新股研報(bào) | 翰森制藥(03692)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，估值高于行業(yè)平均，予“申購“評級

本文來自中泰國際新股資訊。

公司簡介：

翰森制藥(03692)是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型中國制藥公司，主要專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗腫瘤、抗感染、糖尿病、消化道及心血管治療領(lǐng)域。上述六大治療領(lǐng)域合計(jì)占于2018年中國藥品總銷售額的62.5%，增長快于整體中國醫(yī)藥行業(yè)，2014年至2018年平均增長8.1％。集團(tuán)通過由約4,500名銷售專業(yè)人員組成的內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)推廣及銷售產(chǎn)品，覆蓋中國各地逾1,900家三級醫(yī)院、逾5,000家二級醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在核心治療領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)了全國省級、市級腫瘤醫(yī)院和全國省級、市級及縣級精神病醫(yī)院全面蓋。集團(tuán)引入高瓴資本、博裕資本、GIC、上海醫(yī)藥香港等九名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購1.89億股。

中泰觀點(diǎn)：

中國醫(yī)藥市場持續(xù)發(fā)展，集團(tuán)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁：根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局及經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫的預(yù)期，中國醫(yī)療保健開支總額于2018年至2023年以年復(fù)合增長率9.8%的速度保持增長，并于2023年達(dá)到人民幣9.4萬億元。與此同時(shí)，政府對創(chuàng)新藥物及首仿藥的有利政策有望增加此類藥物的市場份額，并推動(dòng)中國醫(yī)藥市場的發(fā)展。集團(tuán)擁有超過20年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，2011年以來，進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的1.1類在研創(chuàng)新藥數(shù)量及獲批首仿藥數(shù)量均始終排名前兩位。

經(jīng)營業(yè)績方面：2016至2018財(cái)年，翰森制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為人民幣54.33億元、人民幣61.86億元、及人民幣77.22億元，其中中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗腫瘤、抗感染及糖尿病的四大治療領(lǐng)域產(chǎn)品分別占總營收的88.86%、90.41%、92.9%，收入增長主要來自于抗腫瘤治療領(lǐng)域的4款核心產(chǎn)品（普來樂、澤菲、昕維、昕美）的收入增加所帶動(dòng)；毛利率及凈利率均保持穩(wěn)定，分別維持在92%-93%之間與25%左右；研發(fā)成本分別為人民幣4.03元、人民幣5.76元、人民幣8.81元，主要由于檢測及實(shí)驗(yàn)成本和材料成本增加所致。

估值方面：按全球公開發(fā)售后的57億股本計(jì)算，公司市值為74.52-81.37億港元，相比港股同行較低。公司市盈率約為34.5-37.7倍，高于行業(yè)平均；市凈率約為7.59-7.75倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為54.48%和26.64%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其71分，評級為"申購"。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)（2）產(chǎn)品被移出醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃（3）產(chǎn)品未能中標(biāo)中國公立醫(yī)院。