5月券商投行業(yè)務(wù)IPO成亮點(diǎn) 重視大券商配置機(jī)遇

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“欣賞金融”，作者：方正非銀團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

5月券商營(yíng)收、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)、環(huán)比下滑。營(yíng)收、利潤(rùn)下滑，頭部券商業(yè)績(jī)較穩(wěn)定。截至目前已出數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可比口徑24家上市券商5月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.8億元，YoY-17%、MoM-34%;營(yíng)收105億元，YoY-8%、MoM-22%。1-5月累積凈利潤(rùn)406億元，YoY+46%;累積營(yíng)業(yè)收入974億元，YoY+34%。整體年化ROE 7%。

外部環(huán)境打壓交投情緒，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)收縮。受外部環(huán)境影響，交易活躍度明顯下降。股票日均成交額4901億元，MoM-39%、YoY+21%;1-5月累積成交額YoY+34%。截至5月上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲16%、23%、19%，漲幅連續(xù)兩月縮窄。按接下來(lái)A股日均成交額實(shí)現(xiàn)4500萬(wàn)、6000萬(wàn)、7500萬(wàn)計(jì)算，至年底自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10%、15%、30%增幅，在傭金率不變情況下，則經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)+自營(yíng)業(yè)務(wù)可帶來(lái)營(yíng)收增量12%、20%、29%。

投行業(yè)務(wù)IPO成亮點(diǎn)，科創(chuàng)板推出在即。5月首發(fā)過(guò)會(huì)率達(dá)100%，實(shí)現(xiàn)規(guī)模156億元，MoM+156%，YoY+148%。盡管債券承銷(xiāo)環(huán)比下降，但同比依然保持60%的單月增速，1-5月債券承銷(xiāo)規(guī)模較去年同比增長(zhǎng)70%。此外，近期科創(chuàng)板第一批公司已全部過(guò)會(huì)，科創(chuàng)板開(kāi)板在即。隨IPO常態(tài)化、科創(chuàng)板的推進(jìn)、注冊(cè)制的推行，券商股票承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)將有效提升。而隨直接融資政策的逐漸出臺(tái)，券商定增、債券融資規(guī)模將有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

信用業(yè)務(wù)壓縮、資管轉(zhuǎn)型過(guò)渡。交易降溫后，兩融業(yè)務(wù)略有下降，4月底證券滬深兩融余額達(dá)到9225億元，MoM-4%。當(dāng)月新增股票質(zhì)押余額690億元，MoM-2%，YoY-24%。周末易會(huì)滿主席發(fā)言指出股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線的市值比例較小，資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。此外，資管業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)深化轉(zhuǎn)型，盡管1-5月新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量壓縮，但5月新產(chǎn)品發(fā)行份額、數(shù)量環(huán)比增加。

國(guó)內(nèi)證券行業(yè)當(dāng)前結(jié)構(gòu)以自營(yíng)+經(jīng)紀(jì)為主，受宏觀/行業(yè)政策影響較大。宏觀支持政策的出臺(tái)將活躍市場(chǎng)，快速提高當(dāng)前盈利水平;行業(yè)支持政策的出臺(tái)將打開(kāi)多元業(yè)務(wù)發(fā)展空間，豐富盈利來(lái)源、提高盈利能力。進(jìn)入4月受外部因素影響，市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，證券行業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定反復(fù)。但今年流動(dòng)性改善、行業(yè)政策支持方向不變。易會(huì)滿主席周末發(fā)言，指出一系列深化改革開(kāi)放和提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策舉措正在落地。本周第一批科創(chuàng)板企業(yè)過(guò)會(huì)，隨科創(chuàng)板的加速落地、以及后期行業(yè)支持政策的不斷出臺(tái)，將有望逐漸打得開(kāi)券商的盈利空間。優(yōu)先關(guān)注具備資本實(shí)力與創(chuàng)新能力的大型券商，當(dāng)前估值1.0-1.5倍PB，位于歷史較低估值水平，推薦龍頭券商中信證券（06030）、華泰證券（06886），以及創(chuàng)新領(lǐng)先、業(yè)務(wù)特色鮮明的招商證券（06099）、東方證券（03958）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。