華晨汽車(01114)1H19財報點評 ：華晨寶馬量增利減 輕客業(yè)務持續(xù)虧損

本文源自微信公眾號“金車奉”。

1H19業(yè)績低于市場預期

華晨汽車(01114)公布1H19業(yè)績：收入19.04億元，同比-16.7%，環(huán)比-8.9%；歸母凈利潤32.3億元，對應每股盈利0.64元，同比-9.4%，環(huán)比+43.3%，低于市場預期，主要因為上半年寶馬銷量實現(xiàn)強勁增長，但華晨寶馬貢獻利潤下降。

發(fā)展趨勢

促銷及匯率對沖影響，華晨寶馬量增利減。上半年華晨寶馬實現(xiàn)銷量26.42萬輛，同比+25.9%，寶馬在華銷量占全球比達到33%，華晨寶馬銷量占寶馬在華比達到76%。收入792.59億元，同比+25.6%，單車收入達到30萬元，同比持平。但由于對經(jīng)銷商促銷補貼增加，以及匯率對沖產(chǎn)生損失，導致貢獻投資收益35.52億元，同比-3.4%，單車凈利潤降至2.69萬元。往前看，19年全年銷量目標為+15%，下半年有望實現(xiàn)更高質(zhì)量的增長，中長期看，X3占比增加、X5導入利好毛利率，但新能源車型增加會拖累毛利率。

輕客業(yè)務持續(xù)虧損，金融業(yè)務保持增長。上半年收入同比下降，其中輕型客車業(yè)務收入同比-20.2%至16.87億元，主要系輕型客車及MPV市場需求持續(xù)下滑，汽車金融業(yè)務收入同比+27.0%至2.24億元。上半年毛利率為5.3%，同比-1.6ppt，但汽車金融業(yè)務毛利率大幅提升。整體費用率同比提升，其中銷售費用率同比+3.3ppt至11.1%，管理費用率同比+2.0ppt至13.9%，主要系促銷、員工及研發(fā)投入增加，而財務費用率同比-1.0ppt至1.9%，銀行票據(jù)、借款金額下降，同時借款利率下降。往前看，汽車金融貸款已經(jīng)達到一定規(guī)模，投入力度減弱，而輕型商用車仍然涉及雷諾車型導入相關(guān)的研發(fā)投入，待新車型推出上量，扭虧仍待時日。

特別派息0.74港幣/股，往前還看股東雙方意愿和資金情況。公司于7月宣布派發(fā)特別股息0.74港幣/股，預計全年派息達0.85港幣/股。此次派息不影響后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)派息，而此類特別派息的持續(xù)性取決于公司資金情況和股東雙方意愿，往前看比較大的資本開支仍然在寶馬產(chǎn)能擴張方面。

盈利預測與估值

維持2019、2020年盈利預測不變。當前股價對應2019年5.4倍市盈率。維持中性評級，基于匯率調(diào)整，我們下調(diào)目標價4.8%至8.00港元（2019e 6倍P/E），較當前股價有3.8%的上行空間。

風險

新車型銷量低于預期；折扣大幅擴大。