歐央行降息及量化寬松全方位解讀：全球央行主導(dǎo)的資產(chǎn)盛宴又回來了

本文來自“Wind金融終端”

在歐洲央行會(huì)議后，歐元下滑導(dǎo)致美元被動(dòng)升值，但是同時(shí)黃金并沒有因?yàn)槊涝邚?qiáng)而下滑，其價(jià)格反而飆升。這樣一組價(jià)格反應(yīng)暗示了全球的量化寬松（QE寬松潮）或很快就要開啟。

歐洲央行會(huì)議重要內(nèi)容歸納

歐洲央行將從11月1日開始每月購買200億歐元的資產(chǎn)，其持續(xù)時(shí)間是開放式的。同時(shí)存款利率下調(diào)，理事會(huì)同意建立銀行分層制度，以抵消負(fù)利率的影響，并放寬對銀行長期貸款的條款。雖然量化寬松的額度有點(diǎn)偏低，低于市場先前預(yù)計(jì)每月購買300億歐元。 但鑒于一些反對意見，這可能是一個(gè)最好的結(jié)果了。

同時(shí)德拉吉為了證明擴(kuò)大刺激方案的合理性，他描繪一幅相當(dāng)疲弱的經(jīng)濟(jì)前景，包括下調(diào)通脹和經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)總體通脹率可能會(huì)繼續(xù)下降，然后在接近年底時(shí)再次上升。通脹預(yù)期處于較低水平，雖然勞動(dòng)力成本正在上升，但并沒有像預(yù)期的那樣迅速轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。ECB下調(diào)今年HICP年通脹率至1.2%，先前為1.3%；2020年從1.4%下調(diào)至1.0%；2021年下調(diào)至1.5%。

同時(shí)歐央行將2019年增速預(yù)期從1.2%下調(diào)至1.1%，2020年增速預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.2%，維持2021年增速預(yù)期在1.4%不變。

歐洲央行管理委員會(huì)做出了以下貨幣政策決定

1）存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.50%。主要再融資業(yè)務(wù)的利率和邊際貸款的利率將保持在目前的水平，分別為0.00%和0.25%的水平不變。理事會(huì)現(xiàn)在預(yù)計(jì)歐洲央行的主要利率將保持在目前或更低的水平，直到看到通脹前景可以足夠接近但低于2%的水平為止。

2）自11月1日起，根據(jù)理事會(huì)的資產(chǎn)購買計(jì)劃（asset purchase program），將以每月200億歐元的速度重新開始購買資產(chǎn)。歐洲央行管理委員會(huì)預(yù)計(jì)這個(gè)資產(chǎn)購買計(jì)劃將持續(xù)進(jìn)行，以加強(qiáng)其政策利率的寬松影響，并持續(xù)到歐洲央行開始上調(diào)主要利率前不久才結(jié)束。

3）長期再融資操作在asset purchase program的框架下也會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，直到歐洲央行開始加息，并且在任何情況下，只要有必要保持流動(dòng)性的寬松。 長期再融資操作會(huì)繼續(xù)。

4）為支持貨幣政策以銀行為基礎(chǔ)的傳導(dǎo)，實(shí)行準(zhǔn)備金雙級制度，表示部分銀行持有的過剩流動(dòng)性部分可以免除負(fù)存款利率。

5）為維持有利的銀行貸款條件，確保貨幣政策的順利傳導(dǎo)，并進(jìn)一步支持寬松的貨幣政策立場，將改變新一季的長期定向再融資操作(TLTRO III)的模式。以保持有利的銀行貸款條件，確保貨幣政策的順利傳導(dǎo)，并進(jìn)一步支持寬松的貨幣政策立場；對于合資格的凈貸款額超過基準(zhǔn)的銀行，TLTRO III所適用的利率將會(huì)較低，甚至可能低至存款安排在整個(gè)業(yè)務(wù)期間的平均利率。

各大資本市場的反應(yīng)則體現(xiàn)出對于歐央行9月會(huì)議的結(jié)果非常滿意

歐洲央行利率決議公布后，歐洲主要股市全線上漲，德國DAX指數(shù)漲超0.6%、法國CAC40指數(shù)漲超0.5%，歐洲STOXX50漲近0.7%。歐洲銀行股普遍上漲，德意志銀行、法國興業(yè)銀行、荷蘭國際集團(tuán)均一定程度沖高。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

杰富瑞集團(tuán)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Owen表示，歐洲央行的利率決議表明了“非常鴿派的傾向”，預(yù)計(jì)歐洲央行將于明年第二季度開始貨幣政策正?；５S著利率進(jìn)一步跌破零，歐洲央行還采取行動(dòng)，為陷入困境的歐洲銀行提供救助。負(fù)利率損害了這些銀行的利潤。

歐元區(qū)銀行股在決議后普遍上漲。瑞銀集團(tuán)分析認(rèn)為，歐洲央行將把降息與引入分級存款利率結(jié)合起來，以保護(hù)銀行業(yè)免受降息帶來的一些額外負(fù)擔(dān)。

歐元兌美元

歐洲央行公布利率后，歐元兌美元沖高回落，短線先是快速拉升近50點(diǎn)，而后又迅速回落100多點(diǎn)，最低下探至1.0960附近，刷新9月3日以來最低水平。

而在行長德拉吉召開新聞發(fā)布會(huì)后，歐元兌美元進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅至140點(diǎn)，最低至1.0927，且大有跌破9月3日低點(diǎn)的勢頭。從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，政策聲明后的歐元行情，通常僅是新聞發(fā)布會(huì)之前的一道“前菜”。以往，歐元更大的行情通常都是發(fā)生在行長新聞發(fā)布會(huì)期間，本次亦是如此。

（歐元兌美元日內(nèi)分時(shí)圖，數(shù)據(jù)來源Wind）

歐元兌美元之所以在利率公布后先出現(xiàn)快速拉升，一定程度上反映了歐洲央行QE規(guī)模不及市場預(yù)期。此前市場普遍預(yù)計(jì)歐洲央行重啟QE的規(guī)模大概在每月300-400億歐元左右，但從實(shí)際結(jié)果來看，每月QE規(guī)模僅200億歐元。但畢竟歐洲央行選擇了降息和重啟QE，而且在新的QE結(jié)束前不會(huì)加息，同時(shí)歐洲央行還下調(diào)了未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。超級寬松的貨幣政策加上不利的經(jīng)濟(jì)前景，施壓歐元沖高后出現(xiàn)明顯回落。

本周初，歐元兌美元整體上保持在在一個(gè)較小的區(qū)間范圍內(nèi)來回震蕩，盤面上可以體會(huì)到的的是，在面臨重大決策轉(zhuǎn)變之前，市場選擇了耐心等待。而隨著決議臨近，市場普遍認(rèn)為本周歐洲央行整體基調(diào)將呈現(xiàn)鴿派。甚至可以說是沒有最鴿，只有更鴿。從結(jié)果來看，歐洲央行今天的結(jié)果，可以說都在情理之中，但又超出了預(yù)期。

歐元兌英鎊

由于歐洲央行加碼了刺激政策，除了歐元兌美元下跌外，還拖累了歐元兌英鎊走勢。數(shù)據(jù)公布后，歐元兌英鎊短線上漲20余點(diǎn)后，跳水約80點(diǎn)，并刷新了7月25日來新低。

（歐元兌英鎊日內(nèi)分時(shí)圖，數(shù)據(jù)來源Wind）

美元指數(shù)

考慮到歐元在美元指數(shù)中占的權(quán)重超過一半，受到歐洲央行加碼刺激的影響，美元指數(shù)升破99整數(shù)大關(guān)，刷新9月3日來新高。

（美元指數(shù)日內(nèi)分時(shí)圖，數(shù)據(jù)來源Wind）

現(xiàn)貨黃金

值得注意的是，盡管美元指數(shù)在上漲，但是現(xiàn)貨黃金同樣在上漲。一般說來，美元指數(shù)同黃金走勢相反，但在央行為市場提供充裕流動(dòng)性的情況下，則黃金和美元非常有可能會(huì)保持同步上漲。

歐洲央行決議過后，現(xiàn)貨黃金則大漲20多美元，并升破1520整數(shù)關(guān)，刷新9月6日來最高水平至1524.24美元/盎司。

（現(xiàn)貨黃金日內(nèi)分時(shí)圖，數(shù)據(jù)來源Wind）

利率水平的下行，有助于降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，對金價(jià)構(gòu)成支撐。而且考慮到下周美聯(lián)儲(chǔ)也可能選擇降息，在全球主流央行都在選擇寬松的檔口，未來金價(jià)或許還存在進(jìn)一步上行的潛力。

美國債券市場狂潮會(huì)否被再次掀起？

從長久來看，德國債市收益率長期和美國收益率保持一致。

在經(jīng)歷了美國投資級債券購買創(chuàng)紀(jì)錄的一周之后，投資者想知道市場能否保持這樣的熱情，以及債務(wù)高企可能對公司借貸成本產(chǎn)生哪些影響？

數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日的一周，投資者購買投資級債券價(jià)值高達(dá)740億美元。無論是交易量還是總的美元價(jià)值，都創(chuàng)下歷史新高。

全球債券價(jià)格上漲，收益率走低，目前，全球到期收益率為負(fù)的國債規(guī)模達(dá)到16.89萬億美元。全球央行開啟新一輪降息潮，這是本輪負(fù)利率債券規(guī)?？焖僭鲩L的最直接原因。從全球國債收益率矩陣來看，歐元區(qū)多數(shù)國家短端國債收益率均達(dá)到負(fù)值，并屢創(chuàng)新低；而荷蘭、德國、瑞士30年期以下的國債收益率全部降至負(fù)值。自2016年之后，全球部分國債收益率再次進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間。

歐盟的三個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都表示長期的低利率環(huán)境是整個(gè)歐盟金融穩(wěn)定的最大威脅之一

歐洲三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合委員會(huì)（Joint Committee of the three European Supervisory Authorities）今天警告稱，歐央行自2016年以來首次降息并重啟量化寬松計(jì)劃，長期的低利率環(huán)境繼續(xù)給金融業(yè)帶來壓力，雖然貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹前景的作用有助于在短期內(nèi)恢復(fù)市場對金融市場的信心。但從中期的角度來看，利率持續(xù)走低，再加上收益率曲線趨平。這回給金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和回報(bào)帶來壓力，增加估值風(fēng)險(xiǎn)。有些投資者在這樣的環(huán)境下，他們會(huì)贖回一些非流動(dòng)資產(chǎn)的投資，這會(huì)對區(qū)域內(nèi)的金融穩(wěn)定帶來威脅。該委員會(huì)由歐洲銀行管理局、歐洲證券和市場管理局以及歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)養(yǎng)老金管理局組成。

面對QE的質(zhì)疑，德拉吉是這樣回應(yīng)的

德拉吉表示，歐洲央行有能力在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)其債券購買計(jì)劃，這打消了一些市場分析師的擔(dān)憂，因?yàn)樗麄儞?dān)心歐洲央行的購買會(huì)擁有的任何一個(gè)國家的債務(wù)上限。歐洲央行行長表示目前不必討論限額問題。四年前，歐洲央行推出量化寬松政策時(shí)，對其可以購買的任何單一成員國的未償債券額度設(shè)定了三分之一的限額，這是為了防止歐洲央行持有任何一個(gè)國家足夠的債務(wù)，從而有權(quán)阻止?jié)撛诘闹亟M。

今天歐洲央行的決定是針對持續(xù)的通貨膨脹低迷作出的。事實(shí)上，自上一次歐央行會(huì)議以來收到的信息表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)在疲軟，下行風(fēng)險(xiǎn)突出，通脹壓力在減弱。圍繞歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景的風(fēng)險(xiǎn)仍傾向于下行。這些風(fēng)險(xiǎn)主要與長期不確定性有關(guān)。

2019年7月，歐元區(qū)非金融企業(yè)貸款年增長率保持在3.9%不變。對非金融公司的總體貸款的年增長率繼續(xù)保持穩(wěn)定，但是對周期更為敏感的短期貸款顯示出疲軟跡象。7月份家庭貸款年增長率為3.4%，6月份為3.3%，繼續(xù)保持逐步改善的態(tài)勢?？傮w而言，貸款增長仍受益于銀行貸款利率處于歷史低位。

歐央行認(rèn)為今天所采取的貨幣政策措施，包括新的短期貸款限制性條款的調(diào)整，將有助于保障的銀行貸款條件，并將繼續(xù)支持企業(yè)獲得融資，特別是中小企業(yè)獲得融資。

但和往常一樣，他也同時(shí)強(qiáng)調(diào)，擁有更多財(cái)政空間的政府需要采取行動(dòng)。

鑒于經(jīng)濟(jì)前景趨弱，下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)凸顯，有財(cái)政空間的政府應(yīng)及時(shí)有效地采取行動(dòng)。在公共債務(wù)居高不下的國家，政府則需要奉行審慎的政策。歐元區(qū)的所有國家都應(yīng)加強(qiáng)努力，使財(cái)政政策的作用發(fā)揮至最大化。