姜超：企業(yè)中長貸改善，社融增速企穩(wěn)，貨幣難更放松

本文來自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，作者姜超、李金柳。

4月12日，央行公布3月金融統(tǒng)計數據：3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元；M1和M2增速分別回升至4.6%和8.6%；金融機構貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。我們的觀點是：企業(yè)中長貸改善，社融增速企穩(wěn)。

1. 信貸、非標和專項債均有貢獻

3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元，貢獻來自三塊：一是對實體發(fā)放貸款1.96萬億元，同比多增近8200億元，是最大的增量；二是表外非標融資整體同比多增3353億元，其中未貼現銀行承兌匯票增加1366億元，同比多增1688億元，委托貸款和信托貸款分別同比多增780億元和885億元；三是地方政府專項債融資增加2532億元，同比多增1870億元。而3月企業(yè)債券和股票融資新增規(guī)模平穩(wěn)，分別同比小幅少增260億元和286億元。

3月非標融資對社融的拖累轉為了貢獻。具體來看，未貼現的銀行承兌匯票主要對應企業(yè)開具商票的活動，伴隨春節(jié)后開工呈現季節(jié)性回升特征，而去年春節(jié)較晚影響3月開工進度，形成較低基數，導致未貼現的銀行承兌匯票今年3月同比大幅多增；委托貸款和信貸貸款都在去年3月出現大幅萎縮，雖然3月委托貸款減少了1070億元，但同比依然少減了800多億元，未來這一趨勢仍有望持續(xù)。

2. 貸款繼續(xù)多增，企業(yè)中長貸改善

3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。

3月居民部門貸款增加約8900億元，同比多增約3200億元，居民短貸增加4300億元，同比多增約2300億元，與2月的大幅少增相比有所修復，而居民中長貸增加4605億元，接近16和17年的水平，較18年同期多增800多億元，或與3月一二線城市地產銷量增速回升有關。

3月企業(yè)部門新增貸款1.07萬億，同比多增約5000億元，其中企業(yè)短貸和中長貸分別同比多增約2300億和近2000億，票據融資同比多增約1100億元，說明不僅票據融資仍在支持企業(yè)流動性改善，一般貸款對于信貸的貢獻也在上升，而且企業(yè)中長貸已有改善，3月企業(yè)中長貸新增近6600億元，超過歷史同期水平，并且也是繼1月之后再度同比多增，整個1季度企業(yè)部門信貸同比多增1.39萬億，表外融資管住后，寬信用在表內逐漸發(fā)生。3月非銀金融機構貸款減少2700多億元，同比多減2500億元。

3. M1、M2雙雙回升

3月財政存款減少6928億元，同比多減2100多億，反映財政加強投放。3月企業(yè)和居民部門存款分別增加7560億元和3476億元。

3月M0同比回升到3.1%，主因春節(jié)擾動消退；M1同比繼續(xù)回升到4.6%，反映企業(yè)存款明顯增加、流動性持續(xù)改善；M2同比從8.0%回升至8.6%，或與財政加強投放以及企業(yè)信貸活動回升有關。

4. 社融增速企穩(wěn)，貨幣難更放松

3月社融存量增速從2月的10.1%反彈至10.7%，我們測算若不含專項債社融存量增速從9.2%回升至9.7%，政府和社會總融資存量增速從10.6%提高到11.1%，而包括信貸、非標、債券和股票在內的企業(yè)各類總融資的增速也回升到6.8%，不同口徑的數據都指向社融增速已經企穩(wěn)，預示未來經濟有望企穩(wěn)改善。

而近期豬價抬升通脹，雖然貨幣政策不至于因此收緊，但考慮到3月以來制造業(yè)景氣改善、PMI回升到榮枯線以上，信貸大幅多增、企業(yè)中長貸改善、社融增速企穩(wěn)，貨幣政策短期也難以大幅放松，近期降準的概率大幅下降。