華泰證券：美元短期震蕩，黃金有望受益

本文來(lái)自“李超宏觀研究與資產(chǎn)配置 ”，原標(biāo)題為“【華泰宏觀李超】空美股多黃金——華泰宏觀“海外雜談”第二期”

內(nèi)容摘要

核心觀點(diǎn)

黃金投資的三大要素是作為貴金屬的避險(xiǎn)屬性、與實(shí)際利率和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性。我們認(rèn)為，美股短期或?qū)⒄鹗幷{(diào)整，存在下行風(fēng)險(xiǎn)，高波動(dòng)提升黃金的配置偏好。美元指數(shù)在短期大概率震蕩，年中左右可能轉(zhuǎn)弱，黃金有望受益于美元指數(shù)趨弱。歐洲困局(英國(guó)脫歐進(jìn)展、5月23日-26日歐洲議會(huì)選舉)持續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒將對(duì)黃金有所支撐，因此我們預(yù)計(jì)當(dāng)前是布局黃金中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)的較好時(shí)點(diǎn)。

高波動(dòng)偏好黃金：預(yù)計(jì)美股短期或震蕩調(diào)整，高波動(dòng)提升黃金的配置偏好

我們認(rèn)為，美股短期或震蕩調(diào)整，主要原因如下：1)美聯(lián)儲(chǔ)不加息的利好在此前已透支，10年期與1年期美債利率倒掛，美股開(kāi)始擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)回落對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。2)3月25日至5月3日期間，75%的標(biāo)普500上市公司將進(jìn)入回購(gòu)休眠期，企業(yè)回購(gòu)需求減弱利空市場(chǎng)。3)企業(yè)盈利增速未來(lái)存在下行的可能，支撐美股繼續(xù)上行的動(dòng)能減弱。我們認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明收益率曲線倒掛往往伴隨風(fēng)險(xiǎn)事件，如股市崩盤(pán)或經(jīng)濟(jì)回落，但是倒掛對(duì)于時(shí)間預(yù)測(cè)的指向性并不明確。隨著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)逐步終止縮表，可能會(huì)觸發(fā)較為廣泛的收益率曲線倒掛。

弱美元利多黃金：預(yù)計(jì)美元短期震蕩，年中左右轉(zhuǎn)弱，黃金有望受益

我們認(rèn)為，短期美元可能震蕩，年中左右轉(zhuǎn)弱，主要原因如下：第一、美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向，但與此同時(shí)其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均呈現(xiàn)出放緩勢(shì)頭，全球其他主要央行的貨幣政策立場(chǎng)也變得更加溫和。第二、相對(duì)程度來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍好于歐洲。但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)確立見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)，歐洲經(jīng)濟(jì)放緩被充分計(jì)入，美國(guó)領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)差逐步收窄，美元指數(shù)終將回落。我們預(yù)計(jì)歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件(英國(guó)脫歐、5月17日特朗普決定是否征收進(jìn)口汽車關(guān)稅、5月23日-26日歐洲議會(huì)選舉)在年中左右或有所進(jìn)展，美元轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在年中附近，黃金有望受益于美元趨弱。

避險(xiǎn)情緒支撐黃金：歐洲困局繼續(xù)演繹，避險(xiǎn)情緒將對(duì)黃金有所支撐

歐洲困局持續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒升溫同樣可能會(huì)抬升黃金，因此我們認(rèn)為當(dāng)前是布局黃金中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)的較好時(shí)點(diǎn)。2019年英國(guó)“脫歐”變“拖歐”，盡管無(wú)協(xié)議脫歐的情形在推遲，但是不脫歐、二次公投、提前大選的不確定性上升，無(wú)協(xié)議脫歐的可能無(wú)法排除，脫歐前景不明，避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵將對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。而5月底的歐洲議會(huì)選舉則受到經(jīng)濟(jì)低迷、移民問(wèn)題以及內(nèi)部民粹主義情緒高漲等問(wèn)題困擾。此次議會(huì)選舉可能有更多的民粹主義議員進(jìn)入議會(huì)，極右翼政黨占據(jù)的席位擴(kuò)大，歐洲一體化進(jìn)程或?qū)⑹艿礁蓴_，不確定提升或?qū)?lái)黃金價(jià)格的上漲。

風(fēng)險(xiǎn)事件可能發(fā)酵：中東地緣政治事件若進(jìn)一步發(fā)酵，可能助推金價(jià)走高

我們認(rèn)為19年地緣政治局勢(shì)值得關(guān)注，若爭(zhēng)端激化，或?qū)⑻饍r(jià)。但必須注意，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)事件的短期波段性交易時(shí)，若事件未持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)情緒迅速回落，金價(jià)較快出現(xiàn)回調(diào)。中東地緣政治局勢(shì)仍高度緊張，存在激化的可能：其一、巴勒斯坦和以色列沖突有擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)，巴以雙方對(duì)耶路撒冷的主權(quán)爭(zhēng)端由來(lái)已久。其二、以色列和伊朗矛盾不斷激化，軍事沖突的背后是根深蒂固的宗教矛盾。其三、敘利亞內(nèi)憂外患，政局動(dòng)蕩。3月21日，特朗普承認(rèn)以色列對(duì)戈蘭高地的主權(quán)，這或進(jìn)一步增加中東局勢(shì)復(fù)雜性。敘利亞稱，有決心通過(guò)一切可行手段“解放”這片敘利亞國(guó)土。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美元超預(yù)期走強(qiáng)，黃金價(jià)格承壓：1)如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)衰退式風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒推升美元指數(shù)。2)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮眼，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向只是曇花一現(xiàn)，鷹派的貨幣政策取向繼續(xù)推升美元。

目 / 錄

正 文

黃金投資的三大關(guān)鍵變量：美元強(qiáng)弱、避險(xiǎn)情緒和實(shí)際利率走勢(shì)

黃金作為貴金屬，是具有特殊屬性的一類大宗商品。它與任何一類商品一樣，供給和需求兩方的博弈對(duì)長(zhǎng)周期價(jià)格走勢(shì)形成基本影響，但中短期黃金投資，更應(yīng)該關(guān)注的是以下三大要素：作為貴金屬的避險(xiǎn)屬性、與實(shí)際利率和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性。

第一、黃金在國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到美元指數(shù)強(qiáng)弱的影響。自布雷頓森林會(huì)議達(dá)成《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》之后，美元開(kāi)始與黃金掛鉤，美國(guó)承擔(dān)各國(guó)政府或中央銀行向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)。在布雷頓森林體系瓦解之后，美元已然建立起了世界貨幣的地位，在國(guó)際收支結(jié)算、外匯儲(chǔ)備及交易等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。而以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格則會(huì)受到美元強(qiáng)弱的直接影響，即美元走強(qiáng)會(huì)對(duì)金價(jià)形成壓制，反之則為提振。在美元指數(shù)處于下行階段的1985年-1987年和2001年-2008年，黃金累計(jì)漲幅分別高達(dá)70%和240%。本輪美元強(qiáng)勢(shì)周期自2011年開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派，美元指數(shù)短期震蕩向下，年中正式轉(zhuǎn)弱，黃金將受益于美元指數(shù)趨弱。

第二、貴金屬黃金白銀都具有避險(xiǎn)屬性，但黃金因其稀有性，表現(xiàn)的更加突出。由于貴金屬的天然優(yōu)勢(shì)，從十八世紀(jì)開(kāi)始，黃金就作為貨幣參與商品流通。當(dāng)政府、金融體系、貨幣體系等社會(huì)信用關(guān)系面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，黃金時(shí)常作為最主要的躲避風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)抗通脹的資產(chǎn)而受到市場(chǎng)追捧。在英國(guó)意外公投退出歐盟、中東地緣政治事件、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，黃金價(jià)格均有所上漲，而若無(wú)持續(xù)催化，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期回落時(shí)金價(jià)一般也會(huì)回調(diào)。

第三、黃金價(jià)格與實(shí)際利率呈負(fù)向關(guān)系。在過(guò)去數(shù)年間，黃金一直保持著較為穩(wěn)定的年化收益率。2000年-2018年，倫敦現(xiàn)貨黃金的平均年化收益率為8.6%，而美國(guó)三大股指納指、標(biāo)普500指數(shù)和道指的平均年化收益率分別為2.75%、3.01%和4.01%，不及黃金。黃金可以視為一類長(zhǎng)期購(gòu)買力比較穩(wěn)定的固定收益投資，當(dāng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率(名義利率)上行時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升，從而壓制黃金的相對(duì)投資價(jià)值。而當(dāng)投資者通脹預(yù)期提升、未來(lái)貨幣購(gòu)買力下降時(shí)，購(gòu)買黃金是保值的。因此，在名義利率下行或者通脹預(yù)期上行時(shí)，黃金的相對(duì)投資價(jià)值會(huì)提升，即金價(jià)與實(shí)際利率(名義利率-通脹)呈負(fù)相關(guān)。美國(guó)10年期TIPS通脹指數(shù)國(guó)債收益率被認(rèn)為反映了實(shí)際利率，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，金價(jià)與TIPS收益率的負(fù)相關(guān)性較為顯著。

黃金價(jià)格的主要決定因素會(huì)在上述三要素中之間進(jìn)行切換。從2018年四季度到2019年一季度，黃金的主要驅(qū)動(dòng)因素從避險(xiǎn)情緒切換至美元指數(shù)。2018年四季度國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻，英國(guó)退歐不確定性較大、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂情緒加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒逐漸發(fā)酵，VIX指數(shù)一度高達(dá)36，美股呈現(xiàn)高波動(dòng)特征并于12月份出現(xiàn)斷崖式下跌。2018年四季度避險(xiǎn)情緒成為黃金價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。避險(xiǎn)情緒對(duì)于金價(jià)的提振超過(guò)了美元上漲對(duì)金價(jià)的壓制，出現(xiàn)了金價(jià)與美元同步走高的局面。而進(jìn)入2019年以來(lái)，受中美貿(mào)易談判磋商有所進(jìn)展提振，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂情緒緩和，疊加美股年初以來(lái)漲勢(shì)較好，避險(xiǎn)情緒逐步回落，黃金價(jià)格主要的影響因素切換成美元走勢(shì)波動(dòng)，二者幾乎呈現(xiàn)同步的反向聯(lián)動(dòng)。

高波動(dòng)偏好黃金：預(yù)計(jì)美股短期或震蕩調(diào)整，高波動(dòng)提升黃金的配置偏好

美東時(shí)間3月22日周五，受歐美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩擔(dān)憂情緒加劇。美國(guó)10年期國(guó)債收益率日跌10個(gè)BP收于2.44%，低于1年期美債收益率水平2.45%，3個(gè)月國(guó)債收益率為2.46%，美債收益率曲線出現(xiàn)“倒掛”，而2年與10年期國(guó)債利差在3月22日收窄至13BP，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)感到擔(dān)憂，美股三大股指均創(chuàng)1月以來(lái)的最大單日跌幅，VIX波動(dòng)率指數(shù)也大幅攀升21%，報(bào)16.48。

2018年以來(lái)，美債長(zhǎng)短端利率持續(xù)趨平。2018年1月至11月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，短端利率不斷上行，但長(zhǎng)端利率并未隨之上行，美債長(zhǎng)短端利率趨于平坦。我們認(rèn)為，這主要反映了美債投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期。這種認(rèn)知可以說(shuō)是美債投資者的信仰，也就是說(shuō)美債投資者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)好和美聯(lián)儲(chǔ)加息都是暫時(shí)的。2018年11月至今，長(zhǎng)端利率和短端利率同步出現(xiàn)下滑，但是長(zhǎng)端利率下滑幅度更大，長(zhǎng)短端美債利差繼續(xù)收窄。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期下，基本面因素決定了美債長(zhǎng)端利率的大方向是向下。而短端利率下滑則隱含了市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率不加息，甚至有可能降息的預(yù)期。

歷史上長(zhǎng)短端利率趨平，倒掛之后都是大危機(jī)，但是時(shí)間指向性并不明確

為什么長(zhǎng)短端利率倒掛意味著經(jīng)濟(jì)衰退?通常來(lái)說(shuō)，短端國(guó)債收益率反映市場(chǎng)對(duì)于政策利率的預(yù)期，長(zhǎng)端國(guó)債收益率反映對(duì)于經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期看法。市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退可能即將到來(lái)，所以長(zhǎng)端國(guó)債利率不斷下跌甚至比短端國(guó)債利率更低。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取降息操作，短端利率降幅較大，國(guó)債收益率曲線可能重回陡峭。從過(guò)往的歷史來(lái)看，收益率曲線走平往往伴隨風(fēng)險(xiǎn)事件，如股市崩盤(pán)或經(jīng)濟(jì)回落，但是我們認(rèn)為，對(duì)于時(shí)間預(yù)測(cè)的指向性其實(shí)并不明確。

以美國(guó)10年期和1年期國(guó)債收益率期限利差低于100bp為標(biāo)準(zhǔn)衡量“收益率曲線走平”，1985年以來(lái)，美國(guó)主要出現(xiàn)過(guò)3次“國(guó)債收益率持續(xù)趨平，而后倒掛”的期限結(jié)構(gòu)特征。第一次的“國(guó)債收益率曲線趨平”開(kāi)始于1988年8月，持續(xù)接近兩年至1990年8月。1989年1月至10月出現(xiàn)倒掛，最終隨著短期國(guó)債收益率的下行，國(guó)債收益率曲線恢復(fù)陡峭。此階段，雖然美國(guó)并未出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但其經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?988年開(kāi)始也出現(xiàn)了大幅的下滑，從1988年的相對(duì)高位4.2%下滑至1990年的1.9%，1991年的-0.1%。

第二次是1997年7月-2001年4月收益率曲線趨平，其中2000年3月-12月出現(xiàn)倒掛。

2000年初，長(zhǎng)短端利率均轉(zhuǎn)而下行，但長(zhǎng)端利率下行幅度較大，導(dǎo)致長(zhǎng)短期利差逐步收窄并出現(xiàn)倒掛。此次債券收益率曲線倒掛的開(kāi)始時(shí)間也略先于2000年8月的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)。隨后美聯(lián)儲(chǔ) 2001 年 1 月開(kāi)始降息救災(zāi)，連續(xù)13次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)至1%，短端利率下行幅度較大，導(dǎo)致收益率曲表變陡。

第三次始于2005年4月，持續(xù)至2008年1月，此次收益率曲線趨平主要源自于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的短端債券收益率迅速上行。2006年1月-2007年5月出現(xiàn)倒掛，美債收益率曲線倒掛開(kāi)始時(shí)間距離次貸危機(jī)爆發(fā)提前了2年左右。2007 年 8 月 17 日，美聯(lián)儲(chǔ)首次針對(duì)危機(jī)調(diào)降貼現(xiàn)利率。2007年 9 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，從 5.25%下降為 4.75%。此后 1 年多時(shí)間內(nèi)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率多次下調(diào)，并于2009年至2015年末維持在 0-0.25%。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在 2007-2008 年間還創(chuàng)新了多種貨幣政策工具釋放短期流動(dòng)性。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠绊懴拢潭耸找媛氏陆捣雀?，收益率曲線重回陡峭。

我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)終止縮表，可能會(huì)觸發(fā)較為廣泛的收益率曲線倒掛。3月美聯(lián)儲(chǔ)表示將從5月份開(kāi)始放緩資產(chǎn)負(fù)債表的縮減速度，將減持國(guó)債的月度上限從300億美元降至150億美元，并在9月底終止縮表。10月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)將用MBS到期資金來(lái)買國(guó)債，最高限額為每月200億美元，超出的部分繼續(xù)再投資于MBS。停止縮表計(jì)劃將會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)端利率的下行，長(zhǎng)短端利率趨平，甚至倒掛可能會(huì)進(jìn)一步演繹。也就是說(shuō)，10年期與2年期國(guó)債收益率可能會(huì)在之后倒掛。我們認(rèn)為，顯著影響長(zhǎng)端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期的不是通脹單一變量，而是名義GDP增速，可近似看作是實(shí)際GDP增速與GDP平減指數(shù)之和。我們預(yù)計(jì)在2019年名義GDP回落的情況下，基本面因素決定了2019年美債長(zhǎng)端利率的大方向是向下，10年期國(guó)債收益率的下滑幅度可能會(huì)大于2年期國(guó)債收益率，從而導(dǎo)致長(zhǎng)短端利率進(jìn)一步倒掛。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)各加息周期結(jié)束后，美股漲跌不一。我們認(rèn)為，美股短期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，主要原因如下：第一、美聯(lián)儲(chǔ)不加息的利好在此前已透支，10年期與1年期美債收益率已經(jīng)倒掛，注重基本面的美股開(kāi)始擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)回落對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。第二、3月25日至5月3日期間，75%的標(biāo)普500上市公司將進(jìn)入回購(gòu)休眠期，來(lái)自企業(yè)的回購(gòu)需求減少，股價(jià)的支撐力減弱。第三、企業(yè)盈利增速未來(lái)存在下行的可能，支撐美股繼續(xù)上行的動(dòng)能將減弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速2019年將逐步放緩，企業(yè)盈利對(duì)于股價(jià)的支撐將減弱。非農(nóng)企業(yè)員工平均時(shí)薪上漲擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間。中美經(jīng)貿(mào)談判仍處于膠著狀態(tài)，導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)減少或延后投資。和中國(guó)企業(yè)搶出口的行為類似，美國(guó)企業(yè)此前存在提前備貨的行為，短期可能拉高需求。但隨著市場(chǎng)計(jì)入中美可能達(dá)成協(xié)議，企業(yè)可能降低庫(kù)存以期待未來(lái)用更低的成本采購(gòu)。

弱美元利多黃金：預(yù)計(jì)美元短期震蕩，年中左右轉(zhuǎn)弱，黃金有望受益

為什么在年初美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向以來(lái)美元仍然強(qiáng)勢(shì)?

2018年四季度國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緊張、英國(guó)脫歐不確定性以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂加劇，美股大幅下跌，避險(xiǎn)情緒升溫，推升美元。近期在美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落特征、美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向之后為何美元指數(shù)仍然保持強(qiáng)勁?我們認(rèn)為，主要原因有以下兩點(diǎn)：第一、在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、結(jié)束縮表的預(yù)期下，低估了全球央行鴿派的速度。歐央行在3月7日的貨幣政策會(huì)議上宣布將在今年9月開(kāi)啟新一輪的定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)，并且表示加息時(shí)點(diǎn)進(jìn)一步延后，將利率前瞻的措辭由上一次會(huì)議中“至少維持到2019年夏季”修改為“至少維持到2019年年底”。第二、盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，但是從相對(duì)程度來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然好于歐洲。美國(guó)2018年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，褐皮書(shū)大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)略微溫和增長(zhǎng)助推美元指數(shù)回升。

未來(lái)美元指數(shù)趨勢(shì)怎么看?

我們認(rèn)為，短期美元指數(shù)大概率高位震蕩，年中左右可能正式轉(zhuǎn)弱。主要原因有以下三點(diǎn)：第一、美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面的預(yù)期差有個(gè)再修正的過(guò)程。原本預(yù)期的狀態(tài)是美聯(lián)儲(chǔ)處在貨幣政策常態(tài)化的末尾，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步邊際收緊，歐央行此前預(yù)計(jì)在2019年下半年開(kāi)啟加息進(jìn)程。但當(dāng)前的實(shí)際格局是，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息、終止縮表計(jì)劃，與此同時(shí)其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均呈現(xiàn)出放緩勢(shì)頭，全球其他主要央行的貨幣政策立場(chǎng)也變得更加溫和。第二、從相對(duì)程度來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍好于歐洲，但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)確立見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)和貨幣政策鴿派轉(zhuǎn)向，歐洲經(jīng)濟(jì)放緩被充分計(jì)入預(yù)期，美國(guó)領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)差逐步收窄，美元指數(shù)終將回落，轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)我們預(yù)計(jì)在年中左右。

風(fēng)險(xiǎn)情形下，推升美元指數(shù)繼續(xù)上漲的兩大可能是：1)如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)衰退式風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒推升美元指數(shù)。2)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常亮眼，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策鴿派轉(zhuǎn)向只是曇花一現(xiàn)，鷹派的貨幣政策取向繼續(xù)推升美元。我們認(rèn)為，這兩種風(fēng)險(xiǎn)情形發(fā)生的可能性較低。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2019年會(huì)放緩，但是超預(yù)期下行的可能性較小。隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息、終止縮表，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能更長(zhǎng)時(shí)間處在一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)。

對(duì)于美元指數(shù)走勢(shì)節(jié)奏的判斷，為什么轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)我們認(rèn)為是在年中左右?

3月議息會(huì)議后的美元指數(shù)走勢(shì)值得深思。3月議息是美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向的再確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)19年加息預(yù)期由18年12月預(yù)計(jì)的兩次直接降至零次，側(cè)面反映出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹低迷，海外風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)宣布停止縮表計(jì)劃，5月開(kāi)始減緩縮表速度，9月底終止縮表。聲明公布后，美元指數(shù)重挫，跌幅近0.5%，跌破96關(guān)口，創(chuàng)1月25日以來(lái)最大單日跌幅。但是隔日，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)收復(fù)此前跌勢(shì)，重回至96.3附近。緣何如此?歐盟給英國(guó)首相特里莎·梅額外兩周時(shí)間，以避免英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐。但是英國(guó)脫歐前景仍不明朗，無(wú)協(xié)議脫歐的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法排除，3月22日英鎊兌美元一度下跌1.5%，最低觸及1.30水平，創(chuàng)2個(gè)月以來(lái)最大單日跌幅。由于后續(xù)的歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件仍存在助推歐元下滑，促使美元上漲的可能，我們將美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在年中左右。

歐洲可能助推歐元下跌的風(fēng)險(xiǎn)事件將會(huì)有所進(jìn)展。英國(guó)脫歐方面，若3月26日或27日英國(guó)議會(huì)通過(guò)脫歐協(xié)議，則脫歐日期改為5月22日，英國(guó)順利實(shí)現(xiàn)軟脫歐。若英國(guó)議會(huì)沒(méi)有通過(guò)脫歐協(xié)議，英國(guó)在4月12日無(wú)協(xié)議脫歐或在此之前尋求更長(zhǎng)時(shí)間延期。汽車關(guān)稅方面，特朗普將在5月17日之前決定，是否向進(jìn)口汽車及汽車零部件征收高額關(guān)稅。歐洲是美國(guó)第三大汽車進(jìn)口國(guó)。歐洲議會(huì)選舉方面，定于5月23日至26日舉行的歐洲議會(huì)選舉是歐洲今年最重大事件之一。屆時(shí)，歐盟28個(gè)成員國(guó)將投票選出751個(gè)議會(huì)席位(如果英國(guó)不參加選舉，則是705個(gè)席位)，并將改選歐盟委員會(huì)主席、歐洲理事會(huì)主席、歐洲議會(huì)議長(zhǎng)、歐洲央行行長(zhǎng)以及歐盟外交與安全政策高級(jí)代表五大職位。

避險(xiǎn)情緒支撐黃金：歐洲困局繼續(xù)演繹，避險(xiǎn)情緒或?qū)?duì)黃金有所支撐

> 英國(guó)脫歐是一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)，前景不明可能導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒繼續(xù)發(fā)酵

2019年英國(guó)“脫歐”變“拖歐”，盡管無(wú)協(xié)議脫歐的可能在延后，但是前景仍不明朗，避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵仍將對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。3月12日，英國(guó)議會(huì)以242票贊成，391票反對(duì)的結(jié)果第二次否決了脫歐協(xié)議。3月13日，議會(huì)拒絕無(wú)協(xié)議脫歐。3月14日，議會(huì)通過(guò)支持推遲脫歐的動(dòng)議，否決要求舉行二次公投的修正案。另一項(xiàng)修正案希望議會(huì)控制英國(guó)脫歐進(jìn)程，最后是以312票贊成、314票反對(duì)被否決。而阻止首相梅脫歐協(xié)議進(jìn)行第三次投票的修正案則被撤回。在無(wú)協(xié)議脫歐、二次公投均被否之后，英國(guó)脫歐進(jìn)程兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，又回到了原點(diǎn)。

3月18日英國(guó)議會(huì)議長(zhǎng)表示，如要進(jìn)行第三次投票，英國(guó)首相梅必須要修改協(xié)議，議會(huì)不能就相同的協(xié)議進(jìn)行再一次投票，這基本否決了就英國(guó)首相梅的脫歐協(xié)議進(jìn)行第三次投票的可能性。在英國(guó)脫歐協(xié)議第三次投票受阻之后，3月20日首相梅已致信歐盟，要求將英國(guó)脫歐時(shí)間推遲到6月30日。若最后期限推遲至6月30日，可以避開(kāi)7月新一屆歐洲議會(huì)議員就任，這樣也能避免參加5月23日至26日舉行的歐洲議會(huì)選舉。但是首相梅的如意算盤(pán)沒(méi)能獲得通過(guò)，3月22日歐盟峰會(huì)結(jié)束后發(fā)表的文件指出，歐洲理事會(huì)同意延期至5月22日，但前提條件是英國(guó)議會(huì)通過(guò)脫歐協(xié)議。

首相梅準(zhǔn)備在3月26日-27日把脫歐協(xié)議第三次交由議會(huì)表決。歐盟各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人表示如果英國(guó)議會(huì)通過(guò)脫歐協(xié)議，那么歐洲理事會(huì)同意延期至5月22日(歐洲議會(huì)選舉開(kāi)始的前一日)。如果英國(guó)議會(huì)沒(méi)批準(zhǔn)脫歐協(xié)議，那么首相梅得不晚于4月12日決定是無(wú)協(xié)議脫歐還是請(qǐng)求進(jìn)一步更長(zhǎng)時(shí)間的延期。歐盟給予了英國(guó)首相梅兩周時(shí)間延期，無(wú)協(xié)議脫歐的“懸崖邊緣”被推后。我們必須要強(qiáng)調(diào)，無(wú)協(xié)議脫歐的延后并不代表不會(huì)無(wú)協(xié)議脫歐。如果歐盟沒(méi)有順利批準(zhǔn)延期脫歐，或者英國(guó)與歐盟不能在延期期間簽署協(xié)議，那么當(dāng)延期時(shí)間結(jié)束時(shí)，最終的結(jié)果只能是無(wú)協(xié)議脫歐或者不脫歐二選一。與此同時(shí)，若英國(guó)尋求更長(zhǎng)時(shí)間的延期，為了突破英國(guó)脫歐的僵局，二次公投、提前大選的可能性均在上升。英國(guó)脫歐前景不明朗，將繼續(xù)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

> 歐洲議會(huì)選舉存在諸多變數(shù)，政局的不穩(wěn)定性或?qū)⑹裹S金受益

在過(guò)去的2018年，歐洲并不安穩(wěn)。內(nèi)部，德國(guó)政權(quán)更新?lián)Q代、國(guó)內(nèi)右翼勢(shì)力抬頭;法國(guó)“黃馬甲”事件持續(xù)發(fā)酵，暴動(dòng)不斷升級(jí);英國(guó)深陷“脫歐”泥沼，進(jìn)退兩難，昔日的歐盟“三駕馬車”自顧不暇。外部，歐盟經(jīng)貿(mào)面臨來(lái)自美國(guó)的發(fā)難，與俄關(guān)系持續(xù)緊張，歐洲內(nèi)外挑戰(zhàn)重重。2019年5月，歐盟將迎來(lái)議會(huì)大選，屆時(shí)歐盟成員國(guó)將投票選出751個(gè)議會(huì)席位(如果英國(guó)不參加選舉，則是705個(gè)席位)，此次選舉還將改選歐盟委員會(huì)主席、歐洲理事會(huì)主席、歐洲議會(huì)議長(zhǎng)、歐洲央行行長(zhǎng)以及歐盟外交與安全政策高級(jí)代表五大職位，對(duì)歐洲未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。

但目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)低迷、移民問(wèn)題以及內(nèi)部民粹主義情緒高漲都為此次選舉蒙上陰影。我們認(rèn)為2019年歐洲議會(huì)選舉不穩(wěn)定性較高，或?qū)⑹裹S金受益。歐盟晴雨表是歐盟委員會(huì)官方的民調(diào)機(jī)構(gòu)。新一期的歐洲晴雨表(Standard Eurobarometer 90，EB90)于2018年11月8號(hào)至11月22號(hào)對(duì)歐洲34個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果顯示，在歐盟28個(gè)成員國(guó)中，有10個(gè)國(guó)家的多數(shù)受訪者不信任歐盟，不信任比例最高的3個(gè)國(guó)家分別是希臘(70%)、捷克(58%)和法國(guó)(57%)?？偟膩?lái)講，歐盟大多數(shù)受訪者(48%)對(duì)歐盟持不信任態(tài)度。此外，超過(guò)半數(shù)的歐盟受訪民眾(51%)認(rèn)為歐盟當(dāng)前正在沿著錯(cuò)誤的方向前行。

在歐盟層面，移民問(wèn)題和恐怖主義是民眾最關(guān)心的兩個(gè)議題。近年來(lái)難民和恐怖勢(shì)力在歐洲蔓延，大量難民的涌入令歐盟不堪重負(fù)，18年法國(guó)、比利時(shí)和荷蘭接連遭受恐怖襲擊，民粹主義在歐洲持續(xù)發(fā)酵，右翼民粹主義政黨在歐洲的支持率不斷上漲。據(jù)相關(guān)報(bào)道，當(dāng)前民粹主義政黨以直接控制或者通過(guò)執(zhí)政聯(lián)盟方式間接控制著11個(gè)歐盟國(guó)家的政府，歐洲對(duì)外關(guān)系委員會(huì)(ECFR)2月預(yù)測(cè)顯示，極右翼政黨可能會(huì)在歐洲議會(huì)選舉中贏得132個(gè)席位，占據(jù)整個(gè)席位(如果英國(guó)不參加選舉，則是705個(gè)席位)的約五分之一。面對(duì)即將到來(lái)的歐洲議會(huì)選舉，可能有更多的民粹主義議員進(jìn)入議會(huì)，歐洲一體化進(jìn)程或?qū)⑹艿礁蓴_，不確定提升或?qū)?lái)黃金價(jià)格的上漲。

風(fēng)險(xiǎn)事件可能發(fā)酵：中東地緣政治事件若進(jìn)一步發(fā)酵，可能助推金價(jià)走高

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中東地緣政治事件諸如第四次、第五次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，巴勒斯坦-以色列沖突，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗核問(wèn)題等，均成為黃金價(jià)格上行的觸發(fā)點(diǎn)。地緣政治事件的突發(fā)性與不確定性會(huì)助推黃金價(jià)格上漲。此外中東局勢(shì)動(dòng)蕩也可能是油價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，黃金價(jià)格和原油價(jià)格有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，通常而言，原油價(jià)格上漲推升通脹上行，黃金抗通脹保值的屬性逐漸顯現(xiàn)，從而拉動(dòng)價(jià)格走高。我們認(rèn)為2019年中東地緣局勢(shì)仍值得高度關(guān)注，避險(xiǎn)需求可能帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

> 從不同程度的地緣政治事件窺探對(duì)于黃金價(jià)格的不同影響：中東戰(zhàn)爭(zhēng)VS敘利亞軍事行動(dòng)

受第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，阿拉伯國(guó)家決定對(duì)支持以色列的西方國(guó)家實(shí)施禁運(yùn)，導(dǎo)致了第一次石油危機(jī)，避險(xiǎn)情緒和保值需求大幅上升引發(fā)黃金價(jià)格上漲，累計(jì)漲幅約70%。1973年10月6日，埃及、敘利亞共同對(duì)以色列發(fā)起進(jìn)攻，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。美國(guó)于1973年10月19日宣布對(duì)以色列提供22億美元軍事援助，此舉激怒了阿拉伯產(chǎn)油國(guó)，利比亞當(dāng)天宣布向美國(guó)禁運(yùn)石油。1973年10月20日，沙特阿拉伯等海灣產(chǎn)油國(guó)一致行動(dòng)，對(duì)美、歐盟禁運(yùn)石油。阿拉伯產(chǎn)油國(guó)對(duì)西方國(guó)家實(shí)施一致原油禁運(yùn)，引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)原油供給端的擔(dān)憂。盡管第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)于1973年10月26日結(jié)束，但阿拉伯產(chǎn)油國(guó)的禁運(yùn)政策一直持續(xù)到1974年3月18日。從月度均價(jià)而論，從1973年10月~1974年3月，油價(jià)從4.08美元/桶漲至12.73美元/桶，引發(fā)了第一次石油危機(jī)。供給端石油產(chǎn)量的短缺直接刺激了油價(jià)的上漲，推升通脹預(yù)期和避險(xiǎn)情緒，加之戰(zhàn)爭(zhēng)的突發(fā)性與戰(zhàn)況的不確定性助推黃金價(jià)格上行，使黃金價(jià)格從98美元/盎司上漲至168美元/盎司。

美國(guó)兩次以敘利亞境內(nèi)存在化學(xué)武器為由對(duì)敘實(shí)施軍事打擊，2017年4月和2018年4月兩次軍事行動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格的影響基本相同，金價(jià)分別小幅上漲2%和1.5%，隨后回調(diào)。2018年4月7日，敘利亞首都大馬士革發(fā)生化學(xué)武器襲擊。4月14日，美英法三國(guó)以敘利亞境內(nèi)發(fā)生“化學(xué)武器襲擊事件”為由，對(duì)敘利亞發(fā)動(dòng)軍事打擊，發(fā)射多枚導(dǎo)彈。由于敘利亞地理位置關(guān)鍵、境內(nèi)有俄羅斯駐軍和海軍基地，對(duì)敘軍事行動(dòng)隨即引起俄方反對(duì)，普京表示“美國(guó)對(duì)敘利亞的打擊是侵略”，俄方安全受到了嚴(yán)重威脅。中東地緣政治局勢(shì)高度緊張，導(dǎo)致黃金價(jià)格從1331美元上漲至1350美元/盎司，上漲約1.5個(gè)百分點(diǎn)。隨后，風(fēng)險(xiǎn)情緒回落，黃金價(jià)格明顯回調(diào)。

2017年4月，美國(guó)同樣對(duì)敘利亞境內(nèi)實(shí)施了導(dǎo)彈打擊。2017年4月4日，敘利亞發(fā)生毒氣事件。4月5日，美國(guó)向敘利亞發(fā)射了約60枚戰(zhàn)斧導(dǎo)彈，作為對(duì)敘利亞毒氣襲擊事件的回應(yīng)。特朗普稱對(duì)無(wú)辜民眾使用化學(xué)武器越過(guò)了他的“紅線”。當(dāng)時(shí)美元小幅走弱、黃金價(jià)格在軍事行動(dòng)后兩天內(nèi)從1251美元/盎司拉升至1270美元/盎司，上漲約2%。地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)雖然在短期較大地刺激了市場(chǎng)走勢(shì)，但是敘利亞反擊能力較弱，事件未持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)情緒迅速回落，黃金價(jià)格較快出現(xiàn)回調(diào)。

可以看到，中東戰(zhàn)爭(zhēng)和敘利亞風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金走勢(shì)的影響較為不同。其一，中東戰(zhàn)爭(zhēng)涉及中東地區(qū)多個(gè)國(guó)家利益關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，避險(xiǎn)情緒使黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲，并且戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，風(fēng)險(xiǎn)情緒消退較慢，黃金價(jià)格回調(diào)需較長(zhǎng)時(shí)間。敘利亞風(fēng)險(xiǎn)則不同，敘利亞反擊能力較弱，事件沒(méi)有持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)情緒迅速回落，黃金價(jià)格相應(yīng)出現(xiàn)較快回調(diào)。其二，中東戰(zhàn)爭(zhēng)一旦爆發(fā)，往往對(duì)石油供給端和運(yùn)輸產(chǎn)生較大影響，直接推升原油價(jià)格上行，對(duì)黃金價(jià)格的影響可能通過(guò)油價(jià)通脹，避險(xiǎn)情緒兩方面?zhèn)鲗?dǎo)。但敘利亞境內(nèi)局勢(shì)緊張對(duì)金價(jià)傳導(dǎo)通常是軍事行動(dòng)突發(fā)性與戰(zhàn)況的不確定性助推黃金價(jià)格上漲。

> 2019年中東地緣政治局勢(shì)仍值得高度關(guān)注

我們認(rèn)為2019年中東地緣政治局勢(shì)仍值得高度關(guān)注，如果爭(zhēng)端事件進(jìn)一步激化，可能會(huì)使避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵，觸發(fā)黃金價(jià)格上行。

其一，巴勒斯坦和以色列沖突有擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)。巴勒斯坦、以色列雙方對(duì)耶路撒冷的主權(quán)爭(zhēng)端由來(lái)已久，雙方均認(rèn)為耶路撒冷是自己的首都，歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)當(dāng)中，對(duì)耶路撒冷的爭(zhēng)奪也都是焦點(diǎn)之一。2017年12月，特朗普宣布承認(rèn)耶路撒冷為以色列首都，使得巴以沖突進(jìn)一步加劇。2018年5月14日，美駐以大使館從特拉維夫遷至耶路撒冷，是引發(fā)新一輪巴以沖突的誘因。當(dāng)天，巴以民眾在加沙地帶摩擦加劇，導(dǎo)致死亡人數(shù)攀升至1.2萬(wàn)人。我們認(rèn)為，巴以沖突有擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)，巴以雙方均非原油主要產(chǎn)出國(guó)，其雙邊沖突影響黃金價(jià)格上漲的機(jī)理，主要是雙方的沖突事態(tài)升級(jí)可能導(dǎo)致恐怖襲擊更頻繁發(fā)生、地區(qū)不穩(wěn)定性上升，市場(chǎng)擔(dān)憂事態(tài)升級(jí)可能推升避險(xiǎn)情緒。

其二，以色列和伊朗矛盾不斷激化。2019年1月20日下午，伊朗向以色列戈蘭高地發(fā)射導(dǎo)彈。作為報(bào)復(fù)，以色列軍方于次日對(duì)敘利亞境內(nèi)的伊朗目標(biāo)進(jìn)行了包括國(guó)際機(jī)場(chǎng)、彈藥庫(kù)、特訓(xùn)營(yíng)等一系列空襲。針對(duì)戈蘭高地的軍事行為可以追溯到2018年5月10日，在特朗普宣布退出伊核協(xié)議的第二天，伊朗首次對(duì)以色列在戈蘭高地的軍事設(shè)施發(fā)動(dòng)導(dǎo)彈襲擊，作為對(duì)美國(guó)退出核協(xié)議和以色列轟炸其敘利亞軍事基地的報(bào)復(fù)。隨即，以色列轟炸了伊朗在敘利亞幾乎所有的軍事基地。軍事沖突的背后是以色列和伊朗之間根深蒂固的宗教矛盾，伊朗視自己為伊斯蘭世界的宗教領(lǐng)袖，與異教國(guó)家以色列之間有著不可調(diào)和的矛盾。鑒于中東局勢(shì)仍高度緊張，我們認(rèn)為，雙邊沖突升級(jí)可能增加地區(qū)不穩(wěn)定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，由此可能推升避險(xiǎn)情緒并帶動(dòng)金價(jià)上行。

其三，敘利亞內(nèi)憂外患，政局動(dòng)蕩。敘利亞危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。盡管危機(jī)通常較快平息，但是軍事行動(dòng)的突發(fā)性及戰(zhàn)況不確定性往往推升避險(xiǎn)情緒，觸發(fā)黃金價(jià)格上漲。目前，敘利亞國(guó)內(nèi)處于三方混戰(zhàn)之中。其一為敘利亞政府總統(tǒng)巴沙爾阿薩德帶領(lǐng)的什葉派政府軍，政府軍與伊朗，俄羅斯結(jié)成同盟。其二為遜尼派領(lǐng)導(dǎo)的反政府武裝軍隊(duì)，主要盟友為美國(guó)，沙特，歐洲等。其三為ISIS恐怖組織。我們認(rèn)為，任何一方都有可能挑起爭(zhēng)端，引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)事件。除了“內(nèi)憂”，敘利亞還面臨著來(lái)自以色列的“外患”，兩國(guó)爭(zhēng)端最大的不確定性在于戈蘭高地。我們認(rèn)為，戈蘭高地在中東地區(qū)屬于兵家必爭(zhēng)之地，占有地理位置和自然資源的雙重優(yōu)勢(shì)：地理位置上，從戈蘭高地可直接俯視敘利亞平原，距離首都大馬士革僅60公里，目前由以色列控制，成為以色列和巴沙爾政權(quán)之間的緩沖地帶;自然資源上，戈蘭高地被稱為“水塔”，供給了以色列40%的用水，這對(duì)于水源緊缺的以色列具有重要的資源價(jià)值。1967年第三次中東戰(zhàn)爭(zhēng)期間，以色列從敘利亞手中奪取這一戰(zhàn)略要地，之后將其占領(lǐng)。國(guó)際社會(huì)普遍不承認(rèn)以色列對(duì)戈蘭高地的占領(lǐng)。1973年的第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)中，敘利亞試圖奪回戈蘭高地，但以失敗告終。此后，敘利亞和以色列一直未達(dá)成停戰(zhàn)或和平協(xié)議。戈蘭高地已經(jīng)成為敘利亞與以色列間至少三次失敗和談的焦點(diǎn)。

3月21日，特朗普發(fā)表觀點(diǎn)承認(rèn)以色列對(duì)戈蘭高地的主權(quán)，此言一出便造成了敘利亞、俄羅斯、伊朗、土耳其等多國(guó)的強(qiáng)烈譴責(zé)。特朗普的意圖有可能是為以色列總統(tǒng)大選造勢(shì)。以色列總理內(nèi)塔尼亞胡將于3月25至26日訪美，4月9日以色列大選將拉開(kāi)帷幕。我們認(rèn)為，特朗普此舉增加了中東局勢(shì)的復(fù)雜性，為敘利亞局勢(shì)增添變數(shù)。敘利亞稱，這是特朗普政府“盲目親近”以色列的偏見(jiàn)，敘利亞更有決心通過(guò)一切可行手段“解放”這片寶貴的敘利亞國(guó)土。若中東局勢(shì)不確定性進(jìn)一步發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒將推升黃金價(jià)格上行。