黃金瘋漲! 背后有哪些邏輯在支撐? 還會(huì)漲下去嗎?

本文來自“蘇寧財(cái)富資訊”，作者為陸勝斌、顧慧君，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

近兩個(gè)月來，黃金現(xiàn)貨上漲超過10%，A股黃金類龍頭股票上漲超過40%，沉寂許久的黃金再一次走到資本市場(chǎng)的聚光燈下。

黃金上漲的邏輯是什么?未來黃金是否還有投資價(jià)值?什么樣的標(biāo)的值得關(guān)注?本文將為您一一道來。

黃金收益分解

1971年布雷頓森林體系瓦解之后，黃金的收益曲線發(fā)生質(zhì)變(見圖1)。1971年至今，以美元計(jì)價(jià)的黃金年化收益達(dá)到7.68%。

黃金集貨幣、商品、避險(xiǎn)等屬性于一身，其收益可拆分為β和α兩個(gè)部分，β部分的收益主要源自其貨幣職能，與美元的價(jià)值和購(gòu)買力相關(guān)聯(lián)；α部分的收益主要源自黃金的避險(xiǎn)功能，與各類風(fēng)險(xiǎn)尤其是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

黃金的β

雖然布雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國(guó)貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心，各國(guó)政府仍將黃金作為重要儲(chǔ)備。因此在“牙買加協(xié)議”簽訂后，美元與黃金具有了相互替代的關(guān)系，二者此消彼長(zhǎng)。黃金的價(jià)格波動(dòng)主要受到美元利率和美元指數(shù)的影響。美元利率反應(yīng)的是美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，而美元指數(shù)是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下內(nèi)外經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱的指標(biāo)，這兩大指標(biāo)構(gòu)成了黃金價(jià)格的估值中樞。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策時(shí)刻牽動(dòng)著全球的神經(jīng)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息動(dòng)作一般會(huì)向市場(chǎng)透露出兩大信號(hào)：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的信號(hào)；第二，美國(guó)通脹不及預(yù)期的信號(hào)。

我們知道，實(shí)際利率=名義利率-通脹率，降息會(huì)使得名義利率在短期內(nèi)迅速下降，而通脹率屬于長(zhǎng)期指標(biāo)，短期波動(dòng)不大，那么實(shí)際利率也會(huì)迅速下降，從而推升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金的價(jià)格。

這是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率迅速降低后，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對(duì)價(jià)值凸顯?？v觀牙買加體系確立以來，在美國(guó)的貨幣寬松周期里，美元指數(shù)下跌疊加全球通脹回升會(huì)帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲，而在美國(guó)的貨幣緊縮周期，則相反(見圖2)。

再來看圖3，1971年以來的絕大部分時(shí)間內(nèi)，黃金與美元指數(shù)的走勢(shì)截然相反，即美元上漲時(shí)，黃金價(jià)格下跌，美元下跌時(shí)，黃金價(jià)格上漲。但兩者的波動(dòng)幅度卻出現(xiàn)了變化，在2000年之前，美元指數(shù)的波動(dòng)幅度顯著大于黃金，而在2000年后，黃金的波動(dòng)幅度卻遠(yuǎn)大于美元指數(shù)，由此可見黃金已具備了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)特性。

黃金的α

所謂“亂世黃金盛世玉”，說的就是黃金的避險(xiǎn)屬性。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件突發(fā)時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、國(guó)家匯率會(huì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，導(dǎo)致由國(guó)家信用背書的紙幣發(fā)生貶值甚至滅失，保值的黃金受到青睞，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)脈沖式的上漲(見圖4)。

黃金供應(yīng)趨緩，需求日增

近年來，黃金的商品屬性日益顯著，價(jià)格也會(huì)受到全球供需結(jié)構(gòu)的影響。

從供給端來看，地表存量黃金在20萬噸左右，但受限于開采成本，每年供給增量比較平緩，2008年-2017年年化復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.6%，因此供給端相對(duì)穩(wěn)定。

從需求端來看，全球的需求變動(dòng)主要來自于官方儲(chǔ)備和私人投資。自2008年以來，全球央行持續(xù)增持黃金，從總量3萬噸增持至3.4萬噸。私人投資部分，隨著黃金ETF市場(chǎng)的日益活躍，投資者關(guān)注度也與日俱增，擴(kuò)大了對(duì)實(shí)物黃金的需求，截至2018年底，全球黃金ETF對(duì)應(yīng)的黃金規(guī)模為2440噸。

黃金價(jià)格繼續(xù)上漲概率大

從β這個(gè)角度看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期的后段，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走弱，通脹放緩甚至有緊縮的隱憂，量化寬松已經(jīng)成為各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的必備手段，而貨幣的大量發(fā)行，會(huì)削弱紙幣的信用，強(qiáng)化黃金的儲(chǔ)備價(jià)值。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期的公開表態(tài)透露出一個(gè)重要的信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)利率寬松，而CME Fed watch顯示7月議息會(huì)議降息至2.00%-2.25%的可能性為76.5%，降息至1.75%-2.00%區(qū)間的可能性為23.5%，聯(lián)邦基金利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為97.2%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為2.8%，7月份降息的預(yù)期概率已達(dá)到100%。

從α這個(gè)角度看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家民粹主義興起，逆全球化趨勢(shì)日益嚴(yán)峻，貿(mào)易摩擦在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)、局部地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)摩擦加劇，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒高漲，強(qiáng)化了黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。

隨著α和β兩側(cè)的諸多預(yù)期一一兌現(xiàn)，黃金的投資邏輯通暢時(shí)，市場(chǎng)會(huì)形成正向反饋，從而不斷強(qiáng)化并持續(xù)推高金價(jià)。

普通人如何從黃金市場(chǎng)獲益?

黃金的投資標(biāo)的主要有三類：實(shí)物黃金及相關(guān)投資品、黃金期貨和黃金股。針對(duì)普通投資者，我們只簡(jiǎn)要介紹實(shí)物黃金及相關(guān)投資品和黃金股。

實(shí)物黃金中，一類重要的投資品就是黃金ETF，黃金ETF等價(jià)于現(xiàn)貨黃金，提供了投資者按照最小單位(1g黃金)購(gòu)買黃金的機(jī)會(huì)，且交易傭金低，免印花稅，T+0交易，流動(dòng)性好。雖然黃金不能生息，但是實(shí)物黃金ETF通過黃金租賃業(yè)務(wù)可以獲得額外收益。

黃金股相對(duì)于黃金ETF而言，彈性更大，以A股中的山東黃金為例，2003年8月至2011年8月間，倫敦金上漲386%，同期山東黃金的股價(jià)上漲4775%；2015年11月至2019年5月，倫敦金上漲32%，山東黃金上漲126%。

當(dāng)然，黃金股相對(duì)于實(shí)物黃金彈性更大不僅表現(xiàn)在金價(jià)上漲時(shí)期，也表現(xiàn)在金價(jià)下跌的時(shí)候，2011年8月至2015年11月，倫敦金下跌42%，山東黃金股價(jià)下跌擴(kuò)大到了61%。

綜上，實(shí)物黃金更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，而黃金股則更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

最后，我們還是要提醒各位投資者注意黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于以下因素：全球經(jīng)濟(jì)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，量化寬松不及預(yù)期，經(jīng)貿(mào)摩擦及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和等。