天風(fēng)證券：滬倫通令資本市場開放再下一城，拓寬頭部券商國際化的空間

本文來自微信公眾號“新銳視角看金融”，作者夏昌盛、羅鉆輝。

投資要點：滬倫通于2019年6月17日正式啟動，華泰證券（06886）成為首家登陸倫交所的A+H股上市公司。滬倫通參與機(jī)構(gòu)預(yù)計將以券商為主，將為券商貢獻(xiàn)承銷保薦收入、交易傭金收入、做市價差收入等，且將進(jìn)一步拓寬頭部券商國際化的空間，重點推薦華泰證券、中信證券（06030）、國泰君安（02611）。

滬倫通正式啟動，華泰證券成為首家登陸倫交所的A+H股上市公司

滬倫通于2019年6月17日正式啟動。中國證監(jiān)會和英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布了滬倫通《聯(lián)合公告》，原則批準(zhǔn)上海證券交易所和倫交所開展滬倫通；雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了《上海與倫敦市場互聯(lián)互通機(jī)制監(jiān)管合作諒解備忘錄》，將就滬倫通跨境證券監(jiān)管執(zhí)法開展合作。上交所上市公司華泰證券股份有限公司發(fā)行的滬倫通下首只全球存托憑證（GDR）產(chǎn)品同日在倫交所掛牌交易。

滬倫通包括東向業(yè)務(wù)和西向業(yè)務(wù)，起步階段跨境資金實行總額度管理

目前，滬倫通的西向業(yè)務(wù)已開通，東向業(yè)務(wù)潛在發(fā)行人和市場機(jī)構(gòu)正在積極咨詢有關(guān)規(guī)則。中國國際金融（英國）有限公司、巴克萊銀行、海通國際英國有限公司、中信里昂英國等機(jī)構(gòu)可以開展中國存托憑證和全球存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。

起步階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對滬倫通跨境資金實行總額度管理。東向業(yè)務(wù)總額度為2500億元人民幣；西向業(yè)務(wù)總額度為3000億元人民幣。開展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可在對方市場持有不超過等值5億元人民幣的現(xiàn)金和特定投資品種，以縮短跨境轉(zhuǎn)換周期、對沖市場風(fēng)險。

滬倫通參與機(jī)構(gòu)預(yù)計將以券商為主，進(jìn)一步拓寬頭部券商國際化的空間

從CDR 創(chuàng)設(shè)和交易流程中我們可以看到，存券機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)是最重要的兩個中介角色，我們認(rèn)為只有龍頭券商可以勝任：由存券機(jī)構(gòu)承擔(dān)的發(fā)行證券注冊等職能來看，只有券商具有資質(zhì)。由于涉及到需要在境外購買基礎(chǔ)股票的流程，為了交易的安全性、速度性和穩(wěn)定性，一般托管機(jī)構(gòu)是存券機(jī)構(gòu)的境外分支機(jī)構(gòu)。

由于在境外購買基礎(chǔ)股票需要消耗一定的資本金，因此必須是在境外已經(jīng)運營較為成熟，積累下足夠資本金的龍頭券商。我們預(yù)計將為券商貢獻(xiàn)承銷保薦收入、交易傭金收入、做市價差收入等。

投資建議：1）滬倫通是資本市場改革開放的重要探索。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即將推出9項資本市場對外開放舉措，復(fù)盤研究表明推動資本市場改革政策的出臺對于券商估值的提升有著較長時間段的積極影響。2）首批科創(chuàng)板企業(yè)通過IPO注冊，進(jìn)度再超預(yù)期，預(yù)計科創(chuàng)板企業(yè)集中上市或在7月中旬。3）券商板塊估值已經(jīng)調(diào)整到一個相對較低的位置，結(jié)合估值水平和中長期趨勢，繼續(xù)推薦券商板塊。行業(yè)平均估值1.87x PB，大型券商估值在1.0-1.5x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5x PB（2012年至今）。重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安。

風(fēng)險提示：滬倫通推進(jìn)不及預(yù)期，市場低迷導(dǎo)致業(yè)績及估值雙重下滑。（編輯：孔文婕）