國君：特步國際(01368)1H19收入增長穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)提升，現(xiàn)金流大增

本文選自“紡服好聲音”。

維持增持評級：特步國際(01368)公司收入穩(wěn)定增長，盈利能力提升，預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤7.93/9.41/11.03億元，同比增長20.7%/18.8%/17.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)2019年P(guān)E約為16倍，維持增持評級。

收入利潤雙增長，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，存貨周轉(zhuǎn)率改善，現(xiàn)金流大增。公司2019H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.63億，同比增長23.0%，凈利潤4.63億（yoy+23.4%），業(yè)績符合預(yù)期。上半年毛利率提升0.9pct至44.6%，主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，高毛利的功能性服裝受到消費(fèi)者青睞，銷售占比加大，帶動服飾類產(chǎn)品毛利率提升2.7pct。期末存貨8.06億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)79天，較上年同期下降23天。這主要得益于公司提高生產(chǎn)和交付周期的靈活性，三個(gè)批次發(fā)貨有效根據(jù)終端動銷控制存貨水平，同時(shí)有效控制產(chǎn)品折扣率的下降。期末公司現(xiàn)金流凈額4.22億元，同比去年同期大幅增長88.55%。

渠道改革見成效線上維持高增長，鞏固跑步領(lǐng)先地位進(jìn)軍籃球領(lǐng)域。分渠道來看，我們估算線上渠道收入增速逾30%，公司加大對線上專供款的設(shè)計(jì)研發(fā)，電商專供產(chǎn)品占線上銷售達(dá)到60%。線下方面，估算其收入增速近20%，增長源于恢復(fù)新開店，期末總門店數(shù)量達(dá)到6312家，較年初新增82家。同時(shí)門店質(zhì)量大幅提升，同店銷售低雙位數(shù)增長。公司繼續(xù)贊助國內(nèi)各大馬拉松賽事，確保跑步領(lǐng)域優(yōu)勢， 8月簽約林書豪，加大籃球產(chǎn)品系列的推廣，有望成為新增長點(diǎn)。

新品牌培育在即，從專業(yè)功能跑鞋向高端體育用品和時(shí)尚體育用品延伸。公司基于對未來長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，開始培育新品牌。與Wolverine Group合作在中國開發(fā)邁樂及索康尼，為消費(fèi)者提供高端功能性運(yùn)動及戶外運(yùn)動用品。另外，公司于5月收購K-Swiss和帕拉丁，提供優(yōu)質(zhì)時(shí)尚產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富品牌及產(chǎn)品矩陣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌運(yùn)作、電商銷售不及預(yù)期，運(yùn)動服飾消費(fèi)放緩。