新股研報 | 香港新安老舍需求強烈 嘉濤(香港)控股(02189)盈利能力高于行業(yè)平均

本文來源“中泰國際”，作者中泰國際分析師余浩梁。

公司簡介

嘉濤(香港)控股(02189)是香港歷史悠久的安老院舍運營商，為長者提供各式各樣的安老服務。公司合共運營8間護理安老院，共1,129個安老院舍宿位，橫跨香港四個地區(qū)，以“FaiTo輝濤”、“Kato嘉濤”、“荃威安老院”、“荃灣中心”及“康城松山府邸”品牌運營。根據(jù)行業(yè)報告，2017年公司是香港第三大私營安老院舍運營商及參與改善買位計劃的德大私營安老院舍運營商(以社會福利署所購買的改善買位計劃宿位數(shù)目計，占市場份額7.3%)。公司有4間護理安老院分類為甲一級、另外三間護理安老院分類為甲二級。

中泰觀點

香港老年人口不斷增長，新安老舍需求強烈：根據(jù)Ipsos資料，預計老年人口在2022年將會達到152.4萬人，復合增長率約為4.8%，同期香港老年撫養(yǎng)比例也將由2018年的23.8%升至29.2%。根據(jù)勞工及福利局的資料，香港政府對新安老舍宿位至2026年的供應目標為4.62萬個，然而預計2026/2027財政年度即使所有新宿位發(fā)展計劃都能落成，行業(yè)仍將缺少約七千個左右宿位。此外，香港政府目標未來5年內(nèi)提供五千個甲一級改善買位計劃宿位，根據(jù)2018年施政報告，成立新安老院舍的需求未來數(shù)年尤為強烈。

經(jīng)營業(yè)績方面：截止3月31日2016至2018年度，嘉濤(香港)控股實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.42億港元、1.50億港元、及1.56億港元，其中主要收益來自社會福利署根據(jù)改善買位計劃支付的基本費用，占比約42%。而營業(yè)收入有少量增加由于提供安老院服務及銷售安老院香港貨品的所得收益增加所致，期間每名住客就安老院相關貨品平均支出從2016年2.1萬港元增至2018年的2.3萬港元;股東凈利率方面分別為21.66%、22.29%、及23.36%，2017年上升主要每月平均入住率從2016年的89.4%增至2017年的92.9%所致，2018年上升由于輝濤老人中心與嘉濤耆樂苑合并，而嘉濤耆樂苑改善買位計劃下的分類由甲二級升級至甲一級使得提供相關服務所得收益增加進而帶動凈利率增長。

估值方面：按全球公開發(fā)售后的10億股本計算，公司市值為6-6.4億港元，相比港股同行較高。公司市盈率約為16.5-17.6倍，低于行業(yè)平均;市凈率約為3.53-3.56倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為86.2%和40.9%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其62分，評級為“中性”。

風險提示：(1)市場競爭風險(2)收益大部分依賴社會福利署(3)安老事件或事故負面報道風險。