中金：即使剔除春節(jié)因素，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍全面超預(yù)期

本文來自“中金宏觀”，作者為易峘、袁越、梁紅，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

2019年1季度實際GDP同比增速持平于2018年4季度的6.4%，估算名義GDP同比增速從9.1%降至7.8%。2019年1季度實際GDP同比增速高于市場預(yù)期的6.3%。季節(jié)性調(diào)整后，GDP環(huán)比折年增速從2018年4季度的6.1%放緩至5.7%。據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)估算，2019年1季度名義GDP同比增速從2018年4季度的9.1%下降至7.8%，同時，估算的GDP平減指數(shù)從4季度的2.6%下降至1.4%，從時間點上看，1季度GDP平減指數(shù)的下降似乎比CPI、PPI的走勢“滯后”了一個季度。

分產(chǎn)業(yè)來看，2019年1季度第一、第三產(chǎn)業(yè)實際GDP同比增速有所下降，但第二產(chǎn)業(yè)實際GDP同比增速從2018年4季度的5.8%上升至6.1%。名義層面，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的名義GDP同比增速均有所放緩。

3月工業(yè)增加值同比增速從1-2月的5.3%跳升至8.5%，即使去除春節(jié)錯位因素仍然超預(yù)期。如我們之前報告所提示，去年的春節(jié)較晚導(dǎo)致各類生產(chǎn)活動在去年三月都較為低迷，今年工業(yè)生產(chǎn)同比在3月可能明顯跳升，類似的春節(jié)日期變動在2015-2016年也發(fā)生過——2016年工業(yè)增加值同比增速從1-2月的5.4%大幅“跳升”至6.8%。然而，即使去除這一次性因素，3月工業(yè)同比增速仍然大超預(yù)期，3月工業(yè)增加值月環(huán)比增速從2月的0.43%加快至1.0%(非年化)。分行業(yè)來看，剔除春節(jié)因素后，環(huán)比加速較快的行業(yè)包括設(shè)備制造業(yè)、計算機、通信設(shè)備、紡織品等。同時，3月發(fā)電量同比增速從1-2月的2.9%回升至5.4%。

3月社會消費品零售總額名義同比增速從1-2月的8.2%上升至8.7%，主要受CPI上升推動。剔除價格因素零售同比增速較1-2月小幅下降。去年春節(jié)晚提振3月工業(yè)增速，但對消費同比增速有所壓制，剔除這一因素看，3月消費增速較強。分行業(yè)而言，雖然春節(jié)因素略微不利，一些消費品類增長在3月仍明顯加速，其中包括家電、家具、通信設(shè)備、化妝品、石油等。一季度看，可選消費回升趨勢較為明顯。占零售10%的汽車消費在3月仍在壓低零售增長(部分受增值稅下調(diào)預(yù)期拖累)，而就目前的高頻數(shù)據(jù)看，4月汽車消費有望明顯加速。

1-3月累計名義固定資產(chǎn)投資(FAI)同比增速上升至6.3%，與市場預(yù)期一致。3月月報名義FAI同比增速從1-2月的6.1%加快至6.3%。由于長期的數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者無需過度解讀月報名義FAI 數(shù)據(jù)。分部門看，

? 房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速從1-2月的11.6%攀升至12.0%，房地產(chǎn)新開工面積同比增速從1-2月的6%大幅上升至18.1%。房地產(chǎn)到位資金同比增速從上月的2.1%上升至13.0%。與此同時，3月土地成交增速仍然低迷，但商品房成交增速有所回升——土地成交面積同比增速維持于-31.5%的低位，對比1-2月的-34.1%，土地成交額增速從1-2月的-13.1%進一步大幅下降至-40%。另一方面，商品房成交量及成交額同比增速分別從1-2月的-3.6%和2.8%回升至1.8%和8.3%。

? 基建投資同比增速從1-2月的2.5%上升至3.3%。3月高頻數(shù)據(jù)也顯示，3月半月開始建筑活動回升較為明顯。

? 制造業(yè)投資同比增速從1-2月的5.9%下降至3.3%。制造業(yè)投資滯后企業(yè)盈利增速，所以我們預(yù)計制造業(yè)投資可能下半年才會企穩(wěn)回升。

即使剔除春節(jié)錯位因素，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然全面超預(yù)期。往前看，政策組合向“寬財政、穩(wěn)貨幣”換擋——1季度名義GDP和企業(yè)(主營業(yè)務(wù))盈利增速可能是年內(nèi)低點。雖然如我們之前提示的，3月各項生產(chǎn)活動同比可能受去年春節(jié)較晚提振而明顯走高——但目前看來，即使剔除春節(jié)因素，3月投資消費與出口三方面數(shù)據(jù)仍然明顯超預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)也顯示，3月下半月消費、地產(chǎn)、基建開工等相關(guān)指標(biāo)走強。

往前看，我們預(yù)計4月消費與工業(yè)生產(chǎn)增長有望保持在較強水平，而其中消費數(shù)據(jù)的持續(xù)性可能更好(見我們近期有關(guān)消費需求企穩(wěn)回升的分析)。1季度金融條件明顯寬松后，名義增長有望企穩(wěn)回升。但同時，貨幣寬松大概率不再加碼，但也不至于在實際GDP 6.4%時就轉(zhuǎn)向。通過減稅降費為主要著力點的財政政策對總需求(尤其消費需求與制造業(yè)投資)的提振有望支持之后的總需求進一步企穩(wěn)。大規(guī)模減稅降費對提升企業(yè)盈利增速更是有立竿見影的作用。

(編輯：朱姝琳)