K12在線教育黑馬出現(xiàn)？跟誰學(xué)（GSX.US）的“華服”之下藏著什么？

本文來自 “英為財(cái)情investing.com”。

近期，中國在線K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)跟誰學(xué)(GSX.US)更新其赴美上市招股說并公布定價(jià)區(qū)間，該公司首次擬發(fā)行1980萬股，發(fā)行區(qū)間位于9.5-11.5美元，最多募集2億美元的資金。預(yù)計(jì)于6月6日上市交易。

跟誰學(xué)是唯一已盈利K12在線教育公司

跟誰學(xué)總部位于北京，成立于2014年，主營K12在線教育培訓(xùn)，主要采用在線直播，大班授課的模式教學(xué)。根據(jù)其招股說明書顯示，到2018年，該公司已經(jīng)成為了中國大陸地區(qū)的第三大課外輔導(dǎo)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，其總營業(yè)額在業(yè)內(nèi)排名第三。

跟誰學(xué)主要提供中小學(xué)K12課程的輔導(dǎo)班教育，這一部分的業(yè)務(wù)在2018年-2019年3月31日的第一季度里，分別占到該公司總收入的73%和75%。此外，公司也提供藝術(shù)、外語、專業(yè)教育培訓(xùn)等方面的課程。

根據(jù)招股說明書的數(shù)據(jù)，其學(xué)生總數(shù)從2017年的7.96萬人上升至了2018年的76.7萬人，與此同時(shí)，2019年一季度，該機(jī)構(gòu)的招生人數(shù)同比又從7.08萬人次上升至了21.1萬人次。

從2017年的65092人次增至2018年的552294人次，同比增長748%;2019年第一季度正價(jià)課報(bào)名190197人次，同比增長226%。在教師方面，目前跟誰學(xué)采用雙師模式，每個(gè)班配備一名導(dǎo)師及多名教師，截至2019年3月31日，公司共擁有169名教師，輔導(dǎo)員522人。

課程方面，跟誰學(xué)2017年共開設(shè)400門課程，2018年則開設(shè)約600門課程，而2019年截至3月底，公司開設(shè)了980門課程，去年同期僅為440門課程。

值得注意的是，在業(yè)績方面，2018年第3季度跟誰學(xué)首次實(shí)現(xiàn)盈利， 2018年的營業(yè)收入為3.97億元，同比增長307.2%; 2019年前3個(gè)月營業(yè)收入為2.69億元，相較于2018年同期增長473.8%。在凈利潤方面，公司2018年的凈利潤約為1970萬元人民幣(約為290萬美元)，相比較之下2017年則凈虧損8700萬人民幣。

K12在線教育行業(yè)競爭激烈，跟誰學(xué)風(fēng)險(xiǎn)重重

跟誰學(xué)是目前中國大陸在線教育行業(yè)唯一盈利的公司，根據(jù)公司招股說明書的介紹，數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan此前表示，中國的在線教育行業(yè)市值從2013年的366億元增加至了1432億元人民幣，2018年全年的行業(yè)符合增長率為31.4%，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到37.2%，在2023年全行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到6963億元人民幣。

確實(shí)，在過去幾年時(shí)間里，中國的K12培訓(xùn)需求巨大，在線培訓(xùn)課程跟著水漲船高。目前的在線K12課程一般分為小班教學(xué)、大班教學(xué)以及一對一教學(xué)三種，由于課程時(shí)間、形式等都相對自由，這一模式也越來越受到家長、學(xué)生的追捧。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，中國在線中小學(xué)課外輔導(dǎo)班市場的營業(yè)額已經(jīng)從2013年的14億元增加到了302億元，2018年的全年復(fù)合增長率為85.2%，此外，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，接下來，該行業(yè)仍將保持64.8%的增長率，進(jìn)一步增長至3672億人民幣。

總體而言，中國的K12教育課外輔導(dǎo)市場仍處于較為早期的階段，而在線培訓(xùn)的發(fā)展時(shí)間更短。Frost & Sullivan認(rèn)為，在線K12教育將成為培訓(xùn)市場里最大的參與者，在整個(gè)行業(yè)中獲得最快的增長速度，行業(yè)前景值得期待。

不過，和其他所有同行公司一樣，跟誰學(xué)也面臨著競爭日益激烈的市場。這這樣的市場環(huán)境里，大部分公司都還在虧損，其中，尚德機(jī)構(gòu)（STG.US）2018年度營收19.74億元，凈虧損為9.27億元;流利說2018年度營收6.37億元，凈虧損4.88億元。這兩家機(jī)構(gòu)均在2018年相繼在美上市。

面對激烈的市場競爭，跟誰學(xué)也無法避免地會面臨定價(jià)壓力，以及市場份額丟失。此外，還有公司在爭奪學(xué)生和師資資源過程中，將會面臨的成本支出攀升問題。與此同時(shí)，中國在線教育服務(wù)行業(yè)也面臨監(jiān)管政策監(jiān)管等。

而在公司本身這個(gè)層面，也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。此前，有媒體報(bào)告稱，跟誰學(xué)49%的教師沒有教師資格證，并且一次性收費(fèi)均超過3個(gè)月，這些可能都存在著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

去年2月教育部等4部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》，要求輔導(dǎo)課程與學(xué)校時(shí)間不重疊，不得遲于晚上8點(diǎn)結(jié)束，且學(xué)校不能收取超過三個(gè)月的學(xué)費(fèi)預(yù)付款。

另外，在去年教育發(fā)布的《教育部辦公廳關(guān)于切實(shí)做好校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改工作的通知》中也提到，要求培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)科類教師取得相應(yīng)教師資格。

此外，另一個(gè)值得注意的風(fēng)險(xiǎn)是，跟誰學(xué)招股書中指出，結(jié)合2017、2018財(cái)年的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表審核來看，跟誰學(xué)的獨(dú)立注冊會計(jì)師事務(wù)所發(fā)現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)告控制存在重大缺陷。如果跟誰學(xué)不能建立并維持有效的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制系統(tǒng)，可能無法準(zhǔn)確報(bào)告其財(cái)務(wù)業(yè)績或防止欺詐。投資者不得不考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素。

總 結(jié)

總體而言，跟誰學(xué)作為唯一一家已經(jīng)盈利的K12教育行業(yè)個(gè)股，確實(shí)值得投資者關(guān)注。不過，行業(yè)擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?，卻同時(shí)競爭激烈。此外，在經(jīng)過前兩年監(jiān)管部門的政策從緊以后，教育培訓(xùn)行業(yè)目前整體朝著規(guī)范的方向發(fā)展，但是后市政策仍有較大不確定性。與此同時(shí)，公司本身存在一些監(jiān)管不達(dá)標(biāo)問題，以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。