月日均成交金額6384億元，環(huán)比+41%。兩融余額大幅回升至9651億元，19年至今兩融日均余額為8847億元，較18年下降284億元。上交所共受理153家企業(yè)的科創(chuàng)板注冊申請，中金公司17家、中信建投16家、中信證券12家、華泰證券11家。

2）建設(shè)規(guī)范透明開放有活力有韌性的資本市場，將顯著提升龍頭券商的ROE。2019年9月9日至10日，證監(jiān)會(huì)在京召開全面深化資本市場改革工作座談會(huì)。會(huì)議提出了當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場改革的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，基本延續(xù)了18年10月以來得監(jiān)管思路，信號意義比實(shí)際意義重要。具體的政策優(yōu)化包括：優(yōu)化重組上市、再融資等制度，支持分拆上市試點(diǎn)；允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺(tái)業(yè)務(wù)；大力發(fā)展私募股權(quán)投資；推進(jìn)交易所市場債券和資產(chǎn)支持證券品種創(chuàng)新，豐富期貨期權(quán)產(chǎn)品；推動(dòng)公募機(jī)構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類基金；完善差異化監(jiān)管舉措，支持優(yōu)質(zhì)券商創(chuàng)新提質(zhì)，鼓勵(lì)中小券商特色化精品化發(fā)展。

3）外管局全面取消合格境外投資者投資額度限制。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家外匯管理局決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制。此前QFII和RQFII額度并未用滿，取消額度限制邊際影響有限。若真要引入境外長線資金入市，需要滿足其風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在多空雙向交易機(jī)制上進(jìn)行優(yōu)化。同時(shí)，金融業(yè)對外開放提速的過程中，國際化布局領(lǐng)先的券商將顯著受益，國際業(yè)務(wù)將成為龍頭券商下一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)。

4）我們繼續(xù)推薦券商板塊。流動(dòng)性寬松和推動(dòng)資本市場改革政策是應(yīng)對宏觀壓力的一大抓手，這對于券商估值的提升有著較長時(shí)間的積極影響。行業(yè)平均估值2.27xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB（2012年至今）。

保險(xiǎn)：下半年各公司業(yè)務(wù)策略或?qū)⒂兴只瑖鴫?、人保壽業(yè)務(wù)邊際改善空間較大。

1）代理人產(chǎn)能提升是大型壽險(xiǎn)公司改善新單增長乏力局面的驅(qū)動(dòng)力，各公司均在進(jìn)行代理人優(yōu)增、強(qiáng)訓(xùn)、分級分類管理等舉措，改善拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2020年。麥肯錫近期發(fā)布的《加速中國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展：代理人渠道轉(zhuǎn)型四大舉措》指出，大力推動(dòng)代理人渠道轉(zhuǎn)型將是短期內(nèi)最優(yōu)方式，中國保險(xiǎn)代理人產(chǎn)能與美國同行相差高達(dá)14.6倍，提升代理人績效水平和專業(yè)水準(zhǔn)將為保險(xiǎn)公司帶來顯著的利潤提升空間。

2）下半年各公司業(yè)務(wù)策略或?qū)⒂兴只?。我們判斷平安下半年將全力沖刺全年計(jì)劃，繼續(xù)弱化“開門紅”；國壽今年業(yè)務(wù)達(dá)成較好，可能較早開始“開門紅”準(zhǔn)備，但明年開門紅基數(shù)壓力較大；太保“開門紅”基數(shù)壓力小，預(yù)計(jì)將兼顧下半年達(dá)成及“開門紅”準(zhǔn)備；新華將弱化下半年業(yè)務(wù)推動(dòng)力度，聚焦增員，為明年“開門紅”蓄力。

3）國壽、人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)邊際改善空間較大。國壽推動(dòng)“鼎新工程”，優(yōu)化總部和分支機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)和人員配置，定位是“強(qiáng)總部、精縣域、優(yōu)地市、活基層”。國壽近期對省級分公司負(fù)責(zé)人進(jìn)行了新一輪的調(diào)整，涉及河南、四川、福建、內(nèi)蒙古、廣西、北京、陜西等多家省級分公司以及中國人壽旗下獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，另外，正準(zhǔn)備籌建一家專業(yè)健康險(xiǎn)公司與一家互聯(lián)網(wǎng)壽險(xiǎn)公司，補(bǔ)齊發(fā)展短板。人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初顯成效，價(jià)值增長出現(xiàn)良好勢頭，上半年NBV同比+26%，EV較年初增長17%，但NBVMargin僅為9.3%，提升空間大。作為人保集團(tuán)中的弱勢板塊的健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)的崛起是人保集團(tuán)的下一個(gè)利潤支點(diǎn)。

4）長端利率仍面臨下行壓力。截至9月12日，10年期國債收益率為3.09%，本周上升7.0bps。

5）截至9月12日，平安、國壽、太保、新華的2019年P(guān)EV分別為1.39、0.91、0.89、0.81倍，PAAV（反映了利率預(yù)期）分別為1.28、1.14、0.94、0.89倍，估值處于低位，有較大向上空間。