新股解讀 | 新交所股價下跌67%后 光大水務走上港交所博運之路

隨著環(huán)保要求的持續(xù)提升，我國污水處理標準由一級B向一級A過程轉(zhuǎn)變，污水處理運行成本也由此而被推高。然而，近年來各地污水處理費標準多年不變，使得污水處理企業(yè)與政府在把握經(jīng)營效益和財政支出壓力之間的博弈變得更加激烈。

作為中國光大國際(00257)旗下環(huán)保業(yè)務板塊之一，光大水務于今年2月26日第二次向港交所遞交上市申請，并于4月16日通過了港交所聆訊，距離第一次遞表為期約8個月。

智通財經(jīng)APP了解到，中國光大水務早于2014年12月便已通過反向收購漢科環(huán)境在新交所上市，當前為公司擁有75.03%權(quán)益的附屬公司。截至目前，公司于港交所已過聆訊，但卻仍在新加坡交易所進行交易，尚未退市。從光大國際(00257)此前發(fā)布的公告可以了解到，公司擬將光大水務在兩地交易所同時上市。

然而數(shù)據(jù)顯示，光大水務于新交所的當前市值約為10.44億新加坡元（約合人民幣51.63億元）。而從公司在新交所上市以來的表現(xiàn)來看，公司股價在近三年中整體處于下滑趨勢。

公司管理層似乎也對公司在新交所的表現(xiàn)感到失望，從而擬在港交所尋找一次新的契機。據(jù)光大水務上市以來的數(shù)據(jù)顯示，公司股價由2015年1月達歷史高位1.18元后，便開始一路下跌，截至目前，光大水務在新交所股價報0.39元，漲5.41%，距離上市之初的高位則下跌了66.9%。

在新交所未能取得優(yōu)異表現(xiàn)，未來能否在港交所實現(xiàn)逆風翻盤，至少要過的第一關(guān)則是財務表現(xiàn)。據(jù)公司招股書顯示，近三年來，公司分別實現(xiàn)收入24.94億、35.91億、47.68億港元，實現(xiàn)利潤則分別為3.73億、5.81億、7.37億港元。其中，2018年整體增速有所下降，利潤增速下降幅度則較收入更大。2018年，公司利潤增速較2017年下降近30%至26.85%。

從各項財務比率數(shù)據(jù)來看，近3年來，光大水務資產(chǎn)和股本回報率均實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。然而，純利率及毛利率兩項數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)了相反趨勢。截至2018年12月31日，公司毛利率同比下降0.2個百分點至34.1%，純利率則同比下降了0.7個百分點至15.5%。

公司2018年毛利實現(xiàn)31.95%的增長，增至16.24億港元。然而，毛利率卻下降0.2個百分點。智通財經(jīng)APP了解到，此次毛利率下降，主要由公污水處理毛利率下降所致，其中主要因市政污水處理毛利率下降較快，較去年同期下降逾9個百分點。

由于近年我國污水處理費標準增長較為緩慢，各地區(qū)之間污水處理費的標準差異不大。因此各企業(yè)間的業(yè)績差異，則主要體現(xiàn)在成本的控制差異上。2018年，公司污水處理業(yè)務的直接成本及經(jīng)營開支為23.25億港元，同比增長70.3%，這或也成為導致公司污水處理毛利率下降的主要因素。

其他財務數(shù)據(jù)方面，公司2017年行政及其他經(jīng)營開支同比下降3.76%，而2018年則同比增長了53.15%。智通財經(jīng)APP了解到，主要因匯兌差額凈額及法律及專業(yè)費用增長較快所致。除此之外，公司所得稅增幅較上年有大幅縮窄，減少幅度大于除稅前利潤增速的減小幅度。

另外值得一提的是，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額在近三年中較大幅度流出，由2016年的2019.5萬流入大幅轉(zhuǎn)變?yōu)榱鞒?0.16億元。據(jù)招股書顯示，主要因公司在建大型BOT項目數(shù)增加，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金超過所得現(xiàn)金流量。

行業(yè)方面，我國未來市政污水處理能力及處理量仍將維持上漲，但整體增速較過去將有所放緩。據(jù)弗若斯特沙利文報告，預計2017-2022年市政污水處理量將于2022年達至667億噸，復合年增長率為4.0%，處理能力復合增長率則為4.4%。除此之外，隨著政府持續(xù)推進工業(yè)節(jié)水及工業(yè)廢水零排放項目，預計工業(yè)廢水排放量將于2022年進一步下降至171億噸。

整體而言，公司業(yè)績?nèi)猿史€(wěn)定增長趨勢，但增速有所放緩。公司毛利率逐年下降，或主要與公司對主要業(yè)務污水處理的成本控制能力下降有關(guān)。除此之外，公司整體債務結(jié)構(gòu)較為健康，資本負債率基本處于行業(yè)平均水平范圍內(nèi)。而從行業(yè)前進來看，未來仍呈增長趨勢，但增速將進一步放緩。