歐洲央行這陣“寬松風(fēng)”將怎么吹? 亟需五大“組合拳”破解衰退陷阱

本文來自“匯通財(cái)經(jīng)”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

國際經(jīng)貿(mào)局勢可能拖累德國這個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)陷入衰退，同時(shí)英國退歐帶來的經(jīng)濟(jì)阻力加大。難怪歐洲央行基本要承諾周四推出新刺激措施，這將是10月31日歐洲央行行長德拉基卸任前的最后舉措之一。

百達(dá)財(cái)富管理策略師Frederik Ducrozet稱，“這很可能是2016年3月以來最引人關(guān)注的會議，因?yàn)槲覀冋幱诮?jīng)濟(jì)問題、政治問題和央行新總裁就任交匯的時(shí)點(diǎn)，”。

2016年3月的歐洲央行利率決議上，當(dāng)時(shí)歐洲央行將存款利率降至負(fù)0.40%，將包括公司債在內(nèi)的月度資產(chǎn)購買規(guī)模提高至800億歐元，并啟動了第二輪低成本多年期貸款。

以下是市場就歐洲央行政策提出的五個(gè)關(guān)鍵問題：

1. 利率將降至多低?

歐洲央行傾向于推出一攬子措施，其中包括降息、進(jìn)一步承諾在更長時(shí)間內(nèi)將利率維持在低位、以及就負(fù)利率的副作用向銀行提供補(bǔ)償。

市場預(yù)計(jì)央行至少會將存款利率調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)至-0.50%。這將是2016年以來的首次降息。貨幣市場走勢暗示一些投資者押注歐洲央行會降息20個(gè)基點(diǎn)。接受調(diào)查的分析師中有近四分之一的人預(yù)計(jì)會降息20個(gè)基點(diǎn)。

歐洲央行還可能利用前瞻指引暗示未來幾個(gè)月會再度降息。市場預(yù)計(jì)到2020年底將總計(jì)降息35個(gè)基點(diǎn)。

2. 歐洲央行會重啟QE嗎?

接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)分析師中，近90%預(yù)期歐洲央行將宣布恢復(fù)量化寬松(QE)，從10月開啟每月300億歐元的資產(chǎn)購買。

分析師稱，鑒于符合購買條件的債券稀少，這可能還伴隨著微調(diào)購債規(guī)定。例如，歐洲央行可能放寬其可持有單一國家債券不得超過33%上限的規(guī)定。

若有任何跡象顯示歐洲央行可能開始購買股票或銀行債券，那將是一大意外，盡管外界不做此預(yù)期。

隨著債券負(fù)收益率加深，這暗示投資人為刺激舉措大舉布倉，因此也有可能出現(xiàn)令人失望的情況。一些人士認(rèn)為，需出臺價(jià)值至少6000億歐元的新QE計(jì)劃，才能大幅提高通脹預(yù)期。

上周多位歐洲央行決策制定者贊同重啟購債，但北歐國家反對使得事情復(fù)雜化。法國央行行長維勒魯瓦德加洛、荷蘭央行行長克諾特及歐洲央行執(zhí)委勞滕施萊格等官員已經(jīng)淡化實(shí)施更多QE的必要。

3. 歐洲央行如何使用“對稱性”通脹目標(biāo)?

德拉基7月暗示重新詮釋通脹目標(biāo)，這是歐洲央行政策架構(gòu)的基石。

決策官員設(shè)定的通脹目標(biāo)為低于但不超過2%，此一目標(biāo)已經(jīng)維持16年之久。德拉基6月在辛特拉演說論及“對稱性”，也就是通脹可能升至2%之上，然后停留在這上方，7月他又提了一次這個(gè)論點(diǎn)。

這是歐洲央行前所未見的貨幣寬松傾向可能維持更久、以確保通脹率上升的明確訊號。

歐洲央行會議后的記者會上，德拉基可能被問到對稱性的意，也有可能被問到歐洲央行是否計(jì)劃正式檢討通脹目標(biāo)。

RBC全球宏觀策略師Peter Schaffrik認(rèn)為，歐洲央行將會跨出更大一步，調(diào)整前瞻指引以明確提及對稱性。不過并非所有人都認(rèn)為德拉基有必要討論通脹目標(biāo)，這件事最好留給繼任者處理。

4. 歐洲央行可能會采取分級存款利率措施嗎?

其中一種辦法是實(shí)施分級存款利率，緩解較深負(fù)值利率帶來的沖擊。歐洲央行已暗示在考慮實(shí)施。

存款利率分級其實(shí)就是，歐洲央行調(diào)降受制于存款利率的超額流動性的比例，目前的存款利率為-0.4%。根據(jù)野村的數(shù)據(jù)，超額流動性--銀行業(yè)者的超額準(zhǔn)備金--當(dāng)前價(jià)值在1.2萬億歐元左右，約為歐元區(qū)GDP的10%。

這表明負(fù)利率對銀行帶來巨大的成本。但實(shí)施分級存款利率較為復(fù)雜，無法保證就一定會減輕貸款機(jī)構(gòu)的壓力。

歐洲央行可能采取的第二個(gè)舉措，可能與第一種相結(jié)合，就是增加今年稍早所推行第三輪多年期貸款的期限。

5.刺激措施會有多大效果?

盡管歐洲央行將利率降至紀(jì)錄低位，并且自2015年以來注入了2.6萬億歐元至經(jīng)濟(jì)體系，但歐元區(qū)通脹率仍低于近2%的央行目標(biāo)，且經(jīng)濟(jì)增長疲軟。通脹預(yù)期數(shù)字顯示，通脹率還要很多年才會達(dá)到歐洲央行目標(biāo)。

也難怪許多市場人士會質(zhì)疑，推出更多刺激措施是否能帶來所期望的效果。調(diào)查中，超過80%受訪者懷疑歐洲央行是否有能力影響中期通脹。

野村分析師指出，即使歐洲央行宣布降息、重啟量化寬松及分級利率等措施多管齊下--這將齊平甚至超過市場的預(yù)期力道，全部這些措施對經(jīng)濟(jì)的影響有多大仍有疑問。

不過，加碼刺激措施或許會藉由另一條路徑達(dá)到提振經(jīng)濟(jì)增長效果。

百達(dá)財(cái)富管理分析師Ducrozet認(rèn)為，如果是一套實(shí)施時(shí)間很長、規(guī)模無上限的量化寬松計(jì)劃，則可以鼓舞財(cái)政寬松政策： 由拉長公債收益率維持低位時(shí)間，主權(quán)債的舉債成本將下滑，創(chuàng)造出有利各國政府?dāng)U大支出的條件。