新股解讀︱HR第一股：萬寶盛華的“牌面”

智通財經(jīng)APP觀察到，擁有中國人力資源第一股之稱的萬寶盛華大中華有限公司(以下簡稱“萬寶盛華”)，于6月4日順利通過了港交所聆訊，將在港交所主板上市，獨家保薦人是華泰金融控股(香港)有限公司。

萬寶盛華是一家“有背景”的公司，其母公司Manpower Group 為全球知名人力資源服務(wù)企業(yè)，財富500強企業(yè)，已在紐交所上市(MAN.US)，1997年進軍大中華區(qū)成立萬寶盛華。

借助大中華地區(qū)的人口優(yōu)勢，尤其是中國大陸迅速發(fā)展的契機，萬寶盛華高速發(fā)展，截止2018年底，萬寶盛華在中國有超過20個辦事處，服務(wù)于130多個城市的企業(yè)和政府用戶。按2018年收入計，萬寶盛華是大中華地區(qū)排名第一的人力資源解決方案供應(yīng)商。

不過，這個第一名萬寶盛華坐的并不那么踏實。

行業(yè)分散，競爭激烈

智通財經(jīng)APP了解到，萬寶盛華的主營業(yè)務(wù)是提供人力資源服務(wù)，包括靈活用工、人才尋獵、招聘流程外包以及其他人力資源服務(wù)。靈活用工指提供臨時員工(合約員工)，人才尋獵即為客戶推薦空缺職位的潛在候選人，招聘流程外包指為客戶提供招聘服務(wù)。

其中靈活用工與人才尋獵又是萬寶盛華的核心業(yè)務(wù)，而按照2017和2018年的營收計，萬寶盛華分別是大中華區(qū)第三大人才尋獵和中國大陸第二大靈活用工服務(wù)商，也因此奠定了總體上萬寶盛華的地位，按照2018年營收計，公司為大中華區(qū)第一大人力資源解決方案提供商。

不過雖然在大中華區(qū)人力資源服務(wù)是一筆好買賣，因為其市場規(guī)模夠大，據(jù)招股書披露，2018年市場規(guī)模達到1628億元人民幣(單位下同)，并且預(yù)計未來還有年均21%的增速，這個市場可謂“底子厚，前景廣”。

但是，能看到該市場有利可圖的不止萬寶盛華一家，截止2018年12月31日，大中華區(qū)有超過20000家服務(wù)供應(yīng)商，極度分散且競爭異常激烈。而前五大運營商市場份額只有5.14%，萬寶盛華以1.74%位居榜首，可以看到，其市場份額的優(yōu)勢并不能算明顯。

員工成本居高不下，利潤壓力山大

從近幾年的收入來看，萬寶盛華的業(yè)績比較穩(wěn)健。2016年至2018年，營收分別為16.24億元、20.1億元及24.91億元，年均復(fù)合增長23.9%，其中核心業(yè)務(wù)靈活用工和人才尋獵年均復(fù)合增長分別為24.1%及16.9%。

可見靈活用工持續(xù)強勁，但是人才尋獵增速有所下降，因此拖累了整體增速，不過因為靈活用工收入占比長期維持在85%左右，而人才尋獵收入只占到總營收的11%至12%，因此對整體的增速影響相對較小。

營收雖然穩(wěn)健，但是利潤卻長期受困于人工成本而處于低位，近三年公司的毛利率分別為23.4%、22.8%及22.7%，毛利率不高主要是因為員工成本居高不下，可以看到近三年的服務(wù)成本中，員工成本分別占了98%、97.4%及96.8%，其中薪酬占比78.2%、75%及71.6%。

智通財經(jīng)APP了解到，員工成本如此高主要跟核心業(yè)務(wù)靈活用工有關(guān)，可以看到近三年靈活用工的毛利率在11%至12%之間浮動，而人才尋獵毛利率則高達90%以上，正因如此，靈活用工雖然錄得了絕對高的營收，但是利潤收入甚至還不如人才尋獵多。

這跟其用工方式有關(guān)系，人才尋獵相當于中介服務(wù)賺取中介費，而靈活用工則要簽署用工合同支付薪酬，因此相對營收來說，其實大部分掙得都是要支付給臨時工的工資，利潤空間當然不大。

如果再刨去支付給本公司員工的工資，即銷售開支和行政開支，萬寶盛華近三年的持續(xù)經(jīng)營凈利率只有4.3%、4.5%和4.3%，所以雖然公司營收是十億級別的，但凈收入?yún)s是千萬級別的，也就給現(xiàn)金流方面造成了一定壓力。

智通財經(jīng)APP認為， 在激烈的行業(yè)競爭下，萬寶盛華飽受增收不增利的煎熬，主要是核心業(yè)務(wù)的員工成本基本沒有下降空間，而利潤率更高的人才尋獵方面，也較難短時間拉動總體收入。

不過整體來說，萬寶盛華的業(yè)績比較穩(wěn)健，且行業(yè)規(guī)模也比較有想象力，增長較快。另外母公司也算是萬寶盛華的一張“王牌”，背靠母公司在全球知名度較高，易得客戶信賴，在大中華區(qū)也更有規(guī)模優(yōu)勢，擁有大量客戶群體，在拓展市場具備多元化服務(wù)的實力。

且看上市后，萬寶盛華能否利用“王牌”優(yōu)勢破局了。