國信證券：華潤(rùn)置地(01109)19上半年主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯

本文來自微信公眾號(hào)“國信研究”。

若無特殊說明，本文涉及金額均以人民幣計(jì)價(jià)——

歸母凈利增長(zhǎng)44%，符合預(yù)期

2019年上半年華潤(rùn)置地(01109)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.5億元，同比增長(zhǎng)4.7%;歸母核心凈利潤(rùn)81.1億元，同比增長(zhǎng)11.3%;計(jì)入投資物業(yè)評(píng)估增值后的歸母凈利潤(rùn)127.3億元，同比增長(zhǎng)43.8%，符合預(yù)期。董事會(huì)決議宣派中期股息每股0.129元。

銷售增長(zhǎng)顯著，拿地積極

2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積626萬平方米，同比增長(zhǎng)9.6%;實(shí)現(xiàn)銷售額1188億元，同比增長(zhǎng)26.0%。公司持續(xù)加強(qiáng)城市深耕，積極增加土地儲(chǔ)備，2019年上半年新增開發(fā)物業(yè)土儲(chǔ)936萬平方米，持有物業(yè)85萬平方米，拿地銷售比為1.5。截至2019年上半年末，公司土儲(chǔ)已覆蓋全球75個(gè)城市，開發(fā)物業(yè)土儲(chǔ)達(dá)5767萬平方米，投資物業(yè)土儲(chǔ)達(dá)970萬平方米，一、二線及強(qiáng)三線城市土儲(chǔ)占比達(dá)84.6%，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)健康，可滿足公司未來三年發(fā)展需求。

財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)鎖定性佳

截至2019年上半年末，公司平均融資成本為4.45%，成本優(yōu)勢(shì)顯著;凈負(fù)債率為43.6%，維持在行業(yè)較低水平;剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為41.9%;短期償債能力保障倍數(shù)——貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)為1.7，短期償債能力佳。公司2019年上半年末預(yù)收款為2322.8億元，對(duì)2019年下半年wind一致預(yù)期營(yíng)收的鎖定度達(dá)205%(2019年下半年wind一致預(yù)期營(yíng)收=2019年wind一致預(yù)期營(yíng)收-已披露的上半年?duì)I收)，在滿足2019年wind一致預(yù)期營(yíng)收后，剩余的1192億元仍能鎖定2020年wind一致預(yù)期營(yíng)收的62%，業(yè)績(jī)鎖定性佳。

投資物業(yè)領(lǐng)先地位突出，“2+X”商業(yè)模式不斷深化

2019年上半年公司投資物業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額57億元，同比增長(zhǎng)30.4%，截至2019年上半年末公司投資物業(yè)總建筑面積達(dá)950萬平方米，在營(yíng)投資規(guī)模位于行業(yè)前列。購物中心方面，已開業(yè)萬象城/萬象天地22個(gè)，萬象匯/五彩城13個(gè)，儲(chǔ)備項(xiàng)目48個(gè)，另有管理輸出購物中心項(xiàng)目27個(gè)，其中在營(yíng)項(xiàng)目18個(gè)，儲(chǔ)備項(xiàng)目9個(gè)。

公司不斷深化“2+X”商業(yè)模式，持續(xù)推動(dòng)城市更新、物業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)的協(xié)同和發(fā)展。城市更新方面，公司積極參與城市更新業(yè)務(wù)，重點(diǎn)布局粵港澳大灣區(qū)深圳、東莞、廣州等城市，并以逐步形成市場(chǎng)影響力和品牌認(rèn)知度。截至2019年上半年末，公司在現(xiàn)有城市更新項(xiàng)目46個(gè)，其中重點(diǎn)跟進(jìn)項(xiàng)目18個(gè)，規(guī)劃建筑面積達(dá)2360萬平方米。

主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司作為商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)者，銷售物業(yè)、投資物業(yè)均取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)2019、2020年核心EPS分別為3.2、3.52元，對(duì)應(yīng)核心EPS的PE為9.3、8.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

若行業(yè)再度升溫、過熱引發(fā)新一輪調(diào)控預(yù)期，或公司銷售增長(zhǎng)失速，以及由于人民幣貶值造成匯兌損失。