國泰君安：產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)雷達之半導(dǎo)體行業(yè)

本文來自微信公眾號“國泰君安證券研究”。

外部環(huán)境緊張的大背景下，科技行業(yè)成為市場關(guān)注的焦點，國泰君安研究所產(chǎn)品研發(fā)中心匯聚行業(yè)龍頭企業(yè)的定期報告以及新興行業(yè)團隊的研究精華，推出產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)雷達系列。

這個系列將通過緊密跟蹤和交叉驗證科技行業(yè)龍頭企業(yè)的營收變動和業(yè)績指引，以期為投資者提供前瞻的信息參考。

在本期中，我們著重關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的晶圓、存儲、設(shè)備和材料以及下游應(yīng)用領(lǐng)域的相關(guān)數(shù)據(jù)，為投資者客觀展示國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下現(xiàn)狀。

半導(dǎo)體

2018年大陸半導(dǎo)體銷售額達1600億美金，占全球比例的35%，較2014年水平提高近10個點。

2019年，主流研究機構(gòu)對半導(dǎo)體增速預(yù)測較2018年有所下調(diào)，平均值在3.19%。這其中主要是庫存壓力所致，考慮到兩個季度去庫存周期，預(yù)計2019年上半年保持低個位數(shù)增長，下半年將恢復(fù)至兩位數(shù)增長。

國泰君安電子團隊認為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移，大陸成為新興半導(dǎo)體基地，中長期來看產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是主旋律。

數(shù)據(jù)來源： IC Insight，國泰君安證券研究

1. 晶圓代工

綜合博通（AVGO.US）、臺積電（TSM.US）、中芯國際（00981）、意法半導(dǎo)體（STM.US）等龍頭最新季報，2019年上半年很可能是晶圓代工業(yè)的景氣低點。

具體來看，像臺積電(TSMC)和聯(lián)華電子(UMC)這樣橫跨所有電子細分領(lǐng)域的大型晶圓代工企業(yè)，一季度的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了比較明顯的惡化——臺積電的營收和凈利潤分別同比下滑12%和33%，聯(lián)華電子的營收和凈利潤分別同比下滑13%和65%。

而相對小型的晶圓代工企業(yè)如世界先進(Vanguard)，則由于下游能源管理設(shè)備、汽車電子等領(lǐng)域?qū)?英寸晶圓需求量較大，而延續(xù)了較好的產(chǎn)能利用率，營收和凈利潤同比增速分別達到7%和21%。

在中國大陸，國泰君安電子團隊通過對產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)跟蹤，認為目前最符合預(yù)期推進的晶圓代工企業(yè)是中芯國際。

中芯國際作為全球第二家供應(yīng)FinFET制程的代工廠，同時具備8寸、12寸產(chǎn)能分布。根據(jù)2019年一季報，公司具備8寸產(chǎn)能25.5萬片/月，12寸產(chǎn)能9.3萬片/月。同時，中芯南方投產(chǎn)后公司將有能力提供14nm及以下先進制程代工，因此在當(dāng)前背景下，其市場地位將顯得尤其珍貴。

(詳見:《中芯國際(0981)：平臺戰(zhàn)略花開結(jié)果，預(yù)計公司重回成長軌道》)

中芯國際在一季度的營收增速較一致預(yù)期高出2%，而二季度的營收指引更比一致預(yù)期高出5%，公司給出的原因是下游客戶補庫存。

2. 芯片設(shè)計

根據(jù)權(quán)威半導(dǎo)體第三方調(diào)研機構(gòu)IC Insights的數(shù)據(jù)，2018年全球IC設(shè)計總產(chǎn)值達到1094億美元，同比增長8%;全球前50大IC設(shè)計廠中，有21家企業(yè)去年營收同比增長達到兩位數(shù)。

從地區(qū)分布來看，美國市占率為68%，中國臺灣地區(qū)為16%，中國大陸為13%，位居全球前三位。與2010年相比，2018年美國和中國臺灣的市占率分別下滑1%，而中國大陸的市占率則大幅攀升8個百分點，是增長最快的地區(qū)。

在芯片設(shè)計領(lǐng)域，國泰君安電子團隊推薦指紋識別芯片領(lǐng)域的細分龍頭匯頂科技。匯頂科技在一季度的營收達到12.25億元，同比增長114.47%，歸母凈利潤達到4.14億元，毛利率達到61.43%。公司繼續(xù)維持了快速增長的業(yè)績和較高的盈利能力，主要歸功于屏下指紋芯片需求的強勁增長。

(詳見：《匯頂科技(603160)：指紋芯片衛(wèi)冕之王，把握商機拓展新品》)

此外，圣邦微(SG Micro)和長電科技(JCET)的一季度營收則分別下滑了16%和18%，公司在定期報告中給出的理由均是智能手機和消費電子的疲軟需求。

對于二季度的指引，受智能手機市場季節(jié)性因素的影響，市場一致預(yù)期圣邦微的營收將環(huán)比增長29%，匯頂科技則由于一季度的高基數(shù)，環(huán)比或微增4%。

3. 存儲

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本支出集中度較高，2018年前5大廠商資本支出占半導(dǎo)體總資本支出的66.39%，其中存儲器巨頭三星、SK海力士和美光占比就高達42.36%，因此存儲器將繼續(xù)引領(lǐng)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展。

全球前5大半導(dǎo)體公司資本支出分布(百萬美元)

數(shù)據(jù)來源：IDC、國泰君安證券研究

2017年全球存儲器市場規(guī)模達到1240億美元，2018年增長至1651億美元，同比增長33.18%，遠高于集成電路產(chǎn)業(yè)其它結(jié)構(gòu)市場增速。

長江存儲2018年底產(chǎn)能接近3萬片，其目標是64層3D NAND產(chǎn)能于2020年底達到10萬片，2023年達到30萬片產(chǎn)能，此外華虹體系兩條新線處于擴產(chǎn)周期早期，國泰君安電子團隊預(yù)計2019年及未來幾年國產(chǎn)龍頭設(shè)備廠商業(yè)績將顯著被拉動。

2016-2018年存儲器市場營收增速

數(shù)據(jù)來源：WSTS、國泰君安證券研究

4. 設(shè)備

從2010年開始，國產(chǎn)設(shè)備逐步進入大陸的晶圓代工產(chǎn)線，期間經(jīng)歷了四個階段的嚴格考核驗證，部分設(shè)備歷經(jīng)8年的持續(xù)提升，主要技術(shù)指標才與進口設(shè)備相當(dāng)。

另外目前國內(nèi)設(shè)備工藝覆蓋率較低，國產(chǎn)機臺覆蓋率僅為17%，細分領(lǐng)域中，龍頭集中的現(xiàn)象依然明顯，例如國內(nèi)龍頭中微半導(dǎo)體的CCP刻蝕機在大陸晶圓廠市場占比為25%。

2018年三季度，大陸首次超越韓國成為全球半導(dǎo)體設(shè)備第一大市場。2018年市場規(guī)模為120億美金，預(yù)計2019年達142億美金。

資本開支中，設(shè)備投資占75-80%，其中晶圓制造設(shè)備約占80%，測試設(shè)備占比9%，封裝設(shè)備6%。

國泰君安電子團隊的深度研究顯示，受訂單驅(qū)動，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)更多受下游資本支出(需求端)影響，預(yù)收款項對三個季度后的收入有較為明確的指引。

但是對于國產(chǎn)設(shè)備廠商，由于將深度受益于以長江存儲、華虹半導(dǎo)體為代表的產(chǎn)線擴產(chǎn)以及國產(chǎn)化率的提升，仍具備較強成長動能。

歷年國內(nèi)設(shè)備需求超百億

數(shù)據(jù)來源：IC Insight,國泰君安證券研究

國泰君安電子團隊認為，國內(nèi)核心項目和工程在2019年下半年預(yù)計將加速設(shè)備國產(chǎn)化進程，設(shè)備公司的顯著增量將開始體現(xiàn)，2020年及之后會呈爆發(fā)式增長，而華虹系是代工廠中對國產(chǎn)設(shè)備的主要拉動力量。

華虹半導(dǎo)體一季度營收增速5%，符合市場預(yù)期，而2季度持平的營收指引較市場預(yù)期弱，但比臺積電(-6%)、世界先進(-6%)的預(yù)期要佳。

就華虹系的具體需求來看，首先對于中微半導(dǎo)體，2019采購金額預(yù)計大幅提升至2億以上，整體收入拉動預(yù)計持平;

其次對于盛美半導(dǎo)體，2019設(shè)備采購金額約為5億(同比100%增長)，整體收入拉動預(yù)計持平;

最后是對于北方華創(chuàng)，2019采購金額約為2億(同比100%增長)，收入貢獻較2018年大幅提升。

(詳見：《2019華虹集團國產(chǎn)設(shè)備訂單拉動分析—半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化系列跟蹤》)

此外，光刻機設(shè)備領(lǐng)域的上海微電子也值得關(guān)注。公司前道IC光刻機水平和ASML差距明顯，但是不斷取得階段性成果，已經(jīng)實現(xiàn)90nm制程。而在封裝光刻機領(lǐng)域，公司在國內(nèi)市場的占有率高達80%，全球市場占有率達40%。公司LED/MEMS/功率器件光刻機性能指標領(lǐng)先，LED光刻機市占率第一。目前公司積極進行FPD光刻機研發(fā)，未來有望打破長期被尼康和佳能所壟斷的FPD光刻機市場格局。

(詳見：《半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化系列跟蹤：上海微電子——對接市場補國產(chǎn)光刻缺口，砥礪前行促企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展》)

最后，國泰君安電子團隊較為看好北方華創(chuàng)，因為晶圓廠訂單往往在上半年確定，下半年設(shè)備裝機確認收入，因此一季度是設(shè)備企業(yè)淡季，尤其考慮到2019年長江存儲訂單(一季度2萬片下訂單，三季度裝機)及光伏設(shè)備(下半年出貨)確認節(jié)奏，公司一季度業(yè)績符合預(yù)期，IC設(shè)備、光伏在下半年將會顯著放量

(詳見:《北方華創(chuàng)(002371)2019一季度預(yù)告點評：行業(yè)趨勢持續(xù)向上，多輪驅(qū)動邁向新平臺》)

5. 材料

寡頭競爭格局下，日美歐的龍頭材料企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈。市場整體規(guī)模仍較小但增長迅猛，國產(chǎn)化替代進一步推進。

從銷售額來看，2017年全球半導(dǎo)體超4000億美元，化合物半導(dǎo)體約200-300億美元(占比5%);從襯底來看，硅襯底銷售額約87億美元，GaAs、GaN、SiC襯底銷售額約12億美元(占比10%-15% )。

根據(jù)Strategy Analytice與SEMI數(shù)據(jù)，化合物半導(dǎo)體市場未來年復(fù)合成長率(CAGR)為12.9%，主要增長點為5G、軍工、汽車的發(fā)展。

半導(dǎo)體材料市場規(guī)模巨大(單位：億美元)

數(shù)據(jù)來源：IC Insight, 國泰君安證券研究

以陶瓷材料龍頭三環(huán)集團為例。2019年一季度實現(xiàn)營收7.47億元，同比下降7.4%，凈利潤2.29億元，同比下降9.03%，符合市場預(yù)期。國泰君安電子團隊判斷，公司2019年經(jīng)營情況為前低后高，2020年隨著5G建設(shè)拉動陶瓷插芯業(yè)務(wù)，基片/PKG需求復(fù)蘇，有望迎來大年。公司存貨為6.4億元，環(huán)比減少4585萬元，處于持續(xù)去化狀態(tài)，已經(jīng)低于去年同期水平。2019Q1在建工程為4.66億元，環(huán)比增長37%，公司在持續(xù)擴產(chǎn)MLCC等產(chǎn)品，可見后續(xù)前景仍然樂觀。

(詳見：《三環(huán)集團(300408)2019年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，庫存持續(xù)去化》)

下游應(yīng)用

1. 智能手機

考慮到5G建設(shè)我國相對領(lǐng)先，國泰君安電子團隊判斷2020-2022年將是5G換機高峰期，預(yù)計國內(nèi)5G用戶滲透率將從10%提升到60%左右，5G換機潮將帶到國內(nèi)智能手機出貨量恢復(fù)增長。2020年5G手機會顯著提升，換機周期持續(xù)三年以上。

(詳見：《5G已來，智能終端迎來新一輪創(chuàng)新潮——5G+AI系列研究深度之三》)

國泰君安電子團隊首推立訊精密。2019年一季度實現(xiàn)營收90億元，同比增長67%，歸母凈利潤6.2億元，同比增長85%。公司預(yù)告上半年凈利潤14-15.7億元，同比增長70%-90%，再度大超市場預(yù)期。主要原因是Airpods需求強勁，Apple Watch銷量穩(wěn)健增長，iPhone產(chǎn)品線新增LCP天線、無線充電以及馬達等模組，ASP顯著增加。

(詳見：《立訊精密(002475)2019年一季報點評：中報指引再超預(yù)期，多點開花助推業(yè)績高增長》)

2. 手機攝像頭

臺灣廠商大立光是鏡頭行業(yè)的絕對龍頭，隨著2018年iPhone銷量不佳，其鏡頭出貨呈現(xiàn)微幅下滑狀態(tài)。水晶光電在2019年一季度實現(xiàn)營收4.9億元，同比增長32.24%，凈利潤5821萬元，同比下滑0.76%，而大陸的舜宇光學(xué)（02382）近年來持續(xù)投入研發(fā)，在產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)迭代上都保持了較高水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)逐漸走向高端。體現(xiàn)在營收上，2018年，大立光和舜宇光學(xué)在鏡頭業(yè)務(wù)上的比值在不斷縮小。

2019一季度，搭載潛望式鏡頭的旗艦手機正式面市，開啟多倍光學(xué)變焦時代，全球手機攝像頭市場有望從2016年的180億美元增長至2020年的320.6億美元，CAGR達15.6%

手機攝像頭總市場規(guī)模(百萬美元)

3. 安防監(jiān)控

?？低曉诮衲暌患径葘崿F(xiàn)營收99億元，同比增加6.17%，凈利潤15.4億元，同比減少15.41%，同時公司預(yù)計上半年實現(xiàn)凈利潤37.3~45.6億元，同比增長-10%~10%。

從二季度市場一致預(yù)期來看，?？低?同比增長12%)比大華股份(同比增長8%)要更好，但兩家都比前幾年增長放緩，海康威視在2017和2018年二季度分別增長24%和29%，大華股份則分別增長41%和13%。

不過二季度開始政府端項目落地加速，大企業(yè)投資意愿也在增強。國泰君安電子團隊預(yù)計，安防行業(yè)需求將逐步回暖。