全球四大頂尖投資機(jī)構(gòu)：如何尋找下一個(gè)科技行業(yè)十倍股？

本文來自微信公眾號(hào)“國泰君安證券研究”。

全新的商業(yè)模式正在對各個(gè)領(lǐng)域造成顛覆性的變革。從物聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能到5G的應(yīng)用，創(chuàng)新所帶來的變革將無處不在。

人類的發(fā)展尊重那些夢想實(shí)現(xiàn)過程中的失敗，但投資未必。

對于要求收益的投資者而言，篩選創(chuàng)新并非易事。因?yàn)闅v史估值和可比估值都“愛莫能助”，需要采用非傳統(tǒng)的方法去尋找下一個(gè)科技十倍股。

國泰君安研究所產(chǎn)業(yè)研究中心詳細(xì)解讀了全球四大頂尖機(jī)構(gòu)——普信集團(tuán)（T.Rowe Price）、路博邁、美國資本集團(tuán)和富蘭克林鄧普頓基金——是如何看待當(dāng)下全球科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的新浪潮，并總結(jié)了它們對科技成長股的投資方法論。

01 當(dāng)我們談?wù)摗邦嵏残宰兏铩睍r(shí)我們在談?wù)撌裁矗?/p>

對于企業(yè)而言，雖然大公司在許多新技術(shù)領(lǐng)域具有優(yōu)勢，但并非所有大公司都處于“變革的正確方向”。

事實(shí)上，新的變化可能將為下一個(gè)具有破壞性創(chuàng)新的競爭對手鋪平發(fā)展道路，一些大型知名的科技公司或?qū)⒚媾R“創(chuàng)新者的窘境”。

富蘭克林鄧普頓基金認(rèn)為，在投資領(lǐng)域，顛覆變革的步伐正在加快，曾經(jīng)被認(rèn)為極具吸引力的公司，它們的產(chǎn)品或服務(wù)可能很快會(huì)過時(shí)，許多行業(yè)都面臨著挑戰(zhàn)：

在交通業(yè)，價(jià)格更便宜和運(yùn)輸速度更快的競爭對手正在重新思考如何調(diào)動(dòng)人員和貨物;

在零售業(yè)，線上銷售的競爭正在推動(dòng)價(jià)格下降并削減傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)的定價(jià)能力;

在制造業(yè)，公司正在采用數(shù)字解決方案和數(shù)據(jù)分析方法，并使用機(jī)器人技術(shù)和人工智能來提升效率。

“顛覆性的變革”對投資者來說，又意味著什么？

在低預(yù)期增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，創(chuàng)新會(huì)釋放出強(qiáng)大長期市場動(dòng)力，全新的商業(yè)模式將對行業(yè)造成顛覆性變革。

普信集團(tuán)的基金經(jīng)理和分析師通常會(huì)關(guān)注創(chuàng)新所釋放出的長期而強(qiáng)勁的市場動(dòng)力，并尋找能夠從中受益的公司。

富蘭克林鄧普頓基金則鼓勵(lì)投資者重點(diǎn)關(guān)注那些依靠“特別增長動(dòng)力”，通過改進(jìn)我們與朋友家人互動(dòng)、購買和支付商品與服務(wù)、治療疾病、度過休閑時(shí)光等方式來實(shí)現(xiàn)收入和利潤增長的公司。

路博邁認(rèn)為當(dāng)全球已經(jīng)意識(shí)到5G對全球經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略意義，5G投資主題已真正到來。

“如果4G像是自行車，5G就是太空旅行”。

廣泛的投資界越來越多地采用相同的觀點(diǎn)：最大的受益者是非常接近5G核心價(jià)值鏈的公司。

而作為這一技術(shù)的核心，半導(dǎo)體行業(yè)是不得不談的話題。

數(shù)據(jù)來源：MSCI，RIMES, 國泰君安證券研究

此時(shí)此刻，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際貿(mào)易摩擦加劇，智能手機(jī)市場日趨成熟。

因此，在經(jīng)歷了多年的強(qiáng)勢收入增長和計(jì)算機(jī)芯片高需求之后，2018年下半年以來，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入了下行周期。

然而，在物聯(lián)網(wǎng)的加速發(fā)展、5G革命的來臨和兼并收購帶來的行業(yè)重塑之下，盡管經(jīng)歷了幾個(gè)月的市場震蕩，美國資本集團(tuán)仍然看好半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，有四大核心原因：

1. “物聯(lián)網(wǎng)”仍在加速

盡管智能手機(jī)市場日趨成熟，蘋果和三星等智能手機(jī)制造商需求減少，但其他類型的制造商仍在繼續(xù)提高其產(chǎn)品的科技競爭力。

例如，在汽車行業(yè)，一輛汽車平均有30多塊電腦芯片，而一輛豪華汽車通常有超過100多塊電腦芯片；在醫(yī)療器械行業(yè)，由于監(jiān)管原因，芯片應(yīng)用發(fā)展仍然較慢，但在機(jī)器人手術(shù)等特殊領(lǐng)域，半導(dǎo)體芯片應(yīng)用暗藏巨大增長潛力。

再者，隨著物聯(lián)網(wǎng)的加速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)連接的消費(fèi)產(chǎn)品變得無處不在。只需按一下按鈕，安卓和iPhone手機(jī)就可以控制從家庭安全系統(tǒng)到后院灑水器的所有設(shè)備。在您意識(shí)到牛奶沒了之前，冰箱可以通過在線送貨服務(wù)自動(dòng)訂購食物。所有這些產(chǎn)品都需要更小、更專業(yè)的計(jì)算機(jī)芯片來完成，從而為半導(dǎo)體行業(yè)帶來一波新需求。

2. 5G革命即將來臨

從4G邁向5G的過程，并不是一種漸進(jìn)的轉(zhuǎn)變，而是一種革命性的技術(shù)進(jìn)步。一旦5G在未來幾年內(nèi)被廣泛使用，它將開辟出以前由于技術(shù)限制而不存在的新商業(yè)模式。

隨著互聯(lián)網(wǎng)搜索、社交媒體和電子商務(wù)在我們的日常生活中的應(yīng)用更加普遍，5G也將推動(dòng)當(dāng)前的技術(shù)巨頭發(fā)展。人工智能應(yīng)用和虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備將在這種環(huán)境中激增。這些全新的商業(yè)模式背后必將需要先進(jìn)的芯片來推動(dòng)創(chuàng)新。

3. 行業(yè)合并產(chǎn)生主要玩家

半導(dǎo)體行業(yè)，包括芯片生產(chǎn)商、研發(fā)商、制造商和芯片設(shè)備制造商，是全球化的標(biāo)準(zhǔn)載體。因此，近年來，合并和收購重塑了整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)，不僅提高了企業(yè)的盈利能力，更加優(yōu)化了未來行業(yè)內(nèi)的競爭環(huán)境。

2003年，全球共有25家邏輯芯片制造商。如今，在一系列并購和及時(shí)的退出后，美國巨頭英特爾，韓國三星和臺(tái)灣半導(dǎo)體公司主導(dǎo)了邏輯芯片制造領(lǐng)域。在半導(dǎo)體行業(yè)的某些細(xì)分領(lǐng)域，甚至只有一家供應(yīng)商，例如荷蘭芯片設(shè)備制造商ASML，以成本高達(dá)1億美元的極紫外光刻機(jī)生產(chǎn)世界上最先進(jìn)的芯片。

4. 芯片制造商仍然是強(qiáng)大的力量

盡管半導(dǎo)體行業(yè)正在走向成熟，從高負(fù)荷增長轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾蜕踔辆徛脑鲩L，但半導(dǎo)體行業(yè)所帶來的科技和金融影響仍然很大。

根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2018年半導(dǎo)體公司的全球銷售額為4688億美元，比上一年增長了13.7％。2018年下半年市場明顯放緩，但仍然是創(chuàng)紀(jì)錄的銷售年度。

尤其隨著5G的出現(xiàn)以及世界上不斷增長的互聯(lián)設(shè)備名單，半導(dǎo)體行業(yè)將繼續(xù)為后金融危機(jī)時(shí)期的技術(shù)復(fù)蘇提供動(dòng)力。美國資本集團(tuán)認(rèn)為，這對于有耐心長期投資的投資者而言是個(gè)好兆頭。

03 互聯(lián)網(wǎng)+智能制造特別的“AI”給特別的你

與直接看好5G核心價(jià)值鏈條的路博邁和美國資本集團(tuán)不同，普信集團(tuán)與富蘭克林鄧普頓基金更重視那些依靠“特別增長動(dòng)力”來實(shí)現(xiàn)收入和利潤增長的公司。

普信集團(tuán)全球投資組合經(jīng)理Dave Eiswert表示，媒體平臺(tái)的發(fā)展、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能的興起、企業(yè)數(shù)字化是目前正在帶來顛覆性變革的三大動(dòng)力。

就媒體平臺(tái)的發(fā)展而言，創(chuàng)新極大地增加了領(lǐng)先公司的規(guī)模和范圍，使其能夠跨行業(yè)和跨國家發(fā)展。

對于Google和Facebook來說，作為全球最大且最具價(jià)值的兩家媒體內(nèi)容與用戶連接平臺(tái)，其受益遠(yuǎn)超于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，平臺(tái)上的用戶越多，能為每位用戶提供的價(jià)值也就越多。

對于歷史上規(guī)模最大的視頻公司Netflix來說，由于它不受基礎(chǔ)設(shè)施的限制，因此在國際擴(kuò)張的過程中，Netflix能夠在全球用戶群中分?jǐn)偢哔|(zhì)量節(jié)目的成本，這使得Netflix與需要鋪設(shè)電纜或設(shè)置廣播塔來接觸客戶的公司相比，具有關(guān)鍵性優(yōu)勢。

媒體平臺(tái)的發(fā)展讓視頻游戲不再是游戲，而是一種嶄新的社交方式。

在美國，任何青少年人都可能會(huì)驚訝于EA（美國藝電），Activision（動(dòng)視）和其他領(lǐng)先的視頻游戲公司面臨變革的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管游戲行業(yè)長期處于順風(fēng)發(fā)展階段，F(xiàn)ortnite等新公司正在一點(diǎn)一點(diǎn)地破環(huán)傳統(tǒng)游戲格局：移動(dòng)端在線操作、跨平臺(tái)運(yùn)作的免費(fèi)游戲變成了一個(gè)社交媒體平臺(tái)，促進(jìn)玩家在虛擬世界里真實(shí)地互動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：Newzoo全球游戲市場報(bào)告（2018年4月季度更新），國泰君安證券研究

就機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能而言，算法讓企業(yè)更好地了解消費(fèi)者，服務(wù)消費(fèi)者。其中，分析客戶偏好是另一項(xiàng)重塑經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新，和人工智能在各行業(yè)中傳播的一項(xiàng)重要應(yīng)用。

這一方面，Netflix是一個(gè)極其成功的例子，它利用其龐大的用戶數(shù)據(jù)，為客戶提供有針對性觀看建議的算法，幫助開發(fā)新節(jié)目、維護(hù)客戶忠誠度、并不斷擴(kuò)展其主導(dǎo)地位。近年來，Netflix全球付費(fèi)用戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

數(shù)據(jù)來源：Netflix, 國泰君安證券研究    注：2019年為預(yù)測數(shù)據(jù)

此外，在機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能的助力下，生物技術(shù)、機(jī)器人、人工智能、第五代無線通信、3D打印、自動(dòng)駕駛汽車、納米技術(shù)等領(lǐng)域都已經(jīng)取得了重大突破。

富蘭克林鄧普頓基金認(rèn)為，在未來五到十年內(nèi)，以下四個(gè)領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生可觀的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增長：