中國新華教育(02779)：長三角高教龍頭,外延并購助成長
本文來自微信公眾號“安信國際”。
安信國際證券(香港)發(fā)布中國新華教育(02779)研究報告，給予目標價4.5港元，較現(xiàn)價有52%上漲空間，相當于2019和2020年18.2倍和15.5倍預測市盈率，首次評級買入。
中國新華教育成立于1999年，經過十幾年發(fā)展，已是長三角規(guī)模最大的民辦高教集團，所經營的學校均可頒發(fā)國家教育部承認的畢業(yè)證書或學歷。2018年3月在港股上市，2019年通過多次收購后，現(xiàn)在擁有學校6所，在校生人數(shù)近6.2萬，較上市時的3.3萬人已有大幅增長。
2019年開啟并購擴張之路：截至2018年，公司賬面現(xiàn)金+理財超過19億，且沒有銀行負債，收購實力雄厚。2019年公司先后收購南京財經大學紅山學院、昆明醫(yī)科大學海源學院和衛(wèi)生學校。尤其是收購昆明的學校收購，通過現(xiàn)金+發(fā)股形式顯得尤為成功，除去支付6.1億現(xiàn)金外，新華還發(fā)行8710萬新股，占增發(fā)后總股本的5%，每股價格4港元(較7月12日收盤價溢價50%)。
新華教育的學校以本科為主，質地優(yōu)良，極具成長性。在2019年以前公司發(fā)展依賴新華學院(本科)和新華學校(中專)兩個學校，2014-2018年公司的收入及凈利潤復合增長率為11%和18%。收購完成后，公司擁有6個學校，4個本科和2所中專。我們相信中國新華教育的投后管理能力，新收購學校的學額及盈利能力均會有所提升。
1、新華教育擁有卓越的管理能力，2018年公司毛利率60%，凈利率66%，已經是中國民辦高教的最高水平。
2、臨床醫(yī)學院、海源學院及紅山學院都是醫(yī)學類本科，屬于稀缺資源，且學費及學額發(fā)展空間大。
3、旗下學校設立在合肥、南京和昆明，屬于省會城市，地理位置優(yōu)越。預計隨著經濟和人口不斷的增長，對高教的需求會逐漸增多。
投資建議
首次評級買入，目標價4.5港元。2019和2020年港股高教行業(yè)預測平均市盈率分別為17.2倍和13.9倍。我們預測中國新華教育2019-2020年凈利潤為3.24億和4.19億，每股攤薄盈利0.2元和0.25元，對應預測市盈率為13.1倍和10.5倍，遠低于行業(yè)平均。
我們看好中國高教行業(yè)長遠發(fā)展，行業(yè)透明，學籍、學校、學費等資料無法造假；每年預收學費，有著強勁的經營性現(xiàn)金流；業(yè)績預見性高且波動小，每年9月學生報到后即可預判全年業(yè)績等行業(yè)特質。我們相信民促法實施條例將促進行業(yè)健康發(fā)展，隨著政策落地，港股高教行業(yè)將迎來估值修復。
而新華教育估值低是因為規(guī)模小，且在2018年上市后遲遲沒有并購，這一情況在2019年發(fā)生巨大改變，通過一系列收購后，公司提高了成長性。最后我們給予目標價4.5港元，較現(xiàn)價有52%上漲空間，相當于2019和2020年18.2倍和15.5倍預測市盈率，首次評級買入。
風險提示
政策風險/市場風險/宏觀風險。
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