不愁車(chē)市映夕陽(yáng) 中升控股（00881）用“豪車(chē)”為業(yè)績(jī)?cè)O(shè)防

在整體汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量下降的背景下，豪華汽車(chē)品牌銷(xiāo)量依舊獨(dú)當(dāng)一面。

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，中國(guó)乘用車(chē)的銷(xiāo)量為1012.7萬(wàn)輛，同比下降14%。其中，2019上半年，20家豪華汽車(chē)品牌銷(xiāo)量合計(jì)約為154.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.9%。兩者形成鮮明的對(duì)比。

得益于豪華汽車(chē)品牌市場(chǎng)的旺盛，專(zhuān)注于豪華汽車(chē)品牌的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中升控股(00881)也交出了一份超市場(chǎng)預(yù)期的中期成績(jī)單：2019上半年，中升控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收574.13億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)16.4%;母公司股東應(yīng)占溢利為20.82億元，同比增長(zhǎng)13.3%，較市場(chǎng)一致預(yù)期的19.5億元高7%。

在業(yè)績(jī)的提振下，中升控股股價(jià)也隨之走高。不過(guò)，中升控股雖然新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，但售后及精品業(yè)務(wù)收入增速減慢。因此，匯豐證券表示，近期股價(jià)升勢(shì)已反映基本面改善因素，故維持“中性”投資評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)21港元，較現(xiàn)價(jià)潛在跌幅為10.83%。

豪華汽車(chē)品牌獨(dú)當(dāng)一面

豪華汽車(chē)品牌市場(chǎng)旺盛是新車(chē)銷(xiāo)量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，中升控股新車(chē)銷(xiāo)售累計(jì)銷(xiāo)量為21.38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.3%。其中，豪華汽車(chē)品牌銷(xiāo)量為10.56萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.1%，占總銷(xiāo)量的49.4%，為新車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

得益于豪華汽車(chē)品牌銷(xiāo)量的高增長(zhǎng)，中升控股新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入494.85億元，同比增長(zhǎng)15.8%，占總收入的86.2%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，這主要是中升控股在2019上半年擴(kuò)張了25家經(jīng)銷(xiāo)店，其中奔馳、奧迪和雷克薩斯的經(jīng)銷(xiāo)店分別增加6、4、2家，以及主要豪車(chē)品牌在2019年上半年獲得了一定的增長(zhǎng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，銷(xiāo)量排名前五的豪華品牌分別是：寶馬、奔馳、奧迪、凱迪拉克以及雷克薩斯，分別同比增長(zhǎng)16.8%、1.3%、2.1%、2.0%以及36.5%。其中，中升控股豪華汽車(chē)品牌銷(xiāo)售收入占比前四便是奔馳、寶馬、雷克薩斯、奧迪。

不過(guò)，新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)雖然整體表現(xiàn)亮眼，但毛利率卻出現(xiàn)下滑，由2018年上半年的3.7%下降到2019年上半年的2.7%。中升控股CEO黃毅解釋到，這主要是由于占公司收入比重較大的奔汽車(chē)推出新款折扣甚少以及汽車(chē)購(gòu)置稅令消費(fèi)者持幣待購(gòu)，在整體汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量下降的情況下公司給予更多優(yōu)惠折讓?zhuān)瑥亩蠲视兴軌?。不過(guò)若按季度比較，毛利率已維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年毛利率可收復(fù)跌幅。

展望下半年，黃毅表示，隨著寶馬和雷克薩斯在下半年維持較高增速，加上奔馳和奧迪在下半年將推出的多個(gè)強(qiáng)勁車(chē)款，以及公司將繼續(xù)拓展多十幾家經(jīng)銷(xiāo)店，預(yù)計(jì)將有助帶動(dòng)公司收入保持增長(zhǎng)，2019年全年新車(chē)銷(xiāo)量仍能維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

售后及精品業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期

雖然新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比高達(dá)75%，推動(dòng)中升控股總體利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但匯豐證券表示，售后及精品業(yè)務(wù)收入增速減慢，且近期股價(jià)升勢(shì)已反映基本面改善因素，故維持“中性”投資評(píng)級(jí)，潛在跌幅為10.83%。

事實(shí)上，除了中升控股，所有的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商都非?？春弥袊?guó)汽車(chē)后市場(chǎng)這塊大蛋糕。據(jù)中國(guó)公安部交管局統(tǒng)計(jì)，截至2019年6月30日，全國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量達(dá)3.4億輛，其中汽車(chē)保有量為2.5億輛。機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛?cè)诉_(dá)4.22億人，隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量快速增長(zhǎng)，機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛?cè)藬?shù)量也呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年上半年，全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)量達(dá)1408萬(wàn)人。顯然，隨著汽車(chē)保有量和駕駛?cè)藛T的快速增加，以及居民消費(fèi)水平的不斷提高，足以為中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)提供了廣大的市場(chǎng)空間。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至2019年6月30日，中升控股擁有超過(guò)200萬(wàn)個(gè)活躍客戶(hù)，為售后及精品業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)力。與此同時(shí)，黃毅還指出，現(xiàn)在的新車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也可以為售后及精品業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，中升控股的售后及精品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入79.28億元，同比增長(zhǎng)20.5%，占總收入的13.81%。不過(guò)，與匯豐證券一樣，華泰證券也表示，中升控股售后及精品業(yè)務(wù)增速略低于此前樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)的25%。匯豐證券更是指出，由于中升控股近期股價(jià)升勢(shì)已反映基本面改善因素，故維持“中性”投資評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)21港元，較當(dāng)前23.55港元現(xiàn)價(jià)有10.83%的潛在跌幅。

事實(shí)上，雖然中升控股的此次整體業(yè)績(jī)超預(yù)期，獲得了不少券商的看好，但是得到的目標(biāo)價(jià)并不高，主要是券商們擔(dān)心：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;同行競(jìng)爭(zhēng)引致價(jià)格戰(zhàn);新開(kāi)店和收購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期;汽車(chē)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)下行壓力增加等。