斗魚擱淺：燒錢挖人，虧損加劇

本文來源微信公眾號“毒眸”，作者馬驍，原標(biāo)題為《斗魚擱淺》。

4月22日，斗魚在美遞交招股書，擬在紐約證券交易所（NYSE）掛牌，交易代碼為“DOYU”，本次IPO最高融資5億美元，計劃5月16日上市。

如今距離斗魚原計劃5月16日的上市日期已經(jīng)過去兩周了，斗魚并未更新上市相關(guān)的進展，反倒是頻頻有媒體質(zhì)疑斗魚直到現(xiàn)在仍然在修改招股說明書的財務(wù)數(shù)據(jù)。

從SEC（美國證券交易委員會）披露的信息可以發(fā)現(xiàn)，2019年3月6日斗魚提交的招股書中對財務(wù)報表進行重述，修改了內(nèi)容成本攤銷的錯誤，對2016和2017年的利潤有超過4000萬元的影響。而斗魚在《英雄聯(lián)盟》S8期間展示“雷競技”等博彩網(wǎng)站，也被認(rèn)為出現(xiàn)監(jiān)管不嚴(yán)等問題。

對于斗魚仍在推遲的IPO，一位投資過直播行業(yè)的人士對毒眸表示，一方面是受大環(huán)境影響，“現(xiàn)在市場募資環(huán)境并沒那么好，”另一方面有可能是“斗魚不愿意降低估值”。

2019年3月22日，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示斗魚直播2018年收入突破40億元，斗魚融資總額已高達70億元，估值250億元，約合37億美元。但是CBInsights分析師和商業(yè)信息提供商Crunchbase分別認(rèn)為，遞交招股書時的斗魚估值只有15.1億美元和11億美元。

斗魚在2016年、2017年和2018年凈虧損分別為7.83億、6.13億和8.76億元，虧損額度并未得到有效控制，也越發(fā)依賴直播收入。8年融資73億，卻在近三年共虧損22億的斗魚，如今在移動端MAU（月活躍用戶數(shù)量），付費率和ARPPU（每付費用戶平均收益）等數(shù)據(jù)上并未能保持領(lǐng)先。從A站10萬用戶生放送直播獨立，到如今成長為武漢的獨角獸公司，斗魚“高舉高打”走到今天，似乎暫時擱淺在了美國證券市場的“沙灘”上。

斗魚上市為何受阻，又何時會上市？截止發(fā)稿，斗魚方面并沒有回復(fù)毒眸的采訪。

燒錢挖人，虧損加劇

2013年，將A站“生放送“直播做到10萬用戶后，時任A站掌門人的陳少杰計劃把游戲直播的生意再做大一點。2014年拿到奧飛動漫董事長蔡東青的2000萬天使輪投資后，陳少杰轉(zhuǎn)手A站創(chuàng)辦斗魚，彈藥充足的斗魚直播4月正式上線，隨即在游戲直播戰(zhàn)場開啟了挖人大戰(zhàn)。

陳少杰在接受媒體采訪時曾表示，自己當(dāng)時的策略是，“快速融資快速花錢，趁其他家還沒明白過來的時候把市場做大”。從之后斗魚快速崛起的過程來看，這一策略確實奏效了。

2014年4月16日 ，《英雄聯(lián)盟》全球同時在線突破750萬，月活躍玩家超過6700萬。與此同時，斗魚陸續(xù)簽下《英雄聯(lián)盟》高分路人和主播，當(dāng)時LOL排位分?jǐn)?shù)靠前的玩家，只要在ID前加上“斗魚TV”字樣，沖到最強王者段位就可以獲得最低1萬最高20萬元的獎勵。隨后斗魚又花1000萬簽約LOL主播小智（楊豐智），花400萬贊助了兩支DK與iG電競戰(zhàn)隊的刀塔分部。

激進的陳少杰一個月內(nèi)就把融到的2000萬花到只剩500萬，但如此高額的投入也為斗魚一舉打響了知名度。

資本的快速注入加速了斗魚的挖人戰(zhàn)略，2014年9月，斗魚A輪獲得紅杉資本的2000萬美元融資，隨后斗魚將包括TH000、若風(fēng)、周寶龍、盧本偉（五五開）在內(nèi)的諸多YY知名主播招致麾下。2015年，YY的洞主、誓約、蛋糕等大批火爆的《英雄聯(lián)盟》主播，也跳槽到了斗魚。據(jù)傳在盧本偉一人身上，斗魚就花了1500萬。

挖人和燒錢搶市場的打法，讓斗魚早期獲得游戲直播界領(lǐng)先位置。Questmobile的MAU趨勢統(tǒng)計中，從2015年10月-2016年5月，斗魚MAU基本在900萬-1000萬之間浮動，在游戲類直播平臺位居第一，而虎牙、熊貓TV等的MAU則在500萬-900萬。

網(wǎng)絡(luò)直播APP MAU趨勢（數(shù)據(jù)來源：Quest Mobile）

2015年底，王思聰?shù)男茇堉辈⑷胫辈ソ绾蟾咝酵诘絇DD、若風(fēng)、王師傅、劉殺雞等知名游戲主播，給直播行業(yè)添了一把火。2016年，熊貓與全民直播先后拿到6.5億元和5億元融資，網(wǎng)絡(luò)直播平臺突破300家，一年之內(nèi)發(fā)生了30多起融資事件。隨后便是“Miss年薪3000萬簽約虎牙、小智4000萬年薪入駐全民、PDD3500萬加盟戰(zhàn)旗TV”的各種高薪挖角事件，也讓直播平臺的成本水漲船高。

競爭激烈的市場也讓斗魚一度面臨危機。據(jù)招股書顯示，2016年初斗魚賬上的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物僅有1700萬元，而凈虧損為7.83億。如果不是在2017年11月出讓5%的股份給招銀國際換取融資，斗魚的生意就岌岌可危了。

但在2017年，斗魚依舊“高舉高打”招攬了不少頭部主播。先是續(xù)約馮提莫、續(xù)約《絕地求生》主播韋神、簽下陌陌一姐阿冷，隨后還挖來了《絕地求生》主播呆妹、蛇哥，以及張大仙、嗨氏、孤影、九日、游弋等《王者榮耀》主播。

不過，冒著巨大風(fēng)險的高價挖人策略，帶來的效果卻飄忽不定。

不少主播違約跳槽后人氣都不復(fù)當(dāng)年勇，一方面老東家的訴訟會帶來負(fù)面影響，造成粉絲流失，而斗魚給出的扶持力度也并不相同。違約跳槽到斗魚的嗨氏就因陷入虎牙起訴，自身負(fù)面形象被頻繁爆出，人氣大幅下滑。2017年上半年，小葫蘆吸金榜上嗨氏穩(wěn)居第一，到了年底嗨氏就下滑到了94位。

不少斗魚的“一哥”、“一姐”，也屢屢陷入輿論風(fēng)波。

2017年底，斗魚培養(yǎng)多年的知名游戲主播盧本偉因涉嫌開外掛而遭受質(zhì)疑，隨即又因在直播中教唆粉絲回?fù)羧枇R他的網(wǎng)友被央視點名，進而消失在直播圈中；同樣從2014年就進入斗魚的馮提莫在2018年6月也陷入“會計門”，此后人氣再不如初；陳一發(fā)兒則因為2018年7月末的不當(dāng)言論被爆出，就此告別直播界……這些斗魚一哥一姐因為種種原因停播，僅損失的打賞都是不小的收入，更不用提前期培養(yǎng)的投入，以及品牌價值的損耗。

馮提莫“會計門”

而就在斗魚的頭部主播戰(zhàn)略出現(xiàn)波動時，致力于培養(yǎng)新主播的虎牙開始逆襲。2016年年底，虎牙簽約KPL總冠軍仙閣、YTG，并接連培養(yǎng)出孤影、心態(tài)等《王者榮耀》人氣主播主播，帶動了移動端MAU數(shù)據(jù)在17年Q1超越斗魚。2017年底斗魚日均活躍主播數(shù)上，《王者榮耀》區(qū)大約有4000多活躍主播，不足上半年的一半，也一直落后于虎牙，這也導(dǎo)致斗魚移動端MAU增長不如虎牙穩(wěn)定。

斗魚與虎牙的整體和移動端MAU對比

挖人戰(zhàn)略帶來的效益逐漸縮小的情況下，高投入的弊端則開始顯現(xiàn)。斗魚2017年內(nèi)容成本為13.73億元，占直播收入比重高達90%，同期虎牙內(nèi)容成本為13.9億元，占直播收入比重67%，而陌陌和映客同期的這一數(shù)字為47%和56%，這也是導(dǎo)致斗魚連年虧損的一大原因。

但到了2018年，斗魚重頭部的策略并沒改變。

招股書中顯示，斗魚在2018年斗魚與5200名頂級主播簽約獨家合同，比去年多了一倍。而這些頂級主播貢獻了2018年斗魚直播收入的50%。為了解決頭部主播的不穩(wěn)定性，斗魚轉(zhuǎn)變策略，開始與頂級主播簽長期合同。前LOL職業(yè)選手和斗魚主播笑笑在2018年初直播時透露，“現(xiàn)在斗魚與頂級主播都簽5年合同，簽了才推你。如果違約需要支付巨額違約金，蛇哥就是其中一位。”

蛇哥需支付斗魚巨額違約金

而虎牙此時則在通過公會體系的戰(zhàn)略合作，對超過3萬個公會進行管理、培訓(xùn)及推廣主播。2017年虎牙白金公會達到1000家左右，2018年底達1500多家，而公會則為主播進行包裝和宣傳，增加曝光量。

這使得虎牙的公會規(guī)模高于斗魚，有更多的主播和開播時長，虎牙CEO董榮杰曾在2019年報會議上表示，“虎牙對頭部主播依賴程度不高，源源不斷地成長起來的腰部主播才是平臺真正發(fā)展起來的動力?！?/p>

秀場乏力、營收放緩，斗魚路在何方？

大主播屢屢出現(xiàn)問題，在最賺錢的秀場直播上，斗魚也稍顯乏力。

在剛過去的5月小葫蘆收入指數(shù)榜中，虎牙星秀直播前5位占據(jù)3位，與斗魚3位頂級游戲主播營收差距并不大，秀場直播對直播收入的影響正在逐漸趕超游戲主播的影響。

收入指數(shù)榜

2017年開始，虎牙、熊貓等游戲平臺均引入“秀場”模式，同期斗魚也通過星娛板塊（PC端）與顏值（移動端）板塊發(fā)力秀場直播。斗魚CEO陳少杰在18年1月一次論壇上發(fā)言，“秀場類和美女直播在斗魚直播上只占4%，但卻貢獻了大約21%的禮物流水占比”。意識到斗魚秀場直播的乏力后，2018年1月，斗魚直播COO程超稱投入10億元用于培養(yǎng)優(yōu)秀主播，打造“主播星計劃”。

毒眸發(fā)現(xiàn)，到今年6月1日，斗魚星娛只有296人在播，顏值有656人在播，總主播人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2017年。以小葫蘆4月的主播禮物價值統(tǒng)計，虎牙TOP100中有74位秀場主播，而斗魚是34位。

未能搶占移動端趨勢、頭部主播管理不利、秀場直播乏力、以及高成本挖人卻沒能在腰部主播上提前發(fā)力，都是斗魚現(xiàn)在面臨的問題。

而斗魚的付費用戶目前也并無優(yōu)勢。招股書中披露，斗魚的付費用戶在2018年平均每季度為380萬人，而虎牙在2018年平均每季度付費用戶數(shù)約480萬。2018年，斗魚付費用戶僅占其月活用戶的2.8%，遠(yuǎn)低于虎牙同期的3.9%。斗魚不僅僅是付費用戶少，消費的金額也遠(yuǎn)低于同類平臺：在2018Q4斗魚的ARPPU達242元，但這一數(shù)據(jù)還不及2018年國內(nèi)游戲直播ARPPU365元的平均數(shù)據(jù)，也比2018Q4虎牙ARPPU的300元低。

ARPPU含義

斗魚在2016年，2017年和2018年凈虧損分別為7.83億、6.13億和8.76億元，虧損趨勢并未持續(xù)收窄。在營收方面，斗魚也被先上市的虎牙越拉越遠(yuǎn)，斗魚在2016、2017、2018年實現(xiàn)營收約7.68億元、18.85億元和36.54億元，而同期虎牙營收約為7.97億元、21.85億元和46.63億元。

種種壓力之下，斗魚的估值目前也在被壓縮。2018年3月，斗魚和虎牙同時獲得騰訊投資，當(dāng)時虎牙融資4.616億美元，估值接近15億美元；而斗魚獲得了騰訊6.3億美元，騰訊給出的估值接近30億美元左右。一度被騰訊更看好的斗魚如今市值上被反超，當(dāng)虎牙市值達到42億美元時，CBInsights分析師和商業(yè)信息提供商Crunchbase分別認(rèn)為遞交招股書時的斗魚估值縮水為15.1億美元和11億美元。

2018年3月，斗魚和虎牙同時獲得騰訊投資

如今斗魚面臨的困境同樣也是直播行業(yè)的困境。據(jù)艾媒咨詢顯示，2017年開始，直播行業(yè)無論是月活還是整體用戶規(guī)模增長趨勢都出現(xiàn)較大放緩。Questmobile副總裁曾在2018年底某次分享會上表示，“現(xiàn)在我們已經(jīng)不做直播行業(yè)數(shù)據(jù)了，因為整體數(shù)據(jù)下降的厲害?！?/p>

在人口紅利消失后，直播行業(yè)急于擺脫對直播營收的依賴性。斗魚的直播營收在近3年分別為6億，15億，和31億，占總收入為77.7%，80.7%和86.1%。對于需要營收多元化的斗魚來說，并不是一個好信號。

而有著十幾款熱門游戲直播授權(quán)的斗魚在游戲和電競上也還未挖掘出更多營收機會。在游戲聯(lián)運和游戲推廣上，斗魚均沒有建樹。

2017-2018年，斗魚大主播曾為許多游戲做過推廣，包括馮提莫代言的《天諭》、《中國驚奇先生》、直播間推廣的《亂世王者》，陳一發(fā)代言的《大話西游》、《小米槍戰(zhàn)》等。但當(dāng)時有些游戲廠商包括其他品牌繞過直播平臺直接找到主播經(jīng)紀(jì)人，斗魚在這個過程中并沒有拿到多少分成。

馮提莫代言《中國驚奇先生》

針對這一情況，2018年3月斗魚上線了游戲推廣計劃，邀請游戲廠商入駐，通過斗魚平臺來找到主播，可以選擇在Banner，懸浮球等各個位置進行推廣，并可查看推廣流水和分成比例，加強了斗魚對主播商業(yè)化的控制權(quán)。但實際上，斗魚上做游戲廣告效果并不好。一位曾與頭部主播合作的游戲廠商對毒眸表示，“當(dāng)時我們游戲在斗魚的曝光效果雖然有幾百萬，直播期間會有明顯的增量，但流失的也特別快，轉(zhuǎn)化效果不明顯。”

加上斗魚付費率和ARPPU在直播行業(yè)并不算高，游戲廠商更愿意到抖音等用戶更活躍、社交屬性也更強的平臺買量。據(jù)App Growing發(fā)布的2月買量報告，在各大買量投放平臺中，頭條系以47.1%的手游投放數(shù)量占比排名第一，騰訊廣告、百度信息流排名在其后。

在游戲聯(lián)運上，斗魚和虎牙也沒有拿到旗艦游戲的代理權(quán)，斗魚游戲頁面雖然出現(xiàn)在首頁一級標(biāo)簽里，但里面多是玩法簡單的頁游和手游。反倒是B站因為強二次元屬性，拿到《Fate/Grand Order》（簡稱《FGO》）和《碧藍航線》（Azur Lane）兩款游戲，一度貢獻了B站80%的營收。

B站代理《Fate/Grand Order》

游戲營收增長空間不足，電競成了游戲直播平臺的價值洼地。

2018年，斗魚直播了約337場電競賽事，承辦了85場電競賽事。據(jù)艾瑞咨詢2018年第四季度，斗魚擁有數(shù)量最大的電競觀眾群體，平均每月觀看電競直播的活躍用戶達9580萬。2019第一季度，虎牙直播了超過80項電競比賽，觀眾總數(shù)達到約3.8億人次，并成功舉辦了20多場比賽，吸引了6300多萬觀眾?；⒀肋€將成立電競公司，加大對高質(zhì)量電競賽事的投入。

這些直播賽事雖然很火爆，斗魚虎牙也花費了幾千萬元的賽事版權(quán)費用，但電競用戶的付費意愿還很低，對于通過電競變現(xiàn)還沒有成熟的方式。

實際上，斗魚曾在電競付費上做過3次嘗試。

2016年斗魚獨播的LOL德瑪西亞杯上，斗魚曾開啟原畫畫質(zhì)收費5元的嘗試，引來了網(wǎng)友一片罵聲，有網(wǎng)友吐槽“窮瘋了，網(wǎng)絡(luò)直播也要錢”；2016年的8月，由斗魚贊助NEOTV承辦的2016 NSL《星際爭霸II》國際邀請賽上，斗魚也嘗試了線上10元激活原畫直播的模式，最終共有11532位觀眾購買了NSL原畫觀賽的門票，相關(guān)對決賽時25萬左右的觀賽人數(shù)，付費比例大約在5%左右。

2016 NSL《星際爭霸II》國際邀請賽

在今年3月，DOTA2夢幻聯(lián)賽Major上斗魚又做了一次針對“白嫖”用戶的付費嘗試，凡是沒有在imbaTV直播間以及相關(guān)解說直播間送出過“辦卡”禮物的用戶，均需要送出一張“夢幻聯(lián)賽辦卡”(價值6元)的禮物，獲得賽事觀看權(quán)。在引來網(wǎng)友一片罵聲后，斗魚換回了無門檻免費觀看的模式。

電競用戶不僅僅對比賽付費意愿弱，對電競主播的打賞也一樣。小葫蘆數(shù)據(jù)顯示，5.6-5.12這一周時間，旭旭寶寶，PDD和英雄聯(lián)盟賽事的直播間送禮人數(shù)排在前三，但禮物價值榜上，旭旭寶寶和PDD均在10位開外。

傳統(tǒng)的直播變現(xiàn)業(yè)務(wù)增長乏力，游戲與電競沒能打開一片天地，斗魚目前在營收上能拿得出手的看起來只有廣告，泛娛樂等業(yè)務(wù)。

斗魚的廣告業(yè)務(wù)在2018年收入達5億元，占總收入的13.9%。這個數(shù)字在同行里面比較可觀，映客2018年網(wǎng)絡(luò)廣告所得收益1.217億元，虎牙去年廣告營收在2億元，斗魚在廣告業(yè)務(wù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競爭對手。

但更多的廣告也影響了斗魚的用戶體驗，斗魚的廣告形式包括app開屏頁，主播直播的貼片，直播彈幕，Banner，專題頁面等。其中彈幕廣告廣為詬病，從2017年的“我為蘇寧雙11打廣告！”，到去年嘉年華的“8萬買翼博”彈幕刷屏，再到S8期間“借錢就找人人貸”的彈幕廣告多次引發(fā)網(wǎng)友反感，而斗魚app也疑似因此下架了一段時間。

泛娛樂以及線下的生意是斗魚的另一個優(yōu)勢。從馮提莫等主播參與到《快樂大本營》及《天氣預(yù)報》等綜藝和電影宣傳中，到斗魚嘉年華的火爆，證明了斗魚的明星和流量是有機會帶到線下的。

2018年，斗魚嘉年華當(dāng)日進場人次就超過了15萬，總共超過50萬人次，在線直播觀看次數(shù)超過2.3億次，今年嘉年華的延期也在網(wǎng)上引發(fā)了不小討論。目前來看斗魚嘉年華本身還是用來驅(qū)動主播打賞，主播們?yōu)榱司€下機會和廣告位置進行競賽，引發(fā)粉絲加大打賞意愿，嘉年華活動本身的廣告和品牌收益有限。

2018年斗魚嘉年華

而斗魚的邊界其實不止于游戲，與虎牙相比，斗魚在戶外，音樂，科技等領(lǐng)域均有一定規(guī)模的主播。5月13日斗魚投資1000萬元人民幣成立新公司——武漢斗魚網(wǎng)絡(luò)直播技術(shù)有限公司，業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)，以及音樂娛樂、游戲、演出劇目、動漫等業(yè)務(wù)，似乎希望將直播+的概念放大，但真正打通多個領(lǐng)域的直播閉環(huán)，斗魚還需要更多資金與時間。

除了自身問題，外部對手也來勢洶洶，頭條系的短視頻平臺盯上了直播這塊蛋糕，將給斗魚和虎牙可能帶來不小的沖擊。截至 2019 年 1 月，抖音的日活已達到2.5 億，月活也達到了 5 億。對于月活還不到2億的斗魚和虎牙來說，抖音為首的強勁對手投入游戲直播，勢必將影響斗魚與虎牙的發(fā)展；而諸如快手，愛奇藝，微博等各類社交與視頻平臺也都做起了游戲直播生意。

率先上市的虎牙憑借資本助力，已經(jīng)通過規(guī)模效應(yīng)控制了成本，非GAAP準(zhǔn)則下連續(xù)6季度實現(xiàn)盈利。而對于此時的斗魚來說，如何擺脫目前的各種困境，似乎還沒有明晰的解決方法。（編輯：劉瑞）