海外礦山進(jìn)入新產(chǎn)能周期 格局逐漸趨于穩(wěn)定 未來或現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸期

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“中信證券研究”，作者：唐川林

鐵礦石行業(yè)四大礦山強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面是未來長(zhǎng)期格局。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)量的調(diào)節(jié)受到利潤(rùn)、需求、經(jīng)營(yíng)策略、成本控制等多方面的影響。擴(kuò)張型企業(yè)把經(jīng)營(yíng)策略作為更加重要的指標(biāo)，比較典型的是FMG;而成熟型企業(yè)對(duì)于利潤(rùn)的匹配性有更高的要求，比如Vale。儲(chǔ)量進(jìn)入瓶頸期和國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的下滑為產(chǎn)量的下行提供了充分條件，部分產(chǎn)能擴(kuò)張型策略有望轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健性經(jīng)營(yíng)策略，四大礦山的產(chǎn)能瓶頸期將出現(xiàn)，有利于鐵礦石價(jià)格的長(zhǎng)周期中樞上移。

礦山對(duì)于產(chǎn)量的調(diào)節(jié)受到利潤(rùn)、需求變化、經(jīng)營(yíng)策略、成本控制等多方的影響。

在對(duì)礦山產(chǎn)量調(diào)節(jié)的因素分析中，我們發(fā)現(xiàn)較難找到單一的因素來簡(jiǎn)單地指引未來的礦山產(chǎn)量計(jì)劃。從這些因素的相關(guān)度來看，我們可以根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)和訴求把其分為兩大類：有強(qiáng)烈擴(kuò)張?jiān)V求的企業(yè)和地位比較穩(wěn)定的企業(yè)。兩者的共同點(diǎn)在于均比較明顯地受到需求的影響，也因?yàn)槌杀径说南乱平o后期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)下調(diào)節(jié)產(chǎn)量留下了空間。

而不同點(diǎn)在于：1)擴(kuò)張型的企業(yè)把經(jīng)營(yíng)策略作為更加重要的指標(biāo)，即使在產(chǎn)業(yè)周期下行過程中，仍然逆勢(shì)擴(kuò)張，比較典型的是FMG。2)而成熟型企業(yè)，在保證自身市場(chǎng)地位的同時(shí)會(huì)更加兼顧產(chǎn)業(yè)周期本身的變化，對(duì)于利潤(rùn)的匹配性有更高的要求，比如淡水河谷。

儲(chǔ)量進(jìn)入瓶頸期，影響海外礦山的產(chǎn)量周期。

四大礦山儲(chǔ)量自2014年達(dá)到峰值后，步入下行通道，開始進(jìn)入瓶頸期，隨著高產(chǎn)儲(chǔ)比的出現(xiàn)，開采周期會(huì)進(jìn)一步縮短，進(jìn)而影響海外礦山的產(chǎn)量周期，產(chǎn)量也逐漸進(jìn)入長(zhǎng)期瓶頸期。

海外礦山的壟斷格局已經(jīng)形成，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面是未來礦山的長(zhǎng)期格局。

四大礦山鐵礦石產(chǎn)量占全球產(chǎn)量過半，全球鐵礦石產(chǎn)量增加基本來源于四大礦山產(chǎn)量的增加。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，海外礦山的壟斷格局已經(jīng)形成，而且優(yōu)勢(shì)地位仍然在持續(xù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面是未來礦山的長(zhǎng)期格局。

國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的長(zhǎng)期下滑為產(chǎn)量的下行提供了充分條件。

從長(zhǎng)周期來看，成本端的下移使得礦山能夠長(zhǎng)期保持高額利潤(rùn)，進(jìn)而國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的長(zhǎng)期下滑對(duì)于其產(chǎn)量的影響是可見的，也為產(chǎn)量的下行提供了充分條件。中周期來看，四大礦山后期的產(chǎn)能計(jì)劃比較溫和，后期以置換為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

鐵礦石供給恢復(fù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求下滑超預(yù)期。

投資策略：

海外礦山格局趨穩(wěn)，逐漸進(jìn)入產(chǎn)能瓶頸期，利好價(jià)格中長(zhǎng)期中樞上移。季節(jié)性方面，三季度海外礦山發(fā)貨量會(huì)季節(jié)性增強(qiáng)，同時(shí)根據(jù)礦山歷年的規(guī)劃來看，計(jì)劃與實(shí)際產(chǎn)量匹配度高，預(yù)計(jì)下半年Vale（VALE.US）和Rio Tinto（RIO.US）會(huì)逐步復(fù)產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)全年的產(chǎn)量目標(biāo)，供應(yīng)端邊際回升，供需缺口正在逐步修復(fù)。

2019年開始海外礦山進(jìn)入新產(chǎn)能周期，礦山的格局逐漸趨于穩(wěn)定，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面也給到四大礦山更為穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，部分產(chǎn)能擴(kuò)張型策略有望逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健性經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)隨著后期產(chǎn)能以置換為主，海外礦山的產(chǎn)能瓶頸期將出現(xiàn)，有利于鐵礦石價(jià)格的長(zhǎng)周期中樞上移。