中信證券：信義光能（00968）中報符合預期，拆分信義能源釋放增長潛能

本文來自微信公眾號“CITICS電新”，作者是中信證券電新團隊。本文觀點不代表智通財經觀點。

核心觀點

公司2019年中報業(yè)績符合預期，隨著光伏下游需求加速釋放，盈利望迎來持續(xù)增長。維持2019-2021年EPS預測0.31/0.36/0.41港元，對應PE為13/11/10倍，給予目標價4.65港元（對應2019年15倍PE），維持“買入”評級。

中報業(yè)績符合預期，光伏玻璃跌價致利潤同降21.5%。公司公布2019年中報，實現營業(yè)收入39.97億港元（同比-4.3%，下同），實現凈利潤9.53億港元（-21.5%），對應基本EPS為12.07港仙，業(yè)績符合我們預期。公司2019H1銷售毛利率39.3%（-3.2pcts），主要受光伏玻璃價格同比下滑影響；銷售營銷/行政營運/財務費用率分別為3.1%/5.5%/3.9%（+0.1/+1.0/+1.1pcts），合計費用率12.5%（+2.2pcts）；經營活動現金流凈額4.88億港元（-38.5%），主要由于光伏發(fā)電補貼應收款增加及光伏玻璃業(yè)務應收貿易款項增加。

光伏玻璃價格觸底回升，公司產能擴張有望加速。公司2019H1光伏玻璃銷量同增13.6%，但由于價格同比下降及人民幣和馬來西亞令吉對港元匯率同比分別跌6%和4%，致收入29.25億港元（-5.9%），毛利率39.3%（-3.2pcts）。上半年來光伏玻璃價格穩(wěn)步回升，已恢復至“531”政策前價格；隨著下半年光伏裝機需求加速釋放，在光伏玻璃行業(yè)供給緊張的情況下產品價格有望持續(xù)上升，盈利能力將逐步修復。目前公司光伏玻璃在產日熔量6700噸，此前蕪湖冷修的600噸/天產線已在6月底點火，另一條500噸/天產線預計于年底復產，年底總日熔量將升至7800噸。公司加快新產能擴張，預計在2020年分四期在廣西和安徽投產4條日熔量1000噸產線，至2020年底總日熔量將達11800噸，提高規(guī)模經濟和營運協(xié)同效應，實現制造成本下降，推動業(yè)務量利齊升。

光伏發(fā)電穩(wěn)步增長，拆分信義能源釋放增長潛能。公司2019H1光伏發(fā)電收入10.25億港元（+8.4%），毛利率74.5%（-0.4pcts）；EPC收入0.48億港元（-61.8%），毛利率20.1%（-5.9pcts）。公司運營光伏電站規(guī)模增至2530MW，其中地面電站2374MW，屋頂項目156MW，大部分位于中東部省市，無限電問題。公司在今年首批22.78GW光伏競價項目中獲70MW規(guī)模，在14.78GW光伏平價項目中獲470MW規(guī)模，大部分將于2020年開建。公司5月完成子公司信義能源分拆上市，拓寬其獨立融資渠道，對其權益由75%降至52.7%（考慮超額配股發(fā)行），凈資產負債率由去年底的66.2%降至20.2%，緩解負債壓力，釋放主業(yè)增長潛力，并享有信義能源經濟利益、高派息收益及估值溢價。

風險因素：光伏行業(yè)發(fā)展不及預期；光伏玻璃價格持續(xù)下降；原材料、燃料成本大幅上升；公司產能釋放不及預期。

投資建議：維持公司2019-2021年凈利潤預測為25.1/29.2/33.2億港元，對應EPS為0.31/0.36/0.41港元，對應PE為13/11/10倍，給予目標價4.65港元（對應2019年15倍PE），維持“買入”評級。