超配“底部基本金屬”?! “周期浴火鳳凰涅槃”

作者：中泰證券 2019-04-01 06:55:00

最近兩周有色商品市場其實波動很大，以銅和黃金兩個品種為例，一個直接對應(yīng)的是中國需求，一個則反應(yīng)美國經(jīng)濟。

本文來自“中泰有色”，分析師為謝鴻鶴，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

最近兩周有色商品市場其實波動很大，以銅和黃金兩個品種為例，上上周倫銅在周五收盤時跌了近2%，而在上周黃金則在周四跌了1.93%，一個其實代表了風(fēng)險資產(chǎn)，一個則代表了避險資產(chǎn)，一個直接對應(yīng)的是中國需求，一個則反應(yīng)美國經(jīng)濟。

市場表現(xiàn)差異巨大，哪方出錯了? 其實也都沒有錯，明顯的反向波動恰是2019年全球經(jīng)濟的一個最真實寫照，那就是“全球經(jīng)濟共振下行，逆周期調(diào)節(jié)下，有可能是中國先見頂、先見底，美國后見頂、后見底”。我們判斷后續(xù)這種波動可能還會出現(xiàn)，但是商品整體方向已經(jīng)定了，因為需求定方向，不破不立、最后一跌，其中樞會不斷抬升。我們這里以今天討論比較多的PMI這個指標(biāo)來說明這個問題：

數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

1、中國經(jīng)濟從2017年四季度見頂，2018年一直處于邊際回落狀況，當(dāng)然這種回落不是萎縮而是擴張幅度在下降，經(jīng)歷過16-17個月左右的回落后，最新發(fā)布的3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升到榮枯線以上，這個當(dāng)然存在一定的春節(jié)因素，歷年3月份都會較2月份生產(chǎn)活動回升，但是回升幅度能夠做類比的，過去5年中也就是2016年3月份，環(huán)比回升了大概1.3個百分點，這與我們搶先一步實施“逆周期調(diào)節(jié)”有著直接的關(guān)系，也就是我們所說的，2018年年中便開始加大基建投資、2019年年初又開始釋放流動性、中央經(jīng)濟工作會議重提“穩(wěn)增長”等等這些措施有著直接的關(guān)系。

2、那么海外情況是什么樣的?2018年前三個季度美國經(jīng)濟基本上與我國這邊一直處于剪刀差狀態(tài)，甚至一直處于過熱的狀態(tài)，美國PMI從2018年的四季度才出現(xiàn)走弱，這一點特別類似于我們的2017年四季度的狀況。按照我們的理解，隨著美國減稅效應(yīng)的減弱、加息效應(yīng)的增加，美國經(jīng)濟大概率在2019年會處于一個去庫存的降溫狀況中。最終隨著中國經(jīng)濟的見底，而實現(xiàn)全球經(jīng)濟再進入一輪上行期，從周期理論角度，這個節(jié)點并不遠，大概就是在今年的3-4季度。

3、所以，在2019年經(jīng)濟會是一個轉(zhuǎn)折年，有色有著多條投資主線，我們這里主要講兩條：2018年四季度開啟的是貴金屬的投資，對應(yīng)的是美國經(jīng)濟見頂寬松，現(xiàn)在我們也不認(rèn)為貴金屬的投資已經(jīng)結(jié)束，因為決定貴金屬投資的是美國的真實收益率，交易的更多是美國的經(jīng)濟狀況，從2016年上半年表現(xiàn)來看，經(jīng)濟的復(fù)蘇會導(dǎo)致通脹逐漸上升，而政策調(diào)整往往是有一定滯后性的，所以貴金屬投資的結(jié)束要看到美國貨幣政策的再次轉(zhuǎn)向。

4、而在2019年年初開啟的是基本金屬的投資，對應(yīng)的是中國寬松和穩(wěn)增長，3月份PMI數(shù)據(jù)的意義在我的理解上，最大的意義確認(rèn)了中國經(jīng)濟軟著陸的可能，即便是后續(xù)有所波動，經(jīng)濟最悲觀的預(yù)期階段也已經(jīng)徹底過去。還有一點需要明確的是，經(jīng)濟周期無新意，但供給是一個新周期，因為環(huán)保政策已經(jīng)從絕大程度上改變了中國供應(yīng)的“彈性”，在需求擔(dān)憂逐漸解除后，一直被壓制和滯漲的基本金屬板塊會開始表現(xiàn)，當(dāng)然從行業(yè)研究員角度，產(chǎn)業(yè)邏輯是關(guān)注的重點，我們選擇的，比如銅精礦仍趨緊的銅、一直處于“去庫存、去產(chǎn)能”的鋁還有礦剛性收縮的錫等品種是我們在4月份的首選。

銅供需結(jié)構(gòu)