新股解讀︱姐弟倆情深似海，創(chuàng)世紀(jì)“獨(dú)木難支”

歷經(jīng)兩次遞表，新加坡在線營銷平臺創(chuàng)世紀(jì)終于通過了港交所聆訊。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，5月27日，創(chuàng)世紀(jì)通過了港交所聆訊。根據(jù)聆訊資料，該公司主要從事在線營銷服務(wù)，運(yùn)營主體主要由旗下有三家附屬公司完成，分別是位于新加皮的Activa Media Consultancy、Activa Media（S）及位于馬來西亞的Activa Media（M）。

Activa Media（S）由張連明于2005年在新加坡創(chuàng)立，主要從事廣告服務(wù)，2013年張連明將股份轉(zhuǎn)讓給了張麗蓮和張國良兩姐弟（各持有50%股份）。而Activa Media（M）成立于2009年，提供搜索引擎及在線營銷服務(wù)，Activa Media Consultancy成立于2014年，提供業(yè)務(wù)及管理顧問服務(wù)，兩姐弟也均分別持有50%股份。

該公司三大運(yùn)營主體從未對外融過資，因此股權(quán)高度集中，目前兩姐弟分別持有該公司50%的股權(quán)，即使上市后稀釋25%的股權(quán)，兩姐弟仍持有絕對的份額控制公司的發(fā)展經(jīng)營。下面我們研究看看該公司的經(jīng)營情況。

姐弟倆的小本生意

從整體業(yè)績上看，創(chuàng)世紀(jì)2018財(cái)年收入為2655.4萬新加坡元，以目前匯率算也就一個(gè)多億人民幣，收入規(guī)模很小，近三年收入復(fù)合增長率為24.08%，而2019上半財(cái)年為1401.7萬新加坡元，同比僅增11.8%，增速有所下滑。

該公司經(jīng)營收入來源三大業(yè)務(wù)，分別是搜索引擎服務(wù)、創(chuàng)意及技術(shù)服務(wù)以及社交媒體營銷服務(wù)，其中搜索引擎服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，往年收入占比均超過了80%，主要經(jīng)營于新加坡及馬來西亞兩個(gè)地區(qū)，其中新加坡為核心收入地區(qū)，2018財(cái)年該地區(qū)收入占比88%。

圖片來源：創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料

業(yè)務(wù)上，該公司的搜索引擎服務(wù)、創(chuàng)意及技術(shù)服務(wù)以及社交媒體營銷服務(wù)近三年收入復(fù)合增長率分別為24.5%、12.6%及283.4%，增長較快的社交媒體營銷服務(wù)收入規(guī)模很小，2018財(cái)年占比收入僅2.8%。地區(qū)上，新加坡和馬來西亞近三年復(fù)合增長率分別為19.8%和86.4%，馬來西亞收入貢獻(xiàn)逐年提高，2019上半財(cái)年收入占比17.4%。

在盈利上，該公司2018財(cái)年毛利率39.1%，較前兩個(gè)財(cái)年都高，2019上半財(cái)年毛利率為34.3%，同比下滑0.7%，2018財(cái)年純利率為15%，較往年略有下滑，2019上半財(cái)年純利率為12.2%，同比下滑1.6%。從業(yè)務(wù)盈利能力看，該公司最賺錢的是創(chuàng)意及技術(shù)服務(wù)，往年毛利率在80%左右。

圖片來源：創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料

2018財(cái)年，創(chuàng)世紀(jì)的銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%、8.8%及0.3%，期間費(fèi)用率14%，而2017財(cái)年及2016財(cái)年該指標(biāo)分別為17.3%和18%。該公司2018財(cái)年毛利率較往年高，而純利率較往年低，主要為額外開支影響，經(jīng)調(diào)整后的純利率為21.8%，較前兩年高。

小單成長靠量

創(chuàng)世紀(jì)的核心業(yè)務(wù)為搜索引擎營銷服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要通過購買關(guān)鍵字以增加客戶網(wǎng)站在搜索引擎結(jié)果頁面中的可見度，從而推廣客戶網(wǎng)站，通過營銷服務(wù)獲取收入。在搜索引擎上，不同的關(guān)鍵字，不同的頁面位置顯示，價(jià)格亦不同，廣告客戶按照搜索引擎廣告的點(diǎn)擊次數(shù)支付費(fèi)用。

在服務(wù)費(fèi)用定價(jià)上，該公司與客戶訂立的大部分合同在0.5-1年期限，服務(wù)費(fèi)一般按照厘定的固定金額，主要考慮應(yīng)付供應(yīng)商的成本及營銷目標(biāo)效果等。此外，創(chuàng)意及技術(shù)服務(wù)主要為搜索引擎優(yōu)化以及幫助客戶提升網(wǎng)站排名和流量，可以說是核心業(yè)務(wù)的輔助業(yè)務(wù)。

根據(jù)創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料，近三年擁有活躍用戶均超過1000名，客戶所屬行業(yè)集中在專業(yè)服務(wù)、一般服務(wù)、汽車及工業(yè)、美容及保健以及餐飲業(yè)，其中前三個(gè)行業(yè)為核心客戶行業(yè)，2018財(cái)年收入合計(jì)占比80.2%，較2016財(cái)年降低4.2個(gè)百分點(diǎn)，占比逐年下降。

圖片來源：創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料

該公司客戶穩(wěn)定，主要表現(xiàn)為回頭客率非常高，2018財(cái)年，擁有活躍客戶總數(shù)1203名，其中有76.7%的回頭客，過往年份超過80%的回頭客率，2019上半財(cái)年回頭客率達(dá)91.8%。且該公司不存在單一客戶依賴問題，2018財(cái)年，前五大客戶收入占比為12.6%。

該公司回頭率較高或可能和公司合同金額以小單為主有關(guān)，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在該公司過往幾年的合同金額中，主要集中在5000新加坡元以下及5000-20000新加坡元區(qū)間，2018財(cái)年此部分區(qū)間合同數(shù)目占比80%，其中5000新加坡元以下占比40.2%。2018財(cái)年，該公司平均每份合約金額1.9萬新加坡元，逐年提升。

圖片來源：創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料

創(chuàng)世紀(jì)的合同金額小，客戶回頭率高，要成長就只要靠客戶量堆起來，但從公司過去幾年看，客戶數(shù)量并沒有顯著性增長，維持在1200名左右，導(dǎo)致合同數(shù)目沒有得到較高的增長，該公司通過提高平均合同單價(jià)從而提高成長水平。但若一直提高合同單價(jià)可能會折損客戶數(shù)量，導(dǎo)致成長具有不確定性。

行業(yè)規(guī)模小價(jià)值低

從行業(yè)上講，創(chuàng)世紀(jì)的主要收入來源于新加坡地區(qū)，2017年該地區(qū)在線營銷市場規(guī)模僅為3.865億美元，以目前的匯率折算人民幣也就26.7億元，市場規(guī)模很小，且近五年的復(fù)合增長率7.3%。其中創(chuàng)世紀(jì)核心的搜索引擎營銷業(yè)務(wù)，在新加坡市場規(guī)模1.393億美元，近五年復(fù)合增長率僅8.7%。

圖片來源：創(chuàng)世紀(jì)聆訊資料

新加坡市場規(guī)模小，增速也低，或可能導(dǎo)致該公司無法得到較快成長。按收入計(jì)算，該公司微薄的收入已是新加坡市場份額最大的在線營銷公司，市場份額為7.2%，而第二名為3.7%，前五大參與者市場份額合計(jì)為19.1%。

綜上看來，創(chuàng)世紀(jì)由兩姐弟苦心經(jīng)營十多年，雖然受制于行業(yè)成長以及客戶合約金額以小單為主的影響，公司成長可能面臨較大的阻礙，但客戶回頭率高，維持現(xiàn)有的收入水平以及盈利水平還是較為輕松的。不過以投資價(jià)值來說，該公司貌似還不能入投資者的法眼。