中信證券：3月CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期，預(yù)計2季度通脹中樞將抬升

本文來自微信公眾號“ CITICS宏觀研究”，作者：諸建芳、劉博陽。

核心觀點

2019年3月CPI回升至2.3%，整體溫和?；鶖?shù)和豬價是主要推動因素，但季節(jié)性影響導致菜價和非食品價格環(huán)比低迷。預(yù)計2季度通脹將持續(xù)上升，均值在2.5%左右。PPI環(huán)比回升至0%以上，短期下行壓力有所減弱。但考慮到基數(shù)影響，2季度后兩月或重返下行通道。

正文

1季度通脹溫和，未來短期重點關(guān)注豬價和低基數(shù)共同對CPI的可能超預(yù)期提振。3月CPI同比增長2.3%，基本符合市場預(yù)期。今年1季度通脹均值為1.8%，去年同期為2.1%，雖然豬價平均環(huán)比上漲超過去年，但有兩個因素使得1季度通脹較為溫和，一是雖然1季度原油價格底部上漲，但同比增速由于基數(shù)問題上升并不明顯，二是核心CPI同比低于去年同比，今年3月環(huán)比甚至出現(xiàn)下降，更能體現(xiàn)出經(jīng)濟總需求仍然延續(xù)去年以來偏弱的局面。我們認為，2季度通脹均值將在2.5%左右，需重點關(guān)注低基數(shù)下豬價上漲帶來的食品價格持續(xù)提升。

食品價格同比創(chuàng)新高，豬價反季節(jié)性上漲，菜價單純受基數(shù)影響上升。食品價格同比增長4.1%，但環(huán)比下降0.9%。一方面，豬價環(huán)比上漲幅度超過前值，形成反季節(jié)性上漲，一般來說春節(jié)過后豬價是下跌的，但產(chǎn)能去化幅度環(huán)比繼續(xù)加大導致豬價上漲。雖然與豬肉互為替代品，但其他禽類如牛肉、雞肉、羊肉環(huán)比卻出現(xiàn)下跌，我們認為可能跟季節(jié)性因素相關(guān)。后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注其他肉類品種與豬價形成共振上漲對整體肉類價格的超預(yù)期提振。另一方面，氣溫回升使得蔬菜供給充足，菜價季節(jié)性環(huán)比下降，但顯然低基數(shù)使得3月同比顯著上漲16.2%，是近一年以來的最高值。

非食品價格持續(xù)低迷，后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟企穩(wěn)和制造業(yè)增值稅減稅提振消費可能帶來的價格上漲。3月非食品價格同比增長1.8%，較前幾月并無明顯上漲，環(huán)比下降0.2%。其中除居住環(huán)比小幅正增長以外，教育娛樂、交通通信、家庭用品和服務(wù)等主要服務(wù)業(yè)價格環(huán)比下降，我們認為主要與節(jié)后需求短期回落有關(guān)。整體來看，非食品價格持續(xù)低迷反映出當前終端需求低迷。根據(jù)我們此前的判斷，經(jīng)濟將在2季度末有所企穩(wěn)，總需求有所回升。另外，4月1日增值稅減稅正式實施，相關(guān)價格的下降將有助于提升居民消費能力，特別是對服務(wù)業(yè)的消費能力，可能會對CPI終端價格產(chǎn)生正面推動。

3月生產(chǎn)活動回暖、實體流動性充裕共同支撐工業(yè)品價格。3月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動供需兩端雙旺，高頻數(shù)據(jù)也顯示基本面情況將較年初兩月有所好轉(zhuǎn)，超預(yù)期可能性較大。同時社融和信貸數(shù)據(jù)也顯示實體流動性仍然較為寬裕。兩者疊加是3月PPI上游采掘，中游原材料和下游加工價格環(huán)比回升至0%以上(加工回升至0%)的主要原因。整體PPI價格環(huán)比也在連續(xù)4個月負增長后首次轉(zhuǎn)正至0.1%。從各細分項來看，上游煤炭開采環(huán)比與前期持平為-0.1%，上游黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比較前期下降至0.8%，但也保持正增長;下游非金屬礦物加工業(yè)環(huán)比較前值下跌擴大0.1個百分點，其余上中下游各資源品相關(guān)的行業(yè)價格環(huán)比正增長幅度均大于前值。

預(yù)計4月PPI同比仍將較好，但2季度后兩月或重返下行區(qū)間。此前我們在報告《2019年3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)前瞻—預(yù)計1季度GDP增速6.2%，或為年內(nèi)低點》(2019-4-1)中提出，3月PPI下行壓力將有所緩解。去年同期低基數(shù)大概率造成4月PPI仍然維持在0%以上，但需重點關(guān)注制造業(yè)企業(yè)增值稅下調(diào)對相關(guān)工業(yè)品價格下調(diào)帶來的負面影響，另外，4月基本面情況仍需持續(xù)觀察?？紤]到基數(shù)，2季度后兩個月的PPI同比增長或?qū)⒍唐诼淙胪s區(qū)間，但下半年經(jīng)濟企穩(wěn)將有助于PPI下行壓力的減輕。