新股解讀│三地上市成就達成，和黃中國從“賣藥”轉型“制藥”

智通財經APP觀察到，備受市場關注的創(chuàng)新生物藥企——和黃中國醫(yī)藥科技有限公司(以下簡稱和黃中國)順利通過港交所聆訊。

之所以受到關注，一是因為自港交所去年發(fā)布生物科技公司上市新規(guī)后，未盈利創(chuàng)新生物藥企排隊上市，每次都能吸引眾多目光;二是與和黃中國的大股東長和實業(yè)有直接關系，畢竟是李嘉誠看好的公司。

實際上，和黃中國其實已經分別于2006年和2016年在英國倫敦交易所和美國納斯達克交易所上市，是一個真正的股市“老司機”了，此次聆訊后，便成為三地上市的公司，也將是一個新的起點和發(fā)展契機。

業(yè)務重心轉移，研發(fā)力度加大

據招股書披露，和黃中國給自己的定位是處于商業(yè)化階段的創(chuàng)新性生物制藥公司，專注于開發(fā)和商業(yè)化治療癌癥及自身免疫疾病靶向治療及免疫療法，擁有全方位一體化的藥物研發(fā)平臺。而且這個研發(fā)平臺陣容豪華，擁有超過420名科學家及員工的團隊，和17年高效藥物研發(fā)的歷史。

此外還有一個經營成熟且有盈利的處方藥及消費保健品業(yè)務(稱為商業(yè)平臺)，憑借其廣泛基礎和專業(yè)知識，在國內復雜的醫(yī)療體系下銷售藥品。

不過智通財經APP觀察到， 2016年至2018年，和黃中國收入分別為2.16、2.41及2.14億美元(單位下同)，而研發(fā)創(chuàng)新平臺收入占比分別為16.3%、14.9%及19.3%，商業(yè)平臺則占比達到83.7%、85.1%及80.7%，從收入結構看和黃中國可能稱為成藥銷售企業(yè)更加合適。

其業(yè)務結構與公司的架構有直接關系，智通財經APP觀察到，研發(fā)創(chuàng)新平臺主要包括間接持有和記黃埔醫(yī)藥99.8%的股份;而在商業(yè)平臺中，處方藥業(yè)務主要包括上海和黃藥業(yè)及國控和黃，分別持有其50%和51%的股份，消費保健品業(yè)務主要包括白云山和黃及和黃漢優(yōu)，分別持有其40%和50%的股份，值得一提的是，白云山和黃即與廣州白云山的合資公司。

雖然藥品銷售一直主導著公司的收入，但是從2018年看，商業(yè)平臺收入已經出現了比較明顯的下降，而研發(fā)創(chuàng)新平臺則順勢上升，這跟行業(yè)政策和公司的業(yè)務策略有直接關系。

隨著政策面對藥品銷售企業(yè)的規(guī)范性引導加強，其利潤空間減小，同時，隨著港交所對創(chuàng)新科技公司上市的放寬，和黃中國也加強了創(chuàng)新藥研發(fā)，為之后的上市做足準備，去年11月份上市的直腸癌藥物愛優(yōu)特便是證明。

眾多產品線蓄勢待發(fā)

定位創(chuàng)新藥研究企業(yè)，和黃中國致力于癌癥靶向藥研究開發(fā)，癌癥是困擾人類的重大疾病之一，一是因為其死亡率高，人稱絕癥;二是發(fā)病人數逐年上升，使人們不得不正面面對。

從商業(yè)的角度講，癌癥的市場空間是巨大的。據統(tǒng)計，2018年，中國就有242億美元的市場，預計2030年將達到1016億美元的程度。

面對癌癥，目前最常見的治療方法就是放化療，其次為靶向治療和免疫療法。當然放化療的效果十分有限，靶向治療效果明顯但是靶向藥的價格也令很多家庭望而卻步。不管是從效果上，還是人們的需求上，靶向治療和免疫療法的市場份額擴大是未來趨勢。

于全球市場，和黃中國主要有五個藥物產品線，沃利替尼、呋喹替尼、索凡替尼、HMPL-523及HMPL-689，主要針對治療胃癌、結直腸癌、胰腺癌、白血病及實體瘤，在中國市場上除了以上產品線之外，還有具有針對性的依吡替尼、西利替尼及HMPL-453，用于針對治療食管癌、膠質母細胞瘤等。

從產品研發(fā)力度上看，可謂給之后的發(fā)展做足了準備。然而，研發(fā)進度卻不盡人意，研發(fā)投入較大的沃利替尼、呋喹替尼、索凡替尼，目前已上市成品藥只有愛優(yōu)特(主要成分呋喹替尼)，也就在中國市場進度還相對較快，但大部分還處于臨床II、III期，未來能否成功上市還未可知。

因此，和黃中國若要繼續(xù)轉型創(chuàng)新藥企，還需要在研發(fā)上加大投入，當然，歸根到底還是資金。

研發(fā)狂花錢，補給能力如何?

前文提到，和黃中國主要業(yè)務是成藥銷售和創(chuàng)新藥研發(fā)，目前創(chuàng)新藥還未盈利，因此公司收入和盈利主要依靠成藥銷售，但是總體來說其凈虧損卻逐年增加。

智通財經APP觀察到，2016至2018年，和黃中國的銷售成本占比分別達到72.4%、72.9%和67.2%，2018年銷售收入和成本雙雙下降，主要是因為商業(yè)平臺的成藥銷售大幅下滑。值得注意的是，研發(fā)開支占比則分別為31%、31.3%及53.3%，2018年研發(fā)開支大幅上升，從7552萬美元增至1.14億美元，這也是虧損增加的主要原因。

由于研發(fā)開支巨大，僅僅依靠研發(fā)平臺的服務收入難以為繼，但是成藥銷售的凈收入大大減輕了研發(fā)支出的壓力，也就是說和黃中國依靠售藥的收入補給研發(fā)支出。

不過依然入不敷出，總體上公司的虧損情況也是肉眼可見的，未來能否繼續(xù)加大投入要看兩方面能力，一是在手現金有多少，二是融資能力強不強。

智通財經APP觀察到，截止2019年4月30日，公司擁有流動資產總額3.4億美元，流動負債1.06億美元，流動資產凈值2.34億美元，其中現金及現金等價物8261萬美元。

由于經營活動并未盈利，經營活動所得現金流凈額常年為負，現金所得主要依靠融資。2016年和2017年分別融資9244萬美元及2.73億美元，而這兩筆融資主要源于2016年在美國上市，通過預托證券的形式融得。

銀行貸款融資方面，公司曾于2015年11月獲得匯豐銀行3000萬美元的循環(huán)貸款，并于2018年11月到期后重續(xù)三年;2018年8月，分別獲得美國銀行4500萬美元的循環(huán)貸款和德意志銀行的2000萬美元貸款，為期24個月;2017年獲得加拿大農業(yè)銀行的2690萬美元的三年定期貸款以及2440萬美元為期18個月的循環(huán)貸款，不過至2019年5月循環(huán)貸款到期。

平均下來，公司一年銀行貸款融資在5000萬美元左右，不過仍然覆蓋不了越來越多的研發(fā)開支，由此看來，香港上市后的融資成為公司健康發(fā)展的關鍵。

從招股書中融資用途也可以看到，主要用于各產品線的藥物研發(fā)。在智通財經APP看來，公司轉型創(chuàng)新藥研發(fā)的方向還是很堅決的，只不過從研發(fā)進度上看，對投資者的吸引力可能還是要欠缺一些。