從跨國公司二季報(bào)看中國：展望謹(jǐn)慎占比提升，消費(fèi)醫(yī)藥有亮點(diǎn)

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者：劉剛Kevin、董靈燕、王漢峰。

中金“老外看中國”系列產(chǎn)品，旨在通過追蹤全球主要跨國公司中國區(qū)業(yè)務(wù)情況，從海外視角透視中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)近況、以及跨國公司對中國市場的展望。目前，歐美市場二季報(bào)已基本結(jié)束，我們在本文中匯總了超過90家跨國企業(yè)情況，并歸納為周期、消費(fèi)、科技等三大類別如下。

整體情況：周期與汽車偏弱；高端消費(fèi)和電商渠道強(qiáng)勁；產(chǎn)能轉(zhuǎn)移漸現(xiàn)；展望謹(jǐn)慎占比提升

周期品跨國公司二季度中國市場業(yè)務(wù)普遍偏弱，例如能源、有色金屬、化工、重卡等，其中汽車需求不振對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如化工品中的涂裝、動力系統(tǒng)拖累較為明顯。對比之下，鋼鐵、挖掘機(jī)、下游為半導(dǎo)體和電子的化工品、以及部分自動化和樓宇需求還相對穩(wěn)健。

消費(fèi)品整體好于周期品，但其中的耐用品如汽車（包括整車和零部件）、家電都受到弱需求或貿(mào)易的拖累而普遍下滑，酒店也多數(shù)表現(xiàn)不佳。相比而言，高端消費(fèi)如主要奢侈品、高端酒和嬰兒用品都實(shí)現(xiàn)高速增長、甚至還部分抵消了銷量的下滑。值得注意的是，多數(shù)跨國消費(fèi)品公司都提到電商渠道對于拉動增長的重要性、并計(jì)劃加大對此的投入。同時，奢侈品的消費(fèi)回流也仍在繼續(xù)?？鐕幤笫橇硪粋€普遍高速增長的板塊，雖然帶量采購有壓力，但巨大的需求和新藥推出依然驅(qū)動增長。此外，部分企業(yè)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈以規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險。農(nóng)業(yè)公司依然受非洲豬瘟擾動，如豬價上漲和豆粕需求疲弱，不過并認(rèn)為是較大威脅。

科技品中硬件如蘋果在中國二季度有所回暖，重回正增長。半導(dǎo)體受貿(mào)易和科技限制影響最為直接，但都表示對中國5G需求抱有期待。云是軟件服務(wù)中增長最快的領(lǐng)域，已經(jīng)成為微軟最大收益貢獻(xiàn)。

對比一季度，通過我們在圖表1中對主要公司當(dāng)前業(yè)績和前瞻指引的匯總追蹤，我們注意到2Q業(yè)績良好的比例較1Q略有增加（54.5% vs. 46%），表現(xiàn)不佳的比例從一季度的43%降至34%；其中奢侈品、嬰兒與日用品、制藥與醫(yī)療設(shè)備、科技硬件、半導(dǎo)體和化肥的業(yè)績情況都好于或持平于一季度；化工、重卡、酒店、家電和汽車持平或弱于一季度。展望方面，對未來展望積極的公司占比與一季度基本持平在51%，但對未來謹(jǐn)慎的公司從一季度的18.2%提高到34.2%。其中，奢侈品、食品飲料、制藥都多數(shù)積極，而酒店、家電、汽車、工業(yè)與化工展望謹(jǐn)慎的占多數(shù)。

周期：資源品中僅鋼鐵改善；汽車需求普遍拖累化工企業(yè)；工程機(jī)械強(qiáng)、卡車弱；電氣、自動化和樓宇需求穩(wěn)健

?能源與原材料：鋼鐵需求改善，銅鋁表現(xiàn)均不佳。1）能源：斯倫貝謝中國區(qū)鉆井活動季節(jié)性回暖，拉動遠(yuǎn)東收入增長。2）有色：美鋁表示中國鋁土礦供給不足；受限產(chǎn)影響，今年中國鋁供給增速或創(chuàng)2000年以來新低。自由港邁克默倫表示貿(mào)易環(huán)境已對銅價形成壓制，且仍將是潛在風(fēng)險，政策刺激或有支撐。3）黑色：安賽樂米塔爾認(rèn)為中國價格和需求相對穩(wěn)健，上調(diào)中國需求預(yù)測。

?化工：下游汽車需求疲弱，半導(dǎo)體和電子需求有所改善；鉀肥需求強(qiáng)勁。1）杜邦(DD.US)、巴斯夫、伊士曼(EMN.US)、PPG(PPG.US)等均表示中國汽車需求低迷在不同程度上拖累了業(yè)績增長；PPG提到“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)提前落地一定程度上使6~7月汽車銷量有所增長，但杜邦、巴斯夫、法液空認(rèn)為中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)仍待時日。2）杜邦、法液空表示中國區(qū)半導(dǎo)體、高端手機(jī)、電子需求強(qiáng)勁。3）對于貿(mào)易環(huán)境，空氣化工表示影響有限，但伊士曼、巴斯夫認(rèn)為對情緒和需求的打擊或仍將持續(xù)。4）化肥公司美盛對中國鉀肥需求維持樂觀，但下調(diào)磷肥指引，并表示未看到中國谷物需求因豬瘟而產(chǎn)生斷崖式下跌，反而注意到中國動物蛋白質(zhì)進(jìn)口需求大增。Nutrien也表示中國需求強(qiáng)勁，上半年鉀肥進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄。

?工程機(jī)械與卡車：工程機(jī)械增長穩(wěn)?。豢ㄜ嚻Ｈ?、輕卡尤為顯著。1）康明斯(CMI.US)、沃爾沃（VLVLY.US)中國區(qū)卡車普遍疲弱，尤其是輕卡和中卡；2）康明斯、特雷克斯(TEX.US)、沃爾沃中國區(qū)工程機(jī)械需求強(qiáng)勁，特別是小挖。但卡特彼勒面臨定價和競爭壓力，表現(xiàn)較差，出現(xiàn)較大下滑。

?其他制造業(yè)：電氣、自動化、樓宇建筑需求穩(wěn)?。黄囃瑯油侠?。1）施耐德（SCHN.US)、ABB(ABB.US)、艾默生(EMR.US)表示中國電氣和自動化業(yè)務(wù)增長依然穩(wěn)??；2）江森自控、聯(lián)合技術(shù)、亞薩合萊、伊頓都提到樓宇和建筑相關(guān)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁；3）伊頓、3M、ABB表示中國汽車需求造成了拖累。4）伊頓表示貿(mào)易影響不大，而施耐德、霍尼韋爾、阿特拉斯·科普柯則受到負(fù)面影響；英格索蘭提到其客戶將生產(chǎn)線移出中國。

消費(fèi)：汽車疲弱；奢侈品、高端酒和高端嬰幼品高增長；消費(fèi)回流、電商是主要趨勢；藥企強(qiáng)勁，酒店不佳；非洲豬瘟推升豬價并拖累豆粕需求

?汽車與零部件：整體疲弱；排放新規(guī)有擾動；電動車、新車型和控成本是主要方向。二季度整體需求依然疲弱背景下，多數(shù)汽車和零部件跨國公司在中國均表現(xiàn)不佳，但也有例外，如寶馬逆市增長，福特環(huán)比改善，特斯拉全球交付量創(chuàng)新高。對于整車廠商，推出新車型、控成本、以及電動車是幾個主要應(yīng)對方向，同時都提到排放新規(guī)對價格和庫存帶來的擾動?？巳R斯勒、安道拓、德爾福和博格華納、英飛凌對下半年展望依然謹(jǐn)慎；固特異、大眾相對積極。

?奢侈品與可選消費(fèi)：中國增長強(qiáng)勁；消費(fèi)回流繼續(xù)，線上渠道是主要增長點(diǎn)。二季度主要奢侈品牌在中國增長依然非常強(qiáng)勁，有幾個趨勢值得關(guān)注：1）消費(fèi)回流趨勢繼續(xù)，例如開云表示一半的中國消費(fèi)者消費(fèi)已經(jīng)在國內(nèi)，因此一定程度上拖累了其它市場表現(xiàn)；2）受電商法實(shí)施影響，海外代購有所減少；3）一些公司加大對中國市場投入，而且電商渠道普遍成為主要增長點(diǎn)。Capri國貿(mào)旗艦店已經(jīng)開業(yè)，并推出品牌網(wǎng)站和微信Jimmy Choo旗艦店；Burberry新開3家門店，并在微信和抖音開展?fàn)I銷活動；Hugo Boss與京東和天貓合作影響品牌；巴黎歐萊雅品牌在6.18活動取得第一名；阿迪達(dá)斯成立了電商團(tuán)隊(duì)；4）另外新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)也是一個方向，如路易威登旗下Benefit推出新款眉筆、并計(jì)劃加大真力時（Zenith）和佛列德（Fred）在中國的活躍度；歐萊雅計(jì)劃推出Mugler和Azzaro香水等。

?耐用品與家電：中國增長乏力；貿(mào)易已造成損失，并使得部分公司轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。1）A.O.史密斯(AOS.US)在華收入繼續(xù)下滑，因渠道庫存積壓和需求疲弱；惠而浦中國需求同樣疲弱，品牌轉(zhuǎn)型也繼續(xù)造成拖累；2）貿(mào)易的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，飛利浦(PHG.US)預(yù)期帶來~4500萬歐元的負(fù)面影響；iRobot也表示關(guān)稅加征會使其在中國的競爭力降低；3）正因如此，飛利浦已經(jīng)將部分產(chǎn)能移出中國，而iRobot已開始將初始生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到馬來西亞，但預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)移初期可能會導(dǎo)致更高的生產(chǎn)成本。

?餐飲酒店：連鎖餐飲增長強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)和新開店加速；酒店表現(xiàn)普遍不佳。1）星巴克(SBUX.US)中國增長強(qiáng)勁，新開店也快速增加（16%，三分之一在中國）；同時專星送、啡快、以及新產(chǎn)品的推出也拉動了增長；麥當(dāng)勞中國增長強(qiáng)勁，二季度新店快速擴(kuò)張；相比之下，2）酒店普遍表現(xiàn)較弱，除萬豪外（與阿里巴巴合作增加了網(wǎng)上預(yù)訂并受益于出境游客），希爾頓、凱悅、雅高中國區(qū)RevPAR增速均出現(xiàn)下滑。

?嬰兒與日用品：嬰兒產(chǎn)品高端化是主要增長點(diǎn)；看重電商、渠道下沉和產(chǎn)品創(chuàng)新。家庭日用品二季度業(yè)績表現(xiàn)分化，有以下特點(diǎn)：1）嬰兒產(chǎn)品增長普遍強(qiáng)勁，但主要靠產(chǎn)品高端化驅(qū)動，如寶潔(PG.US)、金佰利(KMB.US)高端紙尿褲；2）電商渠道助力增長，聯(lián)合利華電商渠道增長強(qiáng)勁，達(dá)能的微信等電商平臺也取得了一定增長。

?食品飲料：高端酒增長依然強(qiáng)勁；電商渠道是主要動力。整體來看，主要食品飲料公司二季度在華也表現(xiàn)強(qiáng)勁，具體來看：1）高端產(chǎn)品增長更快，如百威英博(BUD.US)高端啤酒、人頭馬也繼續(xù)雙位數(shù)增長；2）電商渠道備受重視：百威英博電商渠道已經(jīng)成為中國區(qū)重要的業(yè)務(wù)渠道，人頭馬、百事公司(PEP.US)等也看重電商渠道，億滋國際與線上零售商合作推動中國區(qū)市場份額增長；3）產(chǎn)品創(chuàng)新，如可口可樂(KO.US)推動功能飲料（與Monster合作）Coke Energy以及咖啡飲品。

?制藥與醫(yī)療設(shè)備：中國業(yè)務(wù)普遍強(qiáng)勁，尤其是腫瘤、疫苗等；但帶量采購或有一定壓力。醫(yī)藥板塊是另一個普遍增長強(qiáng)勁的行業(yè)，如默克(MRK.US)、阿斯利康(AZN.US)、葛蘭素史克(GSK.US)、諾華(NVS.US)中國區(qū)疫苗以及腫瘤藥物增長強(qiáng)勁，諾和諾德表示中國糖尿病藥物需求增加，對中國市場的長期增長抱有信心；Illumina看好中國的無創(chuàng)產(chǎn)前檢測和腫瘤診療業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。新藥推出依然是主要公司的戰(zhàn)略重心。同時一些公司也提到帶量采購或帶來一定不確定性，如阿斯利康、拜耳等。

?農(nóng)業(yè)：非洲豬瘟推升豬價、并拖累中國豆粕需求。泰森食品(TSN.US)表示非洲豬瘟推升豬價，但公司自身并沒能直接受益；預(yù)期對中國豬肉出口下半年將會加速。邦吉表示，非洲豬瘟和貿(mào)易導(dǎo)致中國豆粕需求下滑，但全球其他的確需求有望填補(bǔ)這一缺口。

科技：蘋果中國重回增長；5G和云業(yè)務(wù)拉動增長，但貿(mào)易仍是主要風(fēng)險

?科技硬件：蘋果中國區(qū)收入重回增長，iPad、可穿戴和服務(wù)是主要增長點(diǎn)。蘋果(AAPL.US)二季度中國收入重回增長，其中iPad收入創(chuàng)歷年二季度收入的新高，主要得益于減稅，以舊換新、分期付款等促銷措施的提振。此外，可穿戴產(chǎn)品和服務(wù)也有較好增長。

?半導(dǎo)體：中國5G業(yè)務(wù)拉動需求；貿(mào)易或帶來一定拖累。高通對于中國5G商用發(fā)展非常期待，但由于摩擦使得華為更為關(guān)注國內(nèi)需求，反而使其在中國市場面臨份額壓力，疊加設(shè)備商5G過渡期的庫存管理，公司進(jìn)一步下調(diào)了全年移動設(shè)備的出貨預(yù)測。類似的，德州儀器也表示注意到中國5G業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，并表示目前為止貿(mào)易對公司中國區(qū)業(yè)務(wù)以及市場份額的沖擊有限。

?軟件與服務(wù)：云業(yè)務(wù)亮眼；貿(mào)易一定程度上拖累亞太區(qū)表現(xiàn)。微軟(MSFT.US)、思愛普公司整體云業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長，其中云收入已經(jīng)成為微軟貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊，超越了個人計(jì)算業(yè)務(wù)；但貿(mào)易使得部分公司調(diào)整供應(yīng)鏈布局，使得中國區(qū)交易被推遲，進(jìn)而拖累了思愛普亞太地區(qū)的表現(xiàn)。