新股研報 | 嘉濤（香港）控股（02189）IPO點(diǎn)評：27年安老院經(jīng)營經(jīng)驗(yàn) 或存成本上升等風(fēng)險

本文來自“安信國際”。

報告摘要

公司概覽

嘉濤（香港）控股是香港的安老院舍運(yùn)營商，提供包括(i)住宿、專業(yè)護(hù)理及照料、營養(yǎng)管理、醫(yī)療服務(wù)等安老服務(wù);(ii)銷售保健及醫(yī)療產(chǎn)品，及額外保健服務(wù)給院友。目前公司一共運(yùn)營八間安老院，共1129個宿位。按2017年收益計，是香港第三大私營安老院舍運(yùn)營商，市場份額1.3%。

公司客戶主要包括社會福利署和自行支付住宿費(fèi)的個人客戶。社會福利署購買的宿位月均住宿費(fèi)為8.2/9.1/9.6千港元(下同)，CAGR8.2%;個人客戶購買的宿位月均住宿費(fèi)為10.8/10.5/11.4千元，CAGR2.7%。公司安老院平均月入住率分別為89%/93%/93%。

FY2016-2018，公司收入分別約為142.4/150.2/156.0百萬元，CAGR4.7%。2018年，安老服務(wù)和貨品銷售分別貢獻(xiàn)84.9%和15.1%的收入。凈利潤分別約30.8/33.5/36.4百萬元，CAGR8.7%，凈利率分別為21.7/22.3/23.4%。

行業(yè)狀況及前景

香港65歲以上人口數(shù)量預(yù)計將從2018年的126.6萬增長至2022年的152.4萬，CAGR4.8%。由于市場對宿位需求殷切，2013-2017年間每個宿位的平均最低和平均最高收費(fèi)以12.6%及5.9%的復(fù)合增長率上漲。

香港安老院舍行業(yè)總收入由70.0億增長至2017年的104.3億港元，CAGR10.5%。預(yù)計到2022年將增長至143.0億元，18-22年CAGR6.6%。香港的安老服務(wù)由非私營及私營安老院舍提供，截止2018年6月，私營院舍提供宿位占比67.3%。

優(yōu)勢與機(jī)遇

擁有超過27年的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，品牌具有知名度

安老院選址鄰近私人及公共屋邨范圍

弱項(xiàng)與風(fēng)險

公司曾牽涉違反香港監(jiān)管規(guī)定的事件，若安老院牌照被暫停或注銷，將無法維持運(yùn)營

公司經(jīng)營安老院的物業(yè)均為租用，且香港安老院行業(yè)面臨人手短缺的問題，可能面臨租金上漲、勞工成本上升的風(fēng)險

投資估值

按發(fā)行中間價計算，公司所得款凈額約123.2百萬元。將用其中73.8%用于成立六間新安老院，23.3%用于升級現(xiàn)有設(shè)施，1.3%用于升級資訊科技設(shè)施。此次引入達(dá)權(quán)公司作為基石投資者，認(rèn)購發(fā)售股份約2.0%的股份。招股書披露截止2019年3月，未經(jīng)審核凈利潤不少于36.5百萬元，對應(yīng)EPS不少于3.65港仙，故招股價對應(yīng)2019年16.4-17.5倍PE。對比港股醫(yī)療服務(wù)公司華潤鳳凰醫(yī)療(01515)、香港醫(yī)思醫(yī)療(02138)、康華醫(yī)療(03689)2019年市盈率分別為14.1倍、14.4倍、8.3倍，估值偏高，給予IPO專用評級“5”。