新股解讀│當(dāng)養(yǎng)老成為一門(mén)生意，嘉濤控股能否做到“老有所依”?

隨著人口老齡化加速，養(yǎng)老越來(lái)越成為一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。

2007年，我國(guó)60歲以上人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋戎貫?1.6%，十年后的2017年，該比重上升至17.3%。在香港這個(gè)問(wèn)題同樣嚴(yán)峻，據(jù)統(tǒng)計(jì)2018年香港65歲以上的老人約為127萬(wàn)人，老齡化程度也達(dá)到了17%。

在資本市場(chǎng)上也同樣有一定的關(guān)注度，2017年港交所就迎來(lái)了養(yǎng)老第一股松齡護(hù)老集團(tuán)(01989)。而在去年10月份，嘉濤(香港)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)嘉濤控股)就向港交所遞交了上市申請(qǐng)，不過(guò)最終未果。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，今年4月份嘉濤控股再次遞交上市申請(qǐng)后，終于在5月20迎來(lái)了過(guò)聆訊的好消息，鼎珮投資集團(tuán)為其獨(dú)家保薦人。

嘉濤的歷史，可追溯至1991年，當(dāng)時(shí)公司在香港成立了首間護(hù)理養(yǎng)老院，標(biāo)志著嘉濤正式進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。在27年的精耕細(xì)作之后，截至目前，嘉濤在香港經(jīng)營(yíng)著8家養(yǎng)老院，共有1129個(gè)養(yǎng)老院宿舍位(不包括隔離房)，以“Fai to 輝濤”、“Kato嘉濤”“奎威安老院”、“奎灣中心”及“康城松山府邸”的品牌運(yùn)營(yíng)。

至于其上市后是否能獲得資本青睞，也許松齡護(hù)老集團(tuán)可作參考。

收入倚重政府部門(mén)

嘉濤主要向用戶(hù)提供兩項(xiàng)服務(wù)，其一是提供包括住宿、專(zhuān)業(yè)護(hù)理及照料服務(wù)在內(nèi)的一系列養(yǎng)老服務(wù)及管理;其二是向用戶(hù)銷(xiāo)售保健產(chǎn)品、醫(yī)療產(chǎn)品及保健服務(wù)等養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)品。

截至2016年、2017年及2018年3月31日止三個(gè)年度及截至2017年及2018年11月30日止八個(gè)月的總收益分別為約1.42億港元、1.5億港元、1.56億港元、1.01億港元及1.14億港元，呈現(xiàn)比較溫和地增長(zhǎng)。

同期的凈利潤(rùn)分別為約3084萬(wàn)港元、3348萬(wàn)港元、3643萬(wàn)港元、2411萬(wàn)港元及2225萬(wàn)港元，增長(zhǎng)也比較平緩。

值得一提的是，嘉濤的用戶(hù)分為兩大類(lèi)，包括社會(huì)福利署及個(gè)人客戶(hù)，社會(huì)福利署會(huì)向嘉濤購(gòu)買(mǎi)改善過(guò)的宿位。從收入占比來(lái)看，提供安老院服務(wù)占據(jù)收入大部分，在85%左右，其中社會(huì)福利署和個(gè)人客戶(hù)各占安老院服務(wù)的一半，2018年度來(lái)自社會(huì)福利署的收入占到總收入的43%。

另外，目前嘉濤控股擁有安老院舍宿位1129個(gè)，其中社會(huì)福利署購(gòu)買(mǎi)了579個(gè)，占比約51.3%。因此，安老院服務(wù)方面不論是從收入來(lái)源還是收入額上，社會(huì)福利署都貢獻(xiàn)了一半功勞。 

所以嘉濤控股極度依賴(lài)社會(huì)福利署，不過(guò)這本身無(wú)可厚非，但是有一個(gè)問(wèn)題是，從定價(jià)上看2018年度社會(huì)福利署月均價(jià)為9.6千港元，而同期個(gè)人客戶(hù)的月均價(jià)為11.4千港元，實(shí)際上，從以往價(jià)格來(lái)看，福利署價(jià)格都要比個(gè)人客戶(hù)價(jià)低1.5至2千港元左右。

實(shí)際上在香港市場(chǎng)，整個(gè)行業(yè)都是如此，從入住率上也可以看出來(lái)，非私營(yíng)入住率都接近100%，而私營(yíng)的入住率也就近兩年才勉強(qiáng)達(dá)到90%。

天花板明顯

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至2018年11月31日，嘉濤控股的綜合入住率已經(jīng)達(dá)到了96%，就算個(gè)人用戶(hù)也達(dá)到了93%，也就是說(shuō)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了靠提升單價(jià)之外，還需要規(guī)模擴(kuò)張發(fā)力。

在其招股書(shū)中，嘉濤控股也透露出計(jì)劃新成立6間安老院。但事實(shí)上這并非易事，據(jù)統(tǒng)計(jì)，香港的安老院總數(shù)從2013年的735間增至2017年的741間，年復(fù)合增長(zhǎng)僅為0.2%。而其中私營(yíng)安老院數(shù)量甚至從561間下降至545間。

而宿位總數(shù)則由2013年的75104個(gè)降至2017年的74363個(gè)，其中私營(yíng)宿位則由43983個(gè)降至41863個(gè)，并且預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步下降。

這主要是因?yàn)槿狈π陆ò怖显旱臉潜P(pán)面積，而安老院宿位其人均居住面積卻在不斷提升，導(dǎo)致宿位變少，再加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，想要增加養(yǎng)老院或者宿位數(shù)量并不容易。

從行業(yè)地位看，以2017年收入計(jì)，嘉濤控股市占率為1.3%，在香港排名第三。但是該行業(yè)在香港極為分散，前五大公司市占率只有6.1%，競(jìng)爭(zhēng)格局比較混亂。

另外，嘉濤控股的負(fù)債率一直比較高，截止2018年11月30日為69.2%，流動(dòng)負(fù)債將近5000萬(wàn)，其中約2400萬(wàn)為銀行借款，不過(guò)好在大約1760萬(wàn)為期限超過(guò)五年的長(zhǎng)期借款，加上上市帶來(lái)的現(xiàn)金流，未來(lái)嘉濤控股不用擔(dān)心現(xiàn)金問(wèn)題。

至于上市后表現(xiàn)如何，考慮到該行業(yè)在香港天花板比較明顯，增長(zhǎng)動(dòng)力不那么強(qiáng)勁，參考松齡護(hù)老集團(tuán)的表現(xiàn)，短期內(nèi)可能還有一些炒作空間，長(zhǎng)期就不那么樂(lè)觀了。