尋找平安好醫(yī)生（01833）價(jià)值投資的錨

本文來自微信公眾號(hào)《丫丫港股圈》，作者馮積克。

近日，香港微信投資群流傳了一篇匿名惡意詆毀文章，針對(duì)的是全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股 - 平安好醫(yī)生(01833)。

與以往不同的是，文章雖然引起了市場關(guān)注，但只對(duì)股價(jià)造成一絲漣漪，隨后第三天公司股價(jià)即出現(xiàn)大力反彈。

圖片來源：富途，4月23日至5月3日平安好醫(yī)生股價(jià)走勢圖

客觀分析這個(gè)結(jié)果也很合理。這次事件與其說是惡意做空，不如說是一場捏造事實(shí)的惡意詆毀。

相較于正規(guī)投研機(jī)構(gòu)的沽空?qǐng)?bào)告，該文章的作者不敢署名、出處不得而知，且只通過微信群傳播，充其量只會(huì)被視為惡意詆毀的黑材料，公信力自然不大。

然而，當(dāng)中內(nèi)容仍然勾起了我對(duì)于最新科技AI醫(yī)療的好奇心，讓我不禁實(shí)地測試一下平安好醫(yī)生的app。

一、簡陋的做空邏輯

該惡意文章提及作者對(duì)平安好醫(yī)生的 AI 問診做了兩組測試。

第一組測試中，咨詢頭痛問題被推薦到高血壓主治醫(yī)生。

對(duì)此，我上網(wǎng)做了簡單的資料搜索，從香港衛(wèi)生署網(wǎng)上得知，高血壓確實(shí)會(huì)引發(fā)頭痛癥狀。

當(dāng)然，頭痛的原因也有很多，也有可能是頸椎等問題所引發(fā)，不過這些需要醫(yī)生更詳細(xì)的分析和了解，而在我看來，AI 問診根據(jù)潛在的嚴(yán)重性推薦了高血壓主治醫(yī)生并無邏輯上的不當(dāng)。

在第二組測試中，匿名作者咨詢胃疼問題，被推薦到了治療失眠醫(yī)生。

這次不做研究也能直接發(fā)現(xiàn)做空者的漏洞，被推薦醫(yī)師的個(gè)人介紹已寫明擅長胃痛方面的疾病，卻被匿名作者故意忽略，只抓住失眠這一點(diǎn)刻意放大。

圖片來源：匿名惡意詆毀文章

我自己也做了一次實(shí)測，被推薦醫(yī)師也同時(shí)擅長診治胃腸和失眠等方面的疾病。

圖片來源：作者親測截圖

另外，我額外追加一個(gè)測試，表示出現(xiàn)了喉嚨痛、咳嗽的癥狀，AI系統(tǒng)也能準(zhǔn)確地幫我轉(zhuǎn)到擅長診斷治療耳鼻喉部常見疾病的主治醫(yī)師。

圖片來源：作者親測截圖

從上述圖片可見，不論對(duì)匿名者或是本人的測試，AI系統(tǒng)都作出了合理的回應(yīng)和推薦。

事實(shí)上，根據(jù)平安好醫(yī)生2018年報(bào)的《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告》顯示，截至2018年底，平安好醫(yī)生的疾病信息庫已收錄超過 29,000 種獲《國際疾病分類(第十次修訂版臨床版)》認(rèn)證的疾病，以供 AI 智能助理學(xué)習(xí)，持續(xù)提升其服務(wù)的效率及準(zhǔn)確性。

目前平安好醫(yī)生的AI系統(tǒng)不但應(yīng)用在自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)全科室，更落地超100家三甲醫(yī)院，包括解放軍第三〇三醫(yī)院、青島眼科醫(yī)院、暨南大學(xué)附屬第一醫(yī)院等，協(xié)助醫(yī)生和醫(yī)院提高診療效率。

試問在這些實(shí)例面前，詆毀公司AI技術(shù)的惡意指控又如何能站得住腳?

除此之外，匿名者也針對(duì)平安好醫(yī)生的流量做出了攻擊。不過，國內(nèi)大數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Trustdata于4月底剛發(fā)布了《2019年1季度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告》。

報(bào)告顯示在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康市場中，平安好醫(yī)生2019年第一季度的全局生態(tài)流量超過5500萬，同比漲幅達(dá)1.8倍，而數(shù)據(jù)亦印證了平安好醫(yī)生的領(lǐng)先地位。

Trustdata作為第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)，其公信力無疑遠(yuǎn)高于背后有明顯動(dòng)機(jī)的匿名者。

圖片來源:Trustdata

上述兩個(gè)案例足以證明，匿名文章的邏輯和內(nèi)容過于草率，故意誤導(dǎo)投資人。而相比下，多間投行的推薦邏輯更令人信服。

簡單綜合了投行們的研究報(bào)告，平均目標(biāo)價(jià)格高于目前股價(jià)逾40%，最高看至63港元/股，而最低也達(dá)到55.5港元/股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于做空者的目標(biāo)價(jià)10.75港元/股。

資料來源：券商，數(shù)據(jù)截止5月3日

不過，投資是對(duì)自己負(fù)責(zé)的事，所以想要理解平安好醫(yī)生的真正價(jià)值，還是要先弄懂其商業(yè)模式和核心競爭力。

二、核心競爭力：AI + 自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)

“看病難，看病貴”一直是國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的無奈現(xiàn)況。

雖然政府一直推動(dòng)分級(jí)診療，但理想很美好 現(xiàn)實(shí)很骨感，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源分布不均一直嚴(yán)重，導(dǎo)致三甲醫(yī)院人滿為患的現(xiàn)象根本不會(huì)消失。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，于2016年，占國內(nèi)醫(yī)院總數(shù)僅7.7%的三級(jí)醫(yī)院便承擔(dān)了全國49.8%的醫(yī)療咨詢量。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文的報(bào)告

在巨大的供需矛盾下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療便成為緩解現(xiàn)有醫(yī)療體系頑疾的有力幫手。

平安好醫(yī)生便是在這轉(zhuǎn)型升級(jí)底層邏輯上的一大產(chǎn)物，目的是通過“互聯(lián)網(wǎng)+AI+自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)”的服務(wù)模式去改善行業(yè)痛點(diǎn)，讓醫(yī)療資源、醫(yī)生真正圍著病人轉(zhuǎn)。

其中，能夠掌握優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生資源顯得格外重要。

因此，搭建自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)便成為平安好醫(yī)生最初的重要戰(zhàn)略舉措，為的就是要把控好質(zhì)量這一關(guān)。

截至2018年底，平安好醫(yī)生的自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)已發(fā)展到1196人，平均擁有14年醫(yī)療專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，均來自三級(jí)醫(yī)院，通過ISO 9001質(zhì)量認(rèn)證;同時(shí)簽約合作5200多位外部名醫(yī)(均為三級(jí)甲等醫(yī)院副主任醫(yī)師及以上職稱)。

當(dāng)然，平安好醫(yī)生也對(duì)接了外部資源，以生態(tài)合作伙伴的角色幫助公司更好地打造線上線下服務(wù)閉環(huán)，令一站式生態(tài)系統(tǒng)日漸完善。

自有團(tuán)隊(duì)的醫(yī)生最大的優(yōu)勢在于，問診服務(wù)不再由醫(yī)生于業(yè)余時(shí)間所提供，而是名正言順的本職工作，同時(shí)公司能更好地推行KPI以保證服務(wù)質(zhì)量，讓醫(yī)生真正做到以用戶滿意度為核心。

雖然搭建自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)的成本會(huì)有所提高，但其質(zhì)量優(yōu)勢不能用金錢物資能衡量。

實(shí)際上，平安好醫(yī)生持續(xù)投入的核心AI醫(yī)療技術(shù)能完成一些重復(fù)、機(jī)械化的服務(wù)流程，并對(duì)醫(yī)生診斷作出輔助以提升其工作效率，這也變相降低了自有團(tuán)隊(duì)的營運(yùn)成本。

而且，在深度學(xué)習(xí)、自然語言的處理技術(shù)、知識(shí)圖譜和大數(shù)據(jù)的超算平臺(tái)下，AI輔助診療系統(tǒng)能不斷學(xué)習(xí)以進(jìn)行持續(xù)的優(yōu)化。

隨著平臺(tái)累積的大數(shù)據(jù)越多，AI系統(tǒng)越能為患者提供更智能化及準(zhǔn)確的導(dǎo)診、診斷等服務(wù)，同時(shí)提高問診效率及完善患者就醫(yī)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展。

從成立至今，平安好醫(yī)生累計(jì)咨詢量近4.1億人次，而在2018年度，日均在線咨詢量達(dá)到53.5萬，同比增長45.4%，用戶滿意度達(dá)到98%，實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)萬種醫(yī)療和健康問題做到即問即答。

資料來源：平安好醫(yī)生招股書和2018年報(bào)

目前，平安好醫(yī)生通過AI輔助的自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)、為用戶提供涵蓋7X24小時(shí)健康管理、在線咨詢、轉(zhuǎn)診、掛號(hào)、住院安排、第二診療意見及1小時(shí)送藥等一站式全流程服務(wù)，這亦成為了平安好醫(yī)生的核心競爭力和獨(dú)特之處，而公司在此基礎(chǔ)上已延伸成為現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)。

從用戶數(shù)據(jù)來看，平安好醫(yī)生仍然保持著高增速。截至2018年底，公司注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2.65億，同比增加7,240萬，用戶體量持續(xù)擴(kuò)大;

期末月活躍用戶數(shù)(MAU)達(dá)5,470萬，同比增長85.4%，質(zhì)量亦顯著提升;

同時(shí)，期末月付費(fèi)用戶數(shù)(MPU)達(dá)到236萬，同比增長86.2%，全年平均付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率從 2.7%提升至 3.6%，變現(xiàn)能力在持續(xù)提高。

當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利消失殆盡之時(shí)，平安好醫(yī)生流量增長迅猛仍舊較為直觀。

資料來源：平安好醫(yī)生2018年報(bào)

4月15日，國內(nèi)大數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)易觀發(fā)布了最新一期App Top 1000榜單。

榜單顯示，平安好醫(yī)生APP流量持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，MAU相當(dāng)于榜單內(nèi)其他同類APP總和的3倍多。同時(shí)，在行業(yè)最主要的在線問診市場，平安好醫(yī)生的市場占有率超過了70%。

據(jù)我了解，易觀的統(tǒng)計(jì)維度只包含APP的流量，不含有其他平臺(tái)導(dǎo)入的流量。由此可見，平安好醫(yī)生自身的用戶留存率、活躍度都很高。

平安好醫(yī)生之所以呈現(xiàn)“一家獨(dú)大”，“AI + 自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)”的模式自然功不可沒，而對(duì)AI的探索更能讓平安好醫(yī)生持續(xù)擴(kuò)大其“護(hù)城河”。

三、業(yè)績及估值分析

根據(jù)2018年業(yè)績，平安好醫(yī)生營收同比增長78.7%至33.4億元，年內(nèi)虧損則同比減少8.8%至9.1億元。

從收入板塊來看，家庭醫(yī)生服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)板塊增勢強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收4.11億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長69.6%，增幅保持在高位，這主要來自于新產(chǎn)品就醫(yī)360，以及電子處方服務(wù)收入的顯著增長。

平安好醫(yī)生在2018年升級(jí)保險(xiǎn)合作模式，創(chuàng)造性地發(fā)布了按年付費(fèi)的商業(yè)保險(xiǎn)會(huì)員產(chǎn)品：為保險(xiǎn)客戶提供涵蓋預(yù)防、就醫(yī)到康復(fù)的全流程醫(yī)療健康會(huì)員服務(wù)。

在完善保險(xiǎn)服務(wù)范圍，最大化終端用戶價(jià)值的同時(shí)，協(xié)助保險(xiǎn)公司提高了風(fēng)險(xiǎn)管控水平，并最終提升了保險(xiǎn)產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)顯示，公司與商業(yè)保險(xiǎn)合作的會(huì)員產(chǎn)品累計(jì)貢獻(xiàn)收入超過人民幣2億元，服務(wù)保險(xiǎn)會(huì)員超過100萬，相較平安集團(tuán)1.8億個(gè)人用戶，會(huì)員數(shù)目的未來發(fā)展空間巨大。

資料來源：平安好醫(yī)生招股書和2018年報(bào)

從營運(yùn)開支來看，如果拋開上市費(fèi)用以及股份支付費(fèi)用，公司2018年的總銷售、營銷和管理費(fèi)用占總營收約63%，同比下降了約10個(gè)百分點(diǎn)。

資料來源：平安好醫(yī)生招股書和2018年報(bào)

從估值來看，據(jù)JP Morgan預(yù)測，平安好醫(yī)生2019年的EV/S(企業(yè)價(jià)值/銷售額)估值不到10倍，而港股市場的惟一對(duì)標(biāo)標(biāo)的阿里健康逾20倍的水平高于其逾1倍。

不過，兩者雖然同樣身處大醫(yī)療健康賽道上，仍有著諸多本質(zhì)區(qū)別。

資料來源：券商，數(shù)據(jù)截止5月3日

資料來源：JP Morgan

在平安好醫(yī)生的一站式醫(yī)療健康生態(tài)圈中，醫(yī)生是醫(yī)療健康服務(wù)質(zhì)量的保證;是用戶和平臺(tái)之間信任的基礎(chǔ);是病患之間長期關(guān)系的抓手。如果運(yùn)營者不涉足復(fù)雜而難搞的病情階段，用戶粘性難以提升。

目前阿里健康收入逾80%來自醫(yī)藥電商，但以醫(yī)藥電商而言，將藥品放上貨架銷售并沒有門檻，整個(gè)過程與用戶只是買賣關(guān)系，當(dāng)中沒有提供任何增值。

相比下，平安好醫(yī)生搭建自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，圍繞著健康+醫(yī)療需求提供全面的一站式服務(wù)，搭建了更完整的生態(tài)瞄準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，令收入來源更多元化，同時(shí)也不斷提高用戶粘性以及降低獲客成本。

隨著用戶與醫(yī)生信任和關(guān)系緊密，生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的溢出效應(yīng)將越來越多，用戶消費(fèi)能擴(kuò)展至平臺(tái)上的其他健康板塊，令用戶平均收入持續(xù)提高。

四、未來的盈利亮點(diǎn) – 家庭醫(yī)生

在年報(bào)發(fā)布會(huì)上，平安好醫(yī)生董事長兼CEO王濤曾表示，公司于2019年將持續(xù)升級(jí)核心業(yè)務(wù)——家庭醫(yī)生服務(wù)， 用先進(jìn)的AI技術(shù)去進(jìn)一步提升效率，降低成本。

同時(shí)還將重點(diǎn)集中進(jìn)行線上線下的融合，更加緊密地將線下醫(yī)院、診所和藥店聯(lián)合起來，為用戶提供全場景、全覆蓋、全流程的服務(wù)。

參考國際經(jīng)驗(yàn)，家庭醫(yī)生服務(wù)是國內(nèi)推動(dòng)分級(jí)診療、緩解“看病難”的關(guān)鍵一環(huán)。

實(shí)際上，家庭醫(yī)生的意義并不在于單純看病，輕問診只處于醫(yī)療健康周期的前端;

家庭醫(yī)生要成為家庭的健康顧問，為他們帶來疾病預(yù)防和日常健康管理，從而降低家庭和社會(huì)的醫(yī)療總支出，為醫(yī)院、醫(yī)生和社會(huì)減負(fù)，這才是最大意義。

以新手爸媽為例，他們最大的剛需是有專家持續(xù)的貼身指導(dǎo)他如何育兒，而不是從微信公眾號(hào)上接收五花八門的信息，或者大V網(wǎng)紅明星推送的夾帶各種廣告的文章;

另外，礙于工作原因(特別是遠(yuǎn)在外地工作的)，無法貼身照顧老年父母幾乎是每位成年子女都需面對(duì)的難題。

因此，有專家能夠?yàn)楦改柑峁┏掷m(xù)的專業(yè)慢病護(hù)理和康復(fù)便成為成年子女的希望。

但問題是，在中國現(xiàn)今社會(huì)，如果沒有親戚作為醫(yī)生，普通人乃至中產(chǎn)基本是沒有機(jī)會(huì)享受到上述的私人醫(yī)生服務(wù)。

大部分醫(yī)院的醫(yī)生追求更快的病人流轉(zhuǎn)量，迎合病人需求從來不是最優(yōu)先考慮的事情。

面對(duì)這些不被滿足的剛需，平安好醫(yī)生給出的解決方案是“AI + 自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)”。

只有通過AI等技術(shù)賦能，醫(yī)生的生產(chǎn)力才能進(jìn)一步釋放，同時(shí)，AI系統(tǒng)可以通過不斷的學(xué)習(xí)，在短時(shí)間內(nèi)掌握大量臨床問診經(jīng)驗(yàn)，為用戶提供家庭醫(yī)生的服務(wù)，以彌補(bǔ)這個(gè)缺口。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)，世界家庭醫(yī)生組織將每年5月19日定為「世界家庭醫(yī)生日」，以表揚(yáng)家庭醫(yī)生在全球醫(yī)療體系中的角色及貢獻(xiàn)

在未來發(fā)展方面，平安好醫(yī)生還將著重與商業(yè)保險(xiǎn)公司的合作和會(huì)員制的推行，而這將是一個(gè)三贏的局面。

一方面，平安好醫(yī)生能為保險(xiǎn)客戶提供涵蓋預(yù)防、就醫(yī)到康復(fù)的全流程醫(yī)療健康會(huì)員服務(wù)，完善保險(xiǎn)服務(wù)范圍，并幫助用戶養(yǎng)成長期健康管理的習(xí)慣，同時(shí)搭建從低頻到高頻的醫(yī)療健康服務(wù)閉環(huán)。

另一方面，平安好醫(yī)生能提升保險(xiǎn)產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢、優(yōu)化客戶服務(wù)體驗(yàn)，同時(shí)協(xié)助保險(xiǎn)公司提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

截至2018年底，平安好醫(yī)生與商業(yè)保險(xiǎn)合作的會(huì)員產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入超人民幣2億元，服務(wù)保險(xiǎn)用戶超100萬。

實(shí)際上，這100萬保險(xiǎn)用戶占平安集團(tuán)1.5億保險(xiǎn)客戶總數(shù)不到1%，可以預(yù)見，在用戶擴(kuò)張以及盈利探索方面，平安好醫(yī)生仍有很大的想象空間。

五、結(jié)語

不論是2B還是2C，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展需求都是客觀存在的，而平安好醫(yī)生能在這賽道上快速發(fā)展，也離不開國家的支持和開放態(tài)度。

2018年，國家出臺(tái)了多份關(guān)于“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”文件，從根本上為行業(yè)未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)預(yù)測，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康市場規(guī)模將由2016年的109億元進(jìn)一步增長至2026年的1,978億元，復(fù)合年增長率達(dá)到33.6%。

而總醫(yī)療健康開支預(yù)計(jì)由2016年的人民幣4.6萬億元增長至于2026年的人民幣11.4萬億元，復(fù)合年增長率為9.4%。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的本質(zhì)都是相同的，但背后的戰(zhàn)略、資源和執(zhí)行力卻決定了不同的高度和成績。

清晰的目標(biāo)，帶來了更深及更廣的戰(zhàn)略布局;背后的平安集團(tuán)，帶來了更豐富的資源;而前兩者的加乘，亦成為了激發(fā)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力的基礎(chǔ)。

如今，平安好醫(yī)生已在國內(nèi)占據(jù)行業(yè)龍頭地位，而隨著進(jìn)一步積累用戶以及平臺(tái)的健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)，也更好地夯實(shí)了公司的競爭力和行業(yè)門檻。

在AI技術(shù)、自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完美融合下，平安好醫(yī)生作為龍頭企業(yè)絕對(duì)有能力帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的智能升級(jí)，建立起醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。

對(duì)于此次惡意事件，投資者千萬不要被錯(cuò)誤引導(dǎo)，只要細(xì)心觀察其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)這個(gè)黑材料邏輯不通。投資永遠(yuǎn)不能只單憑一方的片面之詞，不然只會(huì)錯(cuò)過很多有潛力的優(yōu)質(zhì)公司。