同樣是地鐵上蓋，港鐵（00066）為什么不是萬科（02202）？

在交出一份凈利潤(rùn)下滑超22%的中期業(yè)績(jī)后，港鐵公司（00066）不僅股價(jià)走勢(shì)有所企穩(wěn)回升，眾多大行也紛紛發(fā)布報(bào)告表示要調(diào)高公司的目標(biāo)價(jià)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，港鐵公司于8月8日收盤后發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告稱，公司于2019年上半年錄得總營(yíng)收為282.72億港元（單位下同），同比上升7.2%；但是利潤(rùn)方面，除稅后公司股東應(yīng)占利潤(rùn)中經(jīng)常性業(yè)務(wù)利潤(rùn)為26.65億元，同比下跌40.6%，基本業(yè)務(wù)利潤(rùn)為34.40億元，同比下跌26.0%，計(jì)入投資物業(yè)重估后利潤(rùn)為55.06億元，依舊是同比下滑22.3%。

雖然業(yè)績(jī)較大幅度下滑，但是公司股價(jià)于8月9日高開+2.26%，在恒指震蕩下行收跌至-0.69%后，公司股價(jià)仍收漲+0.82%。期間各大機(jī)構(gòu)也給出看好的報(bào)告，其中花旗表示相信港鐵可獲有意尋找資金避難所的投資者所垂青，將其目標(biāo)價(jià)由52港元調(diào)高至55港元，維持“買入”評(píng)級(jí)；野村表示港鐵零售投資組合較具防守性，長(zhǎng)線前景仍然穩(wěn)固，上調(diào)港鐵目標(biāo)價(jià)由53.5港元升至56.6港元，維持“買入”評(píng)級(jí)；里昂也將目標(biāo)價(jià)由49港元上調(diào)至50港元，評(píng)級(jí)由“沽售”升至“跑輸大市”。

股價(jià)企穩(wěn)加上大行集體上調(diào)目標(biāo)價(jià)，港鐵這份下滑的成績(jī)單似乎并沒有表面那么簡(jiǎn)單。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

多因素拖累，港鐵利潤(rùn)顯著下滑

營(yíng)收增加難抵各項(xiàng)費(fèi)用齊升，港鐵經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)下行。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019年港鐵公司除了其它業(yè)務(wù)收入從去年同期的10億元下跌至8.34億元外，香港客運(yùn)業(yè)務(wù)、車站商務(wù)、物業(yè)租賃及管理和中國(guó)內(nèi)地相關(guān)收入均出現(xiàn)增長(zhǎng)，使得公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.2%至282.72億元。但是在費(fèi)用開支端，香港客運(yùn)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)21.37%至63.44億元，香港車站商務(wù)開支同比增長(zhǎng)22.39%至3.28億元，香港物業(yè)租賃業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)3.67%至3.95億元，其它業(yè)務(wù)開支更是同比大幅增加近2倍至27.37億元，僅中國(guó)內(nèi)地及國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)開支從100.43億下降至98.86億元。導(dǎo)致公司未計(jì)折舊攤銷等的經(jīng)營(yíng)開支同比增加16.42%至198.71億元，大幅超過了營(yíng)收增速，未計(jì)折舊攤銷等的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就下滑9.71%至84.01億元。

之后再加上每年非定額付款大幅增長(zhǎng)50.75%至15.06億元，投資物業(yè)重估又同比減少15.15%至20.66億元，聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司由盈轉(zhuǎn)虧，以及所得稅同比大幅增長(zhǎng)18%至11.47億元，最終將公司凈利潤(rùn)鎖定在56.04億元，同比下滑21.85%，其中股東應(yīng)占部分為55.06億元，同比下滑22.26%。

分拆業(yè)務(wù)看，拖累港鐵公司中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)最主要的原因是其它業(yè)務(wù)的大幅虧損。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，兩項(xiàng)利潤(rùn)最主要貢獻(xiàn)者香港車站商務(wù)、香港物業(yè)租賃及管理的業(yè)務(wù)，分別同比增長(zhǎng)10.98%、4.75%至26.79億元、22.29億元，營(yíng)收占比最大的客戶業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅為9.52億元，同比大幅下滑17.07%，而在其它業(yè)務(wù)一項(xiàng)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)從去年同期的4800萬元轉(zhuǎn)為虧損19.36億元，直接將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)拖入下滑態(tài)勢(shì)。

并且，該部分虧損也正是此前將港鐵股價(jià)從不斷創(chuàng)新高的上行態(tài)勢(shì)，突然轉(zhuǎn)為極速下跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

市場(chǎng)情緒消化完畢，股價(jià)有望再啟動(dòng)

一封盈警公告，直接截?cái)嗔烁坭F的大牛走勢(shì)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，港鐵股價(jià)自2018年10月底邊一路強(qiáng)勢(shì)上行，直到創(chuàng)出55.75港元?dú)v史新高的7月18日，公司漲幅已經(jīng)超過50%，巔峰市值達(dá)到近3432億元。不過在當(dāng)日收盤后，公司發(fā)布盈警公告稱就沙田至中環(huán)線項(xiàng)目，公司已完成并向政府提交兩份有關(guān)紅磡站擴(kuò)建部分、紅磡站北面連接隧道及南面連接隧道以及紅磡列車停放處的事件的最終報(bào)告，為了繼續(xù)推進(jìn)沙中線項(xiàng)目，以及促使于2020年第一季的分階段啟用，作為現(xiàn)階段安排，公司將在不影響其法律責(zé)任的原則為基礎(chǔ)下先就紅磡事件以及分階段啟用屯馬線支付相關(guān)的若干費(fèi)用，目前對(duì)該等費(fèi)用的最佳估計(jì)為合共約20億港元。

如果加上之前公司就First MTR South Western Trains Limited作出約約4.3億港元的撥備，公司中期業(yè)績(jī)要在綜合損益表內(nèi)記入的撥備總額高達(dá)24.3億港元，該撥備額度相比于2018年同期和全年46.48億元、112.63億元利潤(rùn)而言，分別占到了52%和22%；再加上當(dāng)前提出的撥備數(shù)字只是港鐵的預(yù)估，最終的情況還未確認(rèn)。此背景下，市場(chǎng)資金開始出逃，僅7月19日當(dāng)天成交額就達(dá)到9.33億元，股價(jià)收跌-2.69%，此后交易日的成交量也較之前有明顯增長(zhǎng)，10幾個(gè)交易日跌幅超過了13%，市值蒸發(fā)接近500億元。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

其中沙田項(xiàng)目中作出的20億元撥備，就是列在綜合損益表中的“其他業(yè)務(wù)開支”，因此才出現(xiàn)了其它業(yè)務(wù)虧損19.36億元的情況。若不計(jì)及與沙田至中環(huán)線有關(guān)的 20 億元和 South Western Railway 專營(yíng)權(quán) 4.36 億元的撥備，港鐵公司股東應(yīng)占經(jīng)常性利潤(rùn)及股東應(yīng)占基本業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)其實(shí)是分別增加了13.8%和 26.4%。

截至目前來看，由于之前港鐵股價(jià)的急速回調(diào)，已經(jīng)將前期撥備減值的負(fù)面情緒消化完畢，再加上主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊不錯(cuò)，尤其在現(xiàn)在以避險(xiǎn)為主的市場(chǎng)大環(huán)境中，具備防守型的長(zhǎng)期大牛股港鐵公司，仍舊值得關(guān)注。