6月FOMC: 散點(diǎn)圖傳遞鴿派信號(hào)，圍繞實(shí)際利率下行配置思路

本文來自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”，作者：KevinLIU。

大家好，

在北京時(shí)間今天凌晨剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持當(dāng)前利率水平在2.25%到2.5%不變（中值2.375%），符合市場(chǎng)預(yù)期。在市場(chǎng)最為關(guān)注的前瞻指引上，美聯(lián)儲(chǔ)通過會(huì)議聲明措辭的修改（比如去掉patient）、Powell會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)、特別是新的利率“散點(diǎn)圖”預(yù)測(cè)（17個(gè)委員中的8人預(yù)計(jì)年內(nèi)有超過25個(gè)基點(diǎn)以上的降息，雖然中值因?yàn)椴?人的原因依然維持在2.375%不變）傳遞了更多降息可能臨近的信號(hào)。因此，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)相對(duì)積極，美股市場(chǎng)小幅收漲，10年美債利率進(jìn)一步下行至2.03%，同時(shí)美元回落、黃金大漲。CME利率期貨預(yù)期的年內(nèi)還剩的4次會(huì)議的降息概率均為100%，差異只是時(shí)間和幅度問題，例如7月會(huì)議預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為68%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為32%。

整體來看，此次會(huì)議整體基調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，雖然沒有CME利率期貨已經(jīng)計(jì)入的預(yù)期那么充分，但在一些程度傳遞了更為鴿派的信號(hào)（如利率散點(diǎn)圖上認(rèn)為年內(nèi)需要降息的委員人數(shù)），因此這在會(huì)議之前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)非常充分、特別是6月初Powell暗示可能降息之后CME利率期貨隱含的7月降息概率已經(jīng)升至80%以上的背景下，依然受到了市場(chǎng)的歡迎。

針對(duì)此次的議息會(huì)議的具體情況和潛在影響，我們點(diǎn)評(píng)如下：

會(huì)議內(nèi)容：去除“耐心”；下調(diào)通脹預(yù)測(cè)；散點(diǎn)圖傳遞鴿派信號(hào)

具體來看，此次會(huì)議有以下內(nèi)容值得關(guān)注：

利率政策：維持利率水平在2.25~2.5%不變，散點(diǎn)圖暗示更多委員預(yù)計(jì)年內(nèi)降息。此次會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率水平維持在2.25~2.5%的水平不變（中值2.375%），這一點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，但圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard投了反對(duì)票，認(rèn)為此次會(huì)議便應(yīng)該降息25個(gè)基點(diǎn)。

此外，在此次會(huì)議更新的利率散點(diǎn)圖傳遞了更多的鴿派信號(hào)。相比3月份時(shí)的預(yù)測(cè)，此次會(huì)議上有8位委員認(rèn)為年內(nèi)有至少1次25個(gè)基點(diǎn)的降息（其中7人預(yù)計(jì)的降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)），盡管從最終中位數(shù)的結(jié)果（2.375%）來看依然維持與當(dāng)前水平不變，但也僅有1人只差（總共17名委員投票）。對(duì)于2020年，委員們預(yù)測(cè)的中位數(shù)預(yù)計(jì)將有1次降息，相比3月份預(yù)計(jì)仍有1次加息。

會(huì)議聲明去除“耐心”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)不確定性在增加。與預(yù)期基本一致的是，此次會(huì)議聲明中去除了“耐心”一次，暗示未來采取行動(dòng)降息的可能性，同時(shí)突出強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前增長(zhǎng)和通脹面臨的不確定性在上升（uncertainties）。

下調(diào)通脹預(yù)期，并調(diào)整相應(yīng)措辭。此次更新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)中，較為明顯的變化是大幅下調(diào)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，2019年P(guān)CE通脹預(yù)期從3月份預(yù)期的1.8%大幅下調(diào)至1.5%，核心PCE從2%下調(diào)至1.8%。同時(shí)，會(huì)議聲明中也強(qiáng)調(diào)通脹維持低位（runningbelow），并有所下行（declined）。

對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響：中性偏鴿信號(hào)有助于壓低利率和支撐估值；圍繞實(shí)際利率下行配置思路

5月初市場(chǎng)對(duì)于寬松的預(yù)期持續(xù)升溫，而6月初美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell對(duì)降息的暗示更是進(jìn)一步提升了市場(chǎng)預(yù)期。此次FOMC會(huì)議通過會(huì)議聲明和散點(diǎn)圖傳遞相對(duì)更多的鴿派信號(hào)也有助于確認(rèn)并穩(wěn)定這一預(yù)期。

在當(dāng)前增長(zhǎng)壓力與貨幣寬松的賽跑中，政策響應(yīng)速度是關(guān)鍵。如果政策能否及時(shí)響應(yīng)的話，對(duì)于緩解增長(zhǎng)壓力和支撐市場(chǎng)表現(xiàn)都將起到一定積極作用。在當(dāng)前環(huán)境下，我們傾向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)如果兌現(xiàn)降息的話，更多是aheadof the curve預(yù)防式降息（insurancecut），這在短期對(duì)股債可能都非壞事，不像behind the curve降息時(shí)基本面已經(jīng)迅速惡化。

因此，我們對(duì)于下半年海外市場(chǎng)和主要資產(chǎn)面臨的環(huán)境的基準(zhǔn)情形假設(shè)為政策趨向?qū)捤?，增長(zhǎng)下行但未衰退。這較為類似歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息初期階段。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，這一時(shí)期市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通常都會(huì)得到一定提振，直到基本面大幅惡化。這一組合的落腳點(diǎn)為實(shí)際利率下行，而這又是資產(chǎn)配置的出發(fā)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月停止縮表后為維持資產(chǎn)規(guī)模需要反而購(gòu)入國(guó)債也或有幫助。因此，除利率債外，其他受益于利率回落的資產(chǎn)（如REITs、高股息率、黃金）的吸引力都將提升，股市也將受益于情緒和估值的提振。潛在上行風(fēng)險(xiǎn)來自基本面好轉(zhuǎn)及短期預(yù)期計(jì)入過多?；谶@一考慮，我們對(duì)于下半年海外大類配置的建議為：黃金>股票>利率債>信用債>大宗資源品，另外農(nóng)產(chǎn)品從歷史經(jīng)驗(yàn)看在降息初期或也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

Kevin