新股前瞻 | 向中國(guó)際控股：不想玩資本的駕校不是好駕校?

要開車，就得拿駕照；拿駕照，就得先考試；考駕照，一定得上駕校。要拿駕照先上駕校，再到公安交管部門考試是駕照考試一直以來的邏輯。隨著駕照自學(xué)自考的出現(xiàn)，這一邏輯也日漸出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

然而，自考駕照對(duì)于駕校公司影響短期內(nèi)仍較小。值此之際，一家經(jīng)營(yíng)兩所駕校的河南駐馬店駕駛培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商向中國(guó)際控股再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)，鐵定心想去香港見“世面”。

租金收入也是增長(zhǎng)來源

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，向中國(guó)際控股共經(jīng)營(yíng)了2所駕校，分別為順達(dá)駕校、通泰駕校。2016-2018三個(gè)財(cái)年間，向中國(guó)際控股的駕駛課程學(xué)員數(shù)分別為14085名、14659名及15324名。

這三個(gè)財(cái)年期間內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入4630萬、6150萬及7770萬元人民幣，增速分別達(dá)32.89%、26.32%。相比之下，毛利的增速較收入增長(zhǎng)放緩，于2017、2018財(cái)年增速分別為31.35%、14.77%，主要受到已提供服務(wù)成本上升的影響，其中包括雇于福利開支的增加以及汽車燃料開支增長(zhǎng)。

利潤(rùn)方面，公司于三個(gè)財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1812萬、1690萬、2128萬元人民幣，同比分別增幅-6.72%、25.87%。其中，2017年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要受一項(xiàng)未列明的開支大幅增加影響。除此之外，也與出售物業(yè)、廠房及設(shè)備虧損以及匯兌方面所產(chǎn)生的虧損擴(kuò)大有關(guān)。

然而，公司2018年利潤(rùn)同比增速高于毛利增速，則主要與公司其他收入快速增長(zhǎng)有關(guān)，同比增長(zhǎng)了350%，包括利息收入、租金收入等。據(jù)招股書中指出，租金收入包括了出租部分土地給第三方、以及將考場(chǎng)租予駐馬店市公安局等所產(chǎn)生的收入。除此之外，公司銷售及分銷開支的減少，以及財(cái)務(wù)成本的降低也對(duì)利潤(rùn)增速提高有所貢獻(xiàn)。

而就盈利能力來看，公司毛利率與純利率逐年下降，主要是高級(jí)課程占比增多導(dǎo)致。智通財(cái)經(jīng)APP于招股書中發(fā)現(xiàn)，無論是大型車輛還是小型車輛，標(biāo)準(zhǔn)課程的毛利率均比高級(jí)課程高。近三年中，由于報(bào)名高級(jí)課程的學(xué)員數(shù)增多，公司整體毛利率也有所下降。

單一駕校貢獻(xiàn)收入近9成

在向中國(guó)際所經(jīng)營(yíng)的兩所駕校中，順達(dá)駕校約2012年成立，為公司第一所合資格二級(jí)駕校，提供小型手動(dòng)車(C1)駕駛考試的駕駛培訓(xùn)服務(wù)。第二所駕校通泰駕校于2014年成立，為合資格一級(jí)駕校，相較第一所能夠額外提供大型車輛的考試備考培訓(xùn)服務(wù)。

從收入分布來看，通泰駕校為公司最主要的收入來源，主要由大型車輛培訓(xùn)服務(wù)所推動(dòng)。截至2018財(cái)年，通泰駕校共為公司帶來89%的收入貢獻(xiàn)，比重呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比之下，僅有小型車輛培訓(xùn)資質(zhì)的順達(dá)駕校占比逐年下降。

教練超時(shí)工作成常態(tài)?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，駐馬店市交通管理局聯(lián)合駐馬店市公安局交警支隊(duì)曾于2015年對(duì)駐馬店駕駛培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范化管理。對(duì)于非法駕駛員培訓(xùn)服務(wù)，欺詐性廣告、駕駛考試登記非法指控等非法活動(dòng)進(jìn)行治理，2016年便有30多家非法駕駛培訓(xùn)學(xué)校被迫關(guān)閉治理。

經(jīng)規(guī)范化管理后，駕校訓(xùn)練場(chǎng)地規(guī)模、質(zhì)素及附屬設(shè)施等受到更嚴(yán)格的要求，行政審批時(shí)間也有所延長(zhǎng)，因此在駐馬店市的駕駛場(chǎng)地供應(yīng)與駕駛培訓(xùn)服務(wù)需求增加之間出現(xiàn)了不匹配。

隨著培訓(xùn)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司培訓(xùn)場(chǎng)地、訓(xùn)練車及駕駛教練也日顯不堪重負(fù)。向中國(guó)際培訓(xùn)場(chǎng)地、訓(xùn)練車及駕駛教練的使用率于業(yè)績(jī)記錄期間內(nèi)普遍呈上升趨勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于報(bào)名人數(shù)的增加，以及考試通過率的下降，兩所駕校的駕駛教練使用率均超過100%，工作時(shí)長(zhǎng)超過每天8小時(shí)，而現(xiàn)象在2017年更為嚴(yán)重。同時(shí)，公司在公眾假期及辦公時(shí)間以外為學(xué)員提供培訓(xùn)，大型車輛的培訓(xùn)場(chǎng)地和訓(xùn)練車輛使用率也均超過100%。

截至2018財(cái)年，公司共計(jì)有300名駕駛教練，較2017年的109名實(shí)現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)，而即使如此也未能應(yīng)對(duì)客戶的增長(zhǎng)。對(duì)此，公司在招股書中表示，必須不斷招聘符合標(biāo)準(zhǔn)的教師教練應(yīng)對(duì)計(jì)劃業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司在這方面仍有較大的提升需求。

市場(chǎng)規(guī)模仍在增長(zhǎng)

據(jù)估計(jì)，駐馬店市及河南省駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量于2018年至2022年預(yù)期分別以約10.2%及9.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增加，并于2022年分別達(dá)到131家及2279家。河南省駕駛培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)在未來幾年或再現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年至2022年將按復(fù)合年增長(zhǎng)率10.5%進(jìn)一步擴(kuò)大。

截至2017年，駐馬店市駕駛培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約人民幣10億元，其中大部分收益來自二級(jí)、三級(jí)駕校，其中約40.9%的收入來自二級(jí)駕駛培訓(xùn)學(xué)校，一級(jí)駕校的增長(zhǎng)有限。

相比之下，供給端是公司目前更需要關(guān)注的問題。